Avivasa Emeklilik ve Hayat A.Ş. Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 5 Kasım 2014 1. Amaç Bu rapor Sermaye Piyasası Kurulu’nun 12/02/2013 tarih ve 5/143 sayılı ilke kararına dayanılarak, TSKB A.Ş. tarafından Alternatif Yatırım A.Ş.’nin hazırladığı Avivasa Emeklilik ve Hayat A.Ş. (Avivasa, Şirket) halka arz fiyat tespit raporunun yöntem, içerik ve varsayımları itibarıyla analiz edilip, değerlendirilmesi amacıyla hazırlanmıştır. 2. Şirket hakkında özet bilgi Avivasa 2007 yılında Ak Emeklilik A.Ş. ile Aviva Hayat Emeklilik A.Ş. şirketlerinin Ak Emeklilik bünyesinde birleşmesi sonucunda Aviva ve Sabancı Holding arasında ortak bir girişim olarak kurulmuştur. Ortaklık yapısı Halka arz öncesi Tutar (TL) Dağılım Halka arz sonrası Ek satış öncesi Ek satış sonrası Tutar (TL) Dağılım Tutar (TL) Dağılım Aviva Europe SE Sabancı Holding Diğer Halka açık kısım 17,830,355 17,830,355 118,488 49.83% 49.83% 0.33% 14,770,637 14,770,637 118,488 6,119,436 41.28% 41.28% 0.33% 17.10% 14,311,681 14,311,681 118,488 7,037,348 40.00% 40.00% 0.33% 19.67% Toplam 35,779,197 100.00% 35,779,197 100.00% 35,779,197 100.00% Şirket bireysel emeklilik, hayat sigortası ve ferdi kaza sigortası branşlarında faaliyet göstermektedir. Cari verilerle şirket bireysel emeklilik katılımcıların fon büyüklüğüne göre sektörde ikinci büyük firma konumundadır. Eylül 2014 prim üretimi verilerine göre hayat sigortası branşında beşinci büyük firmadır. Ferdi kaza sigortası branşında ise genel sıralamada sekizinci, emeklilik ve hayat sigortası şirketleri arasında ikinci büyük firma olarak faaliyet göstermektedir. Şirket Bazında BES Temel Göstergeler (24/10/2014 itibarıyla) Emeklilik Şirketi Katılımcıların Fon Tutarı (TL) Katılımcı Sayısı Pazar payı 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 Anadolu Hayat Emeklilik Avivasa Emeklilik ve Hayat Garanti Emeklilik ve Hayat Allianz Yaşam ve Emeklilik Vakıf Emeklilik ING Emeklilik Allianz Hayat ve Emeklilik BNP Paribas Cardif Emeklilik Groupama Emeklilik Halk Hayat ve Emeklilik Ziraat Hayat ve Emeklilik Metlife Emeklilik ve Hayat Cigna Finans Emeklilik ve Hayat Asya Emeklilik ve Hayat Ergo Emeklilik ve Hayat Aegon Emeklilik ve Hayat Axa Hayat ve Emeklilik Katılım Emeklilik ve Hayat Fiba Emeklilik ve Hayat Sektör Toplamı Pazar payı 6,275,335,162 6,091,088,549 5,205,788,581 4,974,786,831 2,128,664,082 1,559,620,488 1,112,081,516 989,933,000 805,535,015 673,964,951 640,060,181 510,335,642 400,705,004 356,159,428 147,990,568 140,617,919 60,541,980 29,398,504 19,671,802 19.5% 19.0% 16.2% 15.5% 6.6% 4.9% 3.5% 3.1% 2.5% 2.1% 2.0% 1.6% 1.2% 1.1% 0.5% 0.4% 0.2% 0.1% 0.1% 834,177 710,116 861,237 554,467 316,444 259,089 104,691 158,819 77,058 216,341 214,089 144,072 116,369 203,468 37,725 44,077 15,722 9,229 3,482 17.1% 14.5% 17.6% 11.4% 6.5% 5.3% 2.1% 3.3% 1.6% 4.4% 4.4% 3.0% 2.4% 4.2% 0.8% 0.9% 0.3% 0.2% 0.1% 32,122,279,203 100.0% 4,880,672 100.0% 1 Avivasa Emeklilik ve Hayat A.Ş. Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 5 Kasım 2014 Sıra 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 Şirket adı Ziraat Hayat ve Emeklilik Anadolu Hayat Emeklilik Garanti Emeklilik Allianz Yaşam ve Emeklilik AvivaSA Halk Hayat ve Emeklilik Cigna Finans Emeklilik ve Hayat Metlife Emeklilik ve Hayat Vakıf Emeklilik Aegon Emeklilik ve Hayat BNP Paribas Cardif Emeklilik Allianz Hayat ve Emeklilik Groupama Emeklilik Ing Emeklilik BNP Paribas Cardif Hayat Axa Hayat ve Emeklilik Mapfre Genel Yasam Fiba Emeklilik ve Hayat Ergo Emeklilik ve Hayat Demir Hayat Acıbadem Saglık ve Hayat Katılım Emeklilik ve Hayat New Life Yaşam Asya Emeklilik Civ Hayat Ak Rumeli Hayat Generali Cigna Hayat SEKTÖR TOPLAMI Sıra Şirket adı 1 2 3 4 5 6 7 8 Hayat Branşı Toplam Prim Üretimi 2013-9 Ay 2014-9 Ay Toplam üretim Toplam üretim Pazar Payı % Pazar Payı % (TL) (TL) Değişim % 645,132,733 305,592,494 236,377,064 175,050,024 153,924,650 220,488,072 149,727,315 123,581,017 154,792,663 61,171,623 51,757,719 70,211,474 54,455,239 46,181,673 40,603,696 76,509,372 9,249,925 4,809,147 10,236,355 3,453,279 3,108,876 0 391,386 441,798 11,116,808 33,109 14,438 900 -771 % 24.73 % 11.72 % 9.06 % 6.71 % 5.90 % 8.45 % 5.74 % 4.74 % 5.93 % 2.35 % 1.98 % 2.69 % 2.09 % 1.77 % 1.56 % 2.93 % 0.35 % 0.18 % 0.39 % 0.13 % 0.12 % 0.00 % 0.02 % 0.02 % 0.43 % 0.00 % 0.00 % 0.00 % 0.00 451,444,907 257,463,937 247,729,097 242,473,378 162,058,157 149,092,223 141,863,936 136,898,638 109,593,265 92,375,465 88,232,134 75,849,745 57,175,489 51,643,004 47,081,774 28,211,967 9,959,093 6,645,480 6,596,522 3,770,054 2,613,015 1,205,836 267,108 79,326 76,201 68,051 13,119 0 0 % 19.04 % 10.86 % 10.45 % 10.23 % 6.84 % 6.29 % 5.98 % 5.78 % 4.62 % 3.90 % 3.72 % 3.20 % 2.41 % 2.18 % 1.99 % 1.19 % 0.42 % 0.28 % 0.28 % 0.16 % 0.11 % 0.05 % 0.01 % 0.00 % 0.00 % 0.00 % 0.00 % 0.00 % 0.00 -% 30.02 -% 15.75 % 4.80 % 38.52 % 5.28 -% 32.38 -% 5.25 % 10.78 -% 29.20 % 51.01 % 70.47 % 8.03 % 5.00 % 11.83 % 15.95 -% 63.13 % 7.67 % 38.18 -% 35.56 % 9.17 -% 15.95 % 0.00 -% 31.75 -% 82.04 -% 99.31 % 105.54 -% 9.14 % 0.00 % 0.00 2,608,412,081 % 100.00 2,370,480,920 % 100.00 -% 9.12 Kaza Branşı Toplam Prim Üretimi 2013-9 Ay 2014-9 Ay Toplam üretim Toplam üretim Pazar Payı % Pazar Payı % (TL) (TL) Değişim % Ege Ziraat Anadolu Metlife Emeklilik ve Hayat Zurich Aig Eureko AvivaSA Diğer şirketler toplamı 36,731,921 42,770,318 34,470,800 42,454,077 32,718,921 45,643,515 33,739,809 24,187,431 340,590,503 % 5.80 % 6.75 % 5.44 % 6.70 % 5.17 % 7.21 % 5.33 % 3.82 61,887,119 61,269,341 59,256,695 56,294,846 51,719,579 48,120,595 36,570,612 32,978,239 343,052,970 % 8.24 % 8.16 % 7.89 % 7.49 % 6.89 % 6.41 % 4.87 % 4.39 % 68.48 % 43.25 % 71.90 % 32.60 % 58.07 % 5.43 % 8.39 % 36.34 % 0.72 SEKTÖR TOPLAMI 633,307,296 % 100.00 751,149,995 % 100.00 % 18.61 2 Avivasa Emeklilik ve Hayat A.Ş. Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 5 Kasım 2014 Şirketin 2011 yılından beri ana branşlardaki gelişme performansına branş bazında farklı göstergelerle baktığımızda; bireysel emeklilikte fon büyüklüğüne göre yıllık bileşik büyüme oranı (YBBO) %29’dur. Hayat branşında prim üretimi yıllık %22, ferdi kaza branşında prim üretimi yıllık %17 büyümüştür. 31/12/2011 2,957 Bireysel emeklilik fon büyüklüğü (milyon TL) 2011 yılı Hayat prim üretimi (bin TL) Ferdi kaza prim üretimi (bin TL) 24/10/2014 6,091 Yıl 10/2013-9/2014 dönemi Yıl 2.8 YBBO 29.0% YBBO 121,632 208,639 2.8 21.7% 26,784 41,173 2.8 16.9% Şirketin özet finansal tabloları aşağıdadır. Bireysel emeklilik branşı Türkiye’de yeni gelişmekte olan bir pazardır ve henüz doygunluğa ulaşmamıştır. Bu aşamada sisteme girişlerde yüksek oranlı artışlar görülmekte ve bu branşa ait yeni iş edinim maliyetleri (katılımcının sisteme dahil edilmesi sırasında ödenen komisyon, personel, satış, pazarlama giderleri) sistemdeki mevcut katılımcılardan elde edilen gelirlerden daha yüksek olarak gerçekleşmektedir. Buna bağlı olarak yasal mevzuata göre hazırlanan finansal tablolarda ilişkili faaliyet giderleri düşüldüğünde emeklilik branşı teknik bölüm dengesi zarar olarak görülmektedir. Özet finansallar (milyon TL) Yıllık / YBB Değişim 31/12/2013 30/06/2014 31/12/2012 31/12/2013 30/06/2014 Cari varlıklar Cari olmayan varlıklar 746 4,212 701 5,186 741 6,168 -6.0% 23.1% 5.6% 18.9% Varlıklar toplamı 4,958 5,887 6,908 18.7% 17.3% Kısa vadeli yükümlülükler Uzun vadeli yükümlülükler Yükümlülükler toplamı Özsermaye Ödenmiş sermaye Nominal sermaye Sermaye düzeltmesi olumlu farkları 223 4,567 4,789 169 52 36 16 234 5,496 5,730 158 52 36 16 276 6,471 6,747 162 52 36 16 5.0% 20.3% 19.6% -6.6% 0.0% 0.0% 0.0% 18.0% 17.7% 17.8% 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% Özsermaye ve yükümlülükler toplamı 4,958 5,887 6,908 18.7% 17.3% (milyon TL) 2012 yılı 2013 yılı 2013 yılı ilk yarı 2014 yılı ilk yarı Değişim 2013 yılı 2014 yılı ilk yarı Hayat dışı teknik bölüm dengesi Hayat teknik bölüm dengesi Emeklilik teknik bölüm dengesi Genel teknik bölüm dengesi Yatırım gelirleri Yatırım giderleri Diğer faal. Gelir ve karlar Vergi ve diğer yasasl yük. Karş. 5.1 8.2 20.2 33.5 29.5 -7.9 -2.0 -14.2 -1.2 32.1 -29.8 1.1 41.6 -10.5 9.2 -10.5 2.3 15.7 -12.3 5.7 24.9 -8.3 2.2 -3.4 -1.1 25.2 -9.6 14.5 29.3 -11.5 2.8 -8.6 -123.5% 291.5% -247.5% -96.7% 41.0% -32.9% 560.0% 26.1% -147.8% 60.5% 22.0% 154.4% 17.7% -38.6% 27.3% -152.9% Dönem net kar / zararı 38.8 30.7 21.1 26.6 -20.9% 26.1% 3 Avivasa Emeklilik ve Hayat A.Ş. Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 5 Kasım 2014 Faaliyet giderleri dağıtılmadan şirketin çalıştığı branşların teknik gelirlerinin gelişimine bakıldığında ise emeklilik branşının toplam teknik gelirlere katkısı henüz %36 seviyesindedir. 2014 yılı ilk yarısında emeklilik branşında teknik gelirlerde artış %26’dır. Teknik gelirler içinde %55 paya sahip olan hayat koruma branşında ise teknik gelirlerde artış %35 seviyesindedir. Teknik gelirlerin gelişimi (milyon TL) 2012 yılı Ferdi kaza Hayat koruma Birikimli hayat Emeklilik Teknik gelir toplamı 3. 