Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. サンプル オプション倶楽部ニュースレター ＜メッセージ＞ オプション倶楽部のオプショントレード手法・戦略は一般にいうところの「相場」とは異 なります。株式トレード、先物トレード、ＦＸトレードのような相場と全く違う世界です。 ゲームのルールややり方が全く異なります。スポーツに例えて言うなら、株式トレード、 先物トレード、ＦＸトレードはベースボールであり、オプションはフットボール（サッカ ー）ということになります。両者は全く別のゲームです。皆さんが株式トレード、先物ト レード、ＦＸトレードのいずれからのご経験があり、そしてオプション取引において成功 されたいなら、前者のご経験は一度忘れてください。異なるゲームのルールとゲームのや り方を覚えるためです。オプション倶楽部のトレード法は「相場変動」から利ザヤを稼ぐ 方法とは違います。オプションの商品構造や市場構造、あるいはボラティリティの習性が 生み出す優位性から利益を上げるものです。この優位性の上にトレードの技術を加えるこ とでマーケットに勝つことができます。 オプション倶楽部ではオプション取引をスポーツや囲碁、チェス、ポーカーのような ゲ ーム として捉えています。このゲームには相手がいます。相手とはマーケットです。相 手と自分の二人の戦いだとイメージしてください。レシオスプレッドはまさにそのような ゲームです。そして、ボラティリティトレードなどの戦略も同じく相手との戦いです。 ニュースレターに掲げられている売買例を囲碁の譜のような感覚でご覧ください。そして、 自分の次の一手を考えてください。相手（マーケット）をどうやって詰めていくかを考え るのです。 ここで、勝つために必要なことを掲げます： ① アグレッシブである。 ② 忍耐強い。 ③ 勇気がある。 ④ 観察力がある。 ⑤ 努力家で向上心を持ち合わせている。 トレード実践と解説： ポーカー・ゲームとオプショントレード Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. ブログに書いたことを紹介しよう。 皆さんに拙著『ウイニングエッジ』とフィル・ゴードン著『フィル・ゴードンのポーカー 攻略法 実践編』（ともに、パンローリング刊）の一読をお勧めしたい。 以下は『フィル・ゴードンのポーカー攻略法 実践編』の序章（p24）からの引用である. 「ポーカー理論」は素晴しい。しかし、ポーカーの本質とは、理論やダイヤグラム、フロ ーチャートやチェックリストを分析することではない。ポーカーの本質とは、テーブルで 起きる出来事なのである。すなわちそれは、優れた読み、苦渋のレイダウン、数学的に正 しいコール、ビッグブラフ、タイムリーなオールインなどのことだ。私にとってポーカー との本質とは、テーブルにおいて難しくとも勝利につながるような決断を下すことである。 上に掲げた文章において「ポーカー」をオプション、「テーブル」をマーケットに置き換 えて読むとポーカーとオプションが本質的に同じゲームであることがわかる。 さらに同著 27 ページにこのような件（くだり）がある： 「私は一日たりともギャンブルをしたことがない」「私は自分のことを戦略的投資家だと 考えている」 なんともうれしいことを言ってくれるではないか？！拙著『ウイニングエッジ』をご覧い ただきたい。私は自分のオプショントレードのことを「戦略的投資」と呼んでいる。そう、 私も自分のことを「戦略的投資家」だと考えているのだ！ オプションは株式、先物あるいはＦＸのトレードに比べて柔軟性に富む。オプションは多 才なのだ。いかなるタイプのポジションも組むことができる。当初とったポジションがマ ーケットの動きに合わなくても利益になるようにポジションを変更するが自由自在にでき る。この柔軟性、多才性を楽しめるようになると皆さんはプロのトレーダーとしてやって いけるようになるだろう。オプションでは利益をあげるためにこうしなければならないと いったルールはないのだ。ニュースレターで掲げていることは筆者のトレードのやり方を 基にした「参考」に過ぎない。皆さんはそれを基にして自分のスタイルに昇華させること が期待されている。 I ) デルタニュートラル(ショート)戦略 デルタニュートラル戦略のポジション推移はわかり易く解説する目的で実際のトレードを シンプル化 した。 ポジション調整はゆっくりやっても十分間に合う。焦らないで取り組んでいただきたい。 ここで示した「シンプル化」したポジション調整は機械的にデルタを合わせただけである。 Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. これでも十分に相場変動に対処できることを知ってほしい。この ゲーム に慣れればい くらでも応用がきく。 実際には、相場変動に合わせて、資金量と相談しながら取引数量を決め、日々ポジション 調整を行なう。 以下の取引例は S&P500 連動型 ETF オプション(SPY オプション)を用いたものである。この 戦略では売買頻度が高いので SPY オプションは適している。同オプションは米株式オプシ ョンの中で最も流動性に富み BID-ASK の差が非常に狭く成行執行も可能だ。 SPY 132 131 130 129 SPY 128 127 126 2011/1/3 2011/1/17 当初ポジション： 2 月限 129Ｃ*10@2.55(デルタ：−0.60) 2 月限 129C*10＠2.20（デルタ：−0.46） 2 月限 129P*10＠1.60（デルタ：＋0.53） 2 月限 129P*10＠0.70（デルタ：＋0.53） デルタポジション＝0 ↓ 2 月限 129Ｃ*10@1.55(デルタ：−0.87) 2 月限 129C*10＠1.20（デルタ：−0.77） 2 月限 129P*10＠1.60（デルタ：＋0.22） 2 月限 129P*10＠0.70（デルタ：＋0.22） デルタポジション＝−12.00 2011/1/31 Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. ↓ 増し玉： ２月限 131Ｐ＊20＠1.00（デルタ：＋0.60） ↓ 現在のポジション： ２月限 129Ｃ*10@1.55(デルタ：−0.87) ２月限 129C*10＠1.20（デルタ：−0.77） ２月限 129P*20＠1.60（デルタ：＋0.22） ２月限 129P*20＠0.70（デルタ：＋0.22） ２月限 131Ｐ＊20＠1.00（デルタ：＋0.60） デルタポジション＝0.00 損益図 SPY 60 50 40 30 P/L 20 10 0 -10 128 129 130 131 132 133 134 II) ボラティリティトレード 「ボラティリティとは何か」というテーマについて考えなければならない。特に断りなく 「ボラティリティ」と言うとき、それは「インプライド・ボラティリティ（＝ＩＶ） 」を意 味すると理解してほしい。 以下にいくつの異なる銘柄のボラティリティチャートを掲げるのでご覧いただきたい。 Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. (A) (B) (C) Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. (D) (E) (以上、www.ivolatility.com より) 上の（Ａ）∼（Ｅ）のボラティリティチャートは銘柄が異なり、ボラティリティの水準も 違う。しかし、ボラティリティの特性としていずれにも共通の特徴がある。ひとつは非常 に（異常に）高い水準まで上昇したボラティリティはやがて「正常」（その銘柄の本来のボ ラティリティ水準）に戻るということである。２つめの特性は、「正常な」（その銘柄本来 のボラティリティ水準）ボラティリティは一定の水準を往来するということだ。 ここで「ボラティリティ」とは何かということについて述べたい。通常「ボラティリティ」 という場合は、ＩＶ（＝インプライド・ボラティリティ）を意味する。これは HV(ヒストリ Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. カル・ボラティリティ)とは異なる。 ＩＶはオプション市場参加者の感情が含まれた数値なのだ。「プレミアム」と呼ばれる「オ プション価格」が株価や先物価格と大きく異なるのは、「正常は範囲」 （理論値）から大き く逸脱した価格で取引されることが頻繁に発生するということである。この「プレミアム」 は原資産価格（株価や先物価格） 、残存期間、権利行使価格、金利等の要素で機械的に算出 することができる。 しかし、算出不可能な要素がある。それがＩＶだ。数学的には、ＩＶは市場で取引されて いるプレミアムから「逆算」によって算出することが可能である。 「算出不可能な要素」と は市場参加者の感情なのだ。ＩＶは数学的な算出と別に、市場参加者の感情の反映なので ある。この「市場参加者の感情」のために、 「プレミアム」はしばしば合理的な数値から大 きく逸脱する。 