11.3 53.2 7.5 91.2 163.2 2013 yılı 2013 yılı ilk yarı 13.8 85.1 2.4 55.1 156.4 6.4 38.7 2.9 27.3 75.3 2014 yılı ilk yarı 6.4 52.3 1.5 34.4 94.7 Değişim 2013 yılı 2014 yılı ilk yarı 22.2% 60.1% -68.2% -39.6% -4.2% -0.5% 35.3% -47.2% 26.1% 25.7% Dağılım 2013 yılı 2014 yılı ilk yarı 8.8% 54.4% 1.5% 35.2% 100.0% 6.7% 55.3% 1.6% 36.4% 100.0% Halka arz bilgileri Halka arz fiyat aralığı: 41.0 – 49.0 TL Halka arz tarihi: 5-6-7 Kasım 2014 Halka arz yöntemi: Ortak satışı Halka arz aracılığı: En iyi gayret aracılığı Halka arz oranı: %17.10 (Ek satıs olması durumunda %19.67) Şirketin toplam piyasa değeri: 1,467 – 1,753 milyon TL (656 – 784 milyon USD) Halka arzın büyüklüğü (ek satış dahil) : 289 – 345 milyon TL (129 - 154 milyon USD) Şirkete brüt nakit girişi: Ortak satışı: 289 – 345 milyon TL (129 - 154 milyon USD) Fiyat İstikrarı: BIST’te işlem görmeye başladıktan sonraki 30 gün boyunca yapılması planlanmaktadır. Satmama taahhüdü: 180 gün Tahsisatlar Yurtiçi Bireysel Yatırımcılar %10 Yurtiçi Kurumsal Yatırımcılar %20 Yurtdışı Kurumsal Yatırımcılar %70 4 Avivasa Emeklilik ve Hayat A.Ş. Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 5 Kasım 2014 4. Değerleme çalışması hakkında Fiyat tespit raporunda yer alan değerleme çalışmasında F/K (fiyat / kazanç) çarpanı ile benzer şirket yöntemi, F/EV (fiyat / piyasa uyumlu içsel değer (market consistent embedded value, MCEV)) çarpanı ile benzer şirket yöntemi ve parçaların toplamı yöntemi kullanılmıştır. Üç yöntemden çıkan değere eşit ağırlık verilerek şirket için ortalama piyasa değeri hesaplanmıştır. Bulunan ortalama değer ve şirketin cari nominal sermayesine göre birim hisse fiyatı 54.75 TL olarak hesaplanmaktadır. Halka arz fiyat aralığının 41.0 – 49.0 TL olarak belirlenmesi ile şirket piyasa değerine göre %11-25 iskontolu halka arz fiyat aralığı belirlenmiş olmaktadır. Benzer şirket çarpanı ile karşılaştırmada uluslararası benzer şirketler ile yurtiçinden halka açık şirket Anadolu Hayat çarpanları kullanılmıştır. F/K çarpanı yönteminde uluslararası şirket çarpanı ile bulunan değere %90, Anadolu Hayat çarpanı ile bulunan değere %10 ağırlık verilmiştir. Uluslararası şirketler çarpanı ile UFRS yöntemi ile hazırlanan finansal tablo net karı, Anadolu Hayat çarpanı ile yasal mevzuata göre hazırlanan finansal tablo net karı kullanılmıştır. F/EV çarpanı yönteminde kullanılan piyasa uyumlu içsel değer, sigorta şirketlerinin faaliyetlerinin daha doğru analizi için geliştirilmiş bir değerdir. Bireysel emeklilikte cari finansallara yansıtılan yeni iş edinim maliyetleri ile birlikte sözleşmelerin gelecekteki nakit akışını da dikkate almakta ve satılan sözleşmelerden uzun vadede elde edilecek beklenen karı içermektedir. Bu değer şirket yönetimi tarafından hesaplanmış, Towers Watson Danışmanlık Limited şirketi tarafından incelenip, onaylanmıştır. Bu değere göre hesaplanan F/EV çarpanı sadece yurtdışı şirketler için bulunabildiğinden benzer şirket çalışması da sadece yurtdışı şirket çarpanı ile yapılmıştır. Değerleme çalışmasında üçüncü yöntem olarak bireysel emeklilik ile hayat ve ferdi kaza branşlarının değerlemesini ayrı ayrı ele alan parçaların toplamı yöntemi kullanılmaktadır. Bireysel emeklilik branşının değeri olarak bu branşa ait piyasa uyumlu içsel değer, hayat ve ferdi kaza branşlarının değeri olarak ise bu branşlardan elde edilen vergi sonrası kar kullanılmıştır. Benzer şirket çarpanı olarak ise daha önceki yöntemlerde kullanılan yurtiçi ve yurtdışı çarpanlar kullanılmış ve çıkan değerlerin ağırlıklandırması da aynı şekilde yapılmıştır. Raporda bu çarpanların benzer şirketlerde branş bazında ayrıştırılamadığından şirketlerin tüm faaliyetlerini kapsayan çarpanların kullanıldığı ve bunun sakıncası vurgulanmıştır. (milyon TL) 1,550 1,724 2,603 1,959 F/K çarpanı yöntemi F/EV çarpanı yöntemi Parçaların toplamı yöntemi Ortalama piyasa değeri Nominal sermaye tutarı 35.8 Ortalama piyasa değerine göre birim hisse fiyatı (TL) 54.75 Fiyat aralığı (TL) Halka arz iskontosu 41.0 -25% 5 49.0 -11% Avivasa Emeklilik ve Hayat A.Ş. Halka arz fiyat tespit raporuna ilişkin değerlendirme raporu 5 Kasım 2014 5. Değerlendirme Şirket hakkında Alternatif Yatırım tarafından hazırlanan fiyat tespit raporu, detaylı analizler içeren kapsamlı bir çalışmadır. Yapılan fiyat tespit çalışmasında kullanılan yöntemler de bir sigorta şirketini değerleme çerçevesinde anlamlıdır. Yöntemler doğru ve anlamlı olmakla birlikte yurtiçi benzer şirket olan Anadolu Hayat verileri kullanılarak F/K ile benzer şirket çarpanı yöntemi ile hesaplanan şirket değerine ve parçaların toplamı yönteminde hayat ve ferdi kaza branşlarının değeri hesaplanırken Anadolu Hayat F/K’sı ile hesaplanan bölüm değerine %10 yerine daha yüksek ağırlık verilmesi ortalama şirket değerlerinin daha düşük bulunmasını sağlayabileceği hesaplanmaktadır. Bu şekilde yapılan bir değerlemenin daha muhafazakâr bir yaklaşım içerebileceği ve yurtiçi borsadaki benzer şirket fiyatlama seviyelerini daha iyi temsil edebileceği düşünülmektedir. Ayrıca çalışmada kullanılan benzer şirket çarpanı yöntemlerine ilave olarak, piyasa değeri / fon tutarı ve piyasa değeri / prim üretimi çarpanları ile hesaplanan değerler de kullanılabilinir ve bu değerlerin ortalama piyasa değeri hesaplamasına dahil edilmesiyle ortalama değeri düşürecek şekilde etki edebilirdi. PD/ fon tutarı çarpanına göre değerleme (milyon TL) Anadolu Hayat 24 Ekim 2014 tarihli emeklilik 6,275 şirketi katılımcı fon tutarı PD/ prim üretimi çarpanına göre değerleme (milyon TL) Anadolu Hayat 10/2013-9/2014 dönemi hayat ve 347 ferdi kaza prim üretimi toplamı Piyasa değeri (3/11/2014) PD/ fon tutarı Piyasa değeri (3/11/2014) PD/ prim üretimi 24 Ekim 2014 tarihli emeklilik şirketi katılımcı fon tutarı Piyasa değeri (benzer şirket çarpanına göre) 1,881 0.30 Avivasa 6,091 1,881 5.42 Avivasa 10/2013-9/2014 dönemi hayat ve ferdi kaza prim üretimi toplamı Piyasa değeri (benzer şirket çarpanına göre) 1,826 250 1,353 Farklı yöntem ve ağırlıklarla ortalama değerin bir miktar düşürülebileceği hesaplanmakla birlikte sektörün ve şirketin büyüme potansiyeli, şirketin sektördeki yeri ve geçmiş performansı göz önüne alındığında halka arza konu fiyat aralığının makul olduğu düşünülmektedir. 