以上を理解すると、オプションとは何かということが本当の意味でよくわかるであろう。 ここに オプションの本質 が隠されている。そして、この本質を知ることこそオプショ ン取引で成功する秘訣だと言いたのだ。オプションは、その仕組みを見れば、とても複雑 で一般投資家が敬遠したいと気持ちがわかる。オプションはその複雑なしくみが表面に出 すぎて本質がみえない。実は、オプションの取引とは「ボラティリティ売買」なのである。 より端的に言えば、 「市場参加者の感情」を売買することなのだ。この「市場参加者の感情」 には一定の特徴がある。これを知るところに大きな収益機会が存在する。 ここでボラティリティトレードのひとつを紹介する。 Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. （以上、www.ivolatility.com より） 上記チャートが米株式銘柄(CLCD)の株価とボラティリティの動きを表したものである。上 図が株価の動き、下図がチャートの動きである。ここで紹介するボラティリティトレード では株価動きは関係ない。株価が上がろうが下がろうが方向性は全く関係ないのだ。上の ボラティリティチャートで IV と HV が大きく（ 異常なほど と言っていいだろう）乖離し ているのが視覚的にわかる。ここに収益機会が存在する。実際に取るポジションはコール とプットの「リバースカレンダースプレッド」の組合せである。これを「ストラングルス ワップ」といいボラティリティトレードが完成する。なお、「リバースカレンダースプレッ ドについては『最新版オプション売買入門』 （パンローリング刊）に解説されている。 III) オプション・スプレッド取引 ①クロス通貨を基にした通貨オプション・スプレッド ここで紹介する通貨オプション取引においては、通貨先物オプション、通貨連動型 ETF オ プション、OTC 通貨オプションのいずれも利用することができる。 以下のチャートはユーロドルとドル円の クロス である「ユーロ円」の動きを表したも のである。 ＦＸのトレーダーな「ユーロ円」を直接取引すればよい。通貨オプショントレーダーはこ れをオプションの スプレッド （＝サヤ取り）としてトレードする。例えば、「ドルプッ ト売りードルプット買い」といったドルプットのスプレッドである。これだけではなんの ことかわからないであろう。 Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. ＦＸトレーダーならユーロ円がピークを打って下降するところでユーロを対円でショート する。通貨オプションを用いて行なうとどうなるか。結論を言えば、「ドルプット売りード ルプット買い」となる。ただし、このドルプットは間に挟む通貨が異なるのである。ドル プット売りは対ユーロであり、ドルプット買いは対日本円である。つまり、ここではドル プット売り＝ユーロコール売り、ドルプット買い＝日本円コール買いとなる。 なぜ、こんな面倒なことをするのか。通貨変動が思惑通りいかなかったときにポジション を調整がし易いからである。 例えば、ユーロ円が 112.00 のときにユーロが対円で下落することを期待して上記の通貨オ プションによるポジションを取ったとしよう。思惑に反してユーロが上昇したときにどう するか。ＦＸトレーダなら損切するかもしれないが、通貨オプショントレーダーは通貨オ プションの売り玉を新規加えることでリスクを軽減することができる。オプションによる ポジション調整の技術を覚えるとこのようなスプレッドポジションには優位性がある。（な お、オプションポジションは ATM を対象にする。 ） （www.futuresource.com） 通貨連動型 ETF オプションのサヤを用いて実行してみよう。 以下に示した棒グラフはユーロと日本円のサヤを表している。このサヤ取りはオプション を用いて実行することができる。上記のユーロ円と同じ要領でやってみよう。 Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. ＦＸＥ−ＦＸＹ 145 40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 140 135 130 125 120 115 110 105 100 10/1/4 10/4/4 10/7/4 10/10/4 サヤ FXE FXY 11/1/4 ②コモディティオプションの「カレンダースプレッド」と「リバースカレンダースプレッ ド」の組合せ 以下の表は原油先物の各限月の価格とそれぞれの価格差（サヤ）を表したものである。 