6 TSKB Ekonomik Araştırmalar Müdürlüğü research@tskb.com.tr MECLISI MEBUSAN CAD. NO 81 FINDIKLI ISTANBUL 34427, TÜRKİYE (90) 212 334 50 50 faks: (90) 212 334 52 34 2014 Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. her hakkı mahfuzdur. Bu doküman Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş.’nin yatırım bankacılığı faaliyetleri kapsamında, kişisel kullanıma yönelik olarak ve bilgi için hazırlanmıştır. Bu dokümana dayalı herhangi bir işlem yapılması tarafımızdan öngörülen bir husus değildir. Belirtilen görüşler sadece bizim güncel görüşlerimizdir. Bu raporda yer alan bilgileri makul bir esasa dayalı olarak güncelleştirirken, bu konuda mevzuat, uygunluk veya diğer başka nedenlerle amaca uygunluk tam olarak sağlanamamış olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları veya çalışanları, burada belirtilen senetleri ihraç edenlere ait menkul kıymetlerle ilgili olarak bir pozisyon almış olabilir veya alabilir; menkul kıymetler üzerinde opsiyonları olabilir veya ilgili diğer bir yatırıma girebilir; bu menkul kıymetleri ihraç eden firmalara danışmanlık yapmış, hisselerinin halka arzına aracılık veya yüklenim taahhüdünde bulunmuş olabilir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve/veya bağlı kuruluşları bu raporda belirtilen herhangi bir şirket için yatırım bankacılığı da dahil olmak üzere önemli tavsiyeler veya yatırım hizmetleri sağlıyor veya sağlamış olabilir. Bu raporun ilgili olduğu yatırım fiyatı veya değeri, direkt veya indirekt olarak, yatırımcıların menfaatlerine ters düşebilir. Döviz kurlarındaki herhangi bir değişmenin yatırımın değeri veya fiyatı veya bu yatırımdan sağlanan gelir üzerinde olumsuz bir etkisi olabilir. Geçmişteki performans her zaman gelecekteki performansın kılavuzu olacak demek değildir. Yatırım geliri dalgalanma gösterebilir. Bu rapor kamuya açık bilgilere dayalıdır. Doğru veya tamam olmayan hiçbir beyan yapılmamıştır. Bu rapor söz konusu menkul kıymetlerin alınması veya satılması için bir teklif, yorum ya da yatırım tavsiyesi değildir veya bu menkul kıymetlerin alınıp satılmasına yönelik bir teklif için de bir istek veya zorlama değildir. Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. ve kendisiyle bağlantılı olan diğerleri bahsedilen şirketlerin menkul kıymetleriyle ilgili pozisyon alabilirler veya bu menkul kıymetlerle ilgili işlem yapabilirler, ayrıca bu şirketler için yatırım bankacılığı hizmetleri de verebilirler. Herhangi bir yatırım kararı yatırımcının tamamıyla kendi kişisel seçimine dayanmalıdır. Bu rapordaki bilgiler herhangi bir yatırım tavsiyesi olmayıp, raporda yer alan firmalara yatırım yapılmasından ötürü Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. hiç bir sorumluluk kabul etmez.
© Copyright 2024 Paperzz