2/4 MAR APR MAY JUN JUL AUG 96.85 JUL 96.39 0.46 95.43 0.96 1.42 94.20 1.23 2.19 2.65 91.95 2.25 3.48 4.44 4.90 2.83 5.08 6.31 7.27 7.73 JUN MAY APR MAR AUG 89.12 このサヤを観察すると拡大したり縮小したりリズムがあることがわかる。それを利用して オプションでは ATM を対象にして「カレンダースプレッド」と「リバースカレンダースプ レッド」の組合せによって利益を上げることができる。例えば、先物 3 月限と 4 月限が拡 大したところで縮小することを期待してしかけるならコールの「リバースカレンダースプ レッド」とプットの「カレンダースプレッド」を組合せる。これも、サヤが思惑通りの変 動を見せない場合は、オプションを新規に売り増すことで調整を図りリスクを軽減するこ とができる。 Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. IV) 先物オプションの売り戦略 ①S&P500 先物オプションの売り戦略 （www.futuresource.com） S&P500 先物オプションは構造的にプットの価格がコールの価格に対して恒常的に歪んでい る。同市場では 1987 年 10 月以降そのような構造が顕著である。 ここで紹介する戦略はそのような 歪み から利益をあげることを目的とする。 『オプション売買の実践【株式編】 』（パンローリング刊）をお持ちの方は同書第３章を参 考にしていただきたい。 ②金先物オプション Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. （www.futuresource.com） オプション市場ではこの「ミスプライス」がしばしば見られ、そして、それを取引しても 無効になることはない。やったもの勝ちである。この「ミスプライス」はコモディティオ プションに多い。ボラティリティが増加すると特に多く見られる。このミスプライスは本 来あるべき正常な価格よりずっと高い価格で取引されていることが多い。あるいは原市場 とオプション価格がチグハグなケースもある。先物価格が南を向いているときにコールの 価格が北を向いていることもある。このような場合はすかさずコールを売りたたく。金先 物オプション市場でもミスプライスは頻繁に見られる。 V) LEAPS (www.ivolatility.com) 上記チャートは米株式銘柄(WMT)の１年間の株価とボラティリティの動きを表したもので Copyright(C) 2011 Option Club. All rights reserved. ある。辛抱強い LEAPS 専門のトレーダーにとっては負ける方が難しかったといえる。LEAPS とは長期オプションのことである。そして、オプション倶楽部の LEAPS 戦略は 売り の みである。LEAPS の売りの組合せによって利益を得る確率を高める。『ウイニングエッジ： 戦略的投資法とオプション』 （パンローリング）をお持ちの方は第８章をご覧いただきたい。 免責事項 当倶楽部で説明・解説した方法や技術、指標が利益を生むとか、あるいは損失につながることはないと仮 定してはなりません。 本倶楽部で開示する情報、過去の結果は将来を保証するものではありません。本倶楽部は教育的な目的で のみ用いられるものであり、自己の責任に基づき独自にご判断下さい。売買の注文を勧めるものではあり ません。 本倶楽部は、特定の金融機関・金融商品を推奨・勧誘するものではありません。口座開設や投資の判断は すべて自己責任で行われるべきであり、そのいかなる結果にも当社は責任を負いません。 オプション倶楽部は仲介業者ではありません。オプション取引の仲介、取次等一切のブローカー業務は行 なっておりません。 本ホームページ及びその内容を無断でコピー、引用等する行為は禁止します。 当倶楽部は「投資顧問」ではありません。株式銘柄の選択や売買の指示及び助言は行なっておりません。 オプションに関する「知識」を深め、「実践の技能」を向上させることを目的とするオプションの調査・ 研究・教育機関であると同時に会員制クラブとして教育・指導を行なっています。 オプション倶楽部
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