CONSULTING for INTERNATIONAL FINANCIAL INFORMATION ☆SPECIAL REPORT（米債ストラテジー）米国債急落の次は社債急落か info@money-and-money.com ＜No.9334＞ 2003. 6. 27 (金) ―― イールドスプレッドはいまだ史上最低水準 6 月 24∼25 日の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）をキッカケに、米債券市場が急落している。この混乱はＪＧＢマーケットにも波及しているが、今後は米社債市場への影響も警戒されそうだ。足もと株価が好調だったこともあり、10 年債とＢａａ債のスプレッドは 1.63％にまで低下していたが、これは依然として過去最低水準に匹敵する過熱した状況。昨年 10 月に米社債市場がクラッシュして以降、今年に入って既に昨年分の起債額を上回った経緯もある。米債券安の急落に合わせ、「社債バブル」の崩壊が警戒されるところだ。米債急落が世界的に波及＝次は社債市場の急落が焦点 26 日の米債券市場で 10 年債は急落し、利回りは 5 月中旬以来となる 3.50％の節目を突破。ゼネラル・モーターズの転換社債分を含む 100 億ドルの起債も嫌気され、急速にイールドカーブのベア・スティープニングが進行した。こういった米債の急落は本邦ＪＧＢマーケットでも売り材料と認識されたが、26 日の欧州債券市場でもブンズが 0.1％の金利上昇を記録。世界同時債券安が進行している。今後のさらなる波及が警戒されるところだが、なかでもこれまで過熱感のあった米社債市場の動きも、注目されそうだ。米イールドスプレッドは足もと、ムーディーズＡａａ格で 1.65％、Ｂａａ格で 2.85％を記録しているが、これは 5 月初旬に記録していた過去最低水準にまだまだ匹敵するものである。25 日付・英ＦＴ紙記事“Study reveals 35％ rise in junk bond risk”では「ジャンク債市場のラリーは昨年よりも米企業の信用リスク低下を示唆しているが、実際の危険性は増している」点を問題視していた。これは米ムーディーズＫＭＶの調査に基づくもので、足もとのデフォルト率が 2.62％となり、１年前の 1.94％を 35％も上回っている点を指摘。実際の信用力より「社債市場のプレーヤーが発行体を過大評価している」（同紙）ことが示唆されている。デフォルト率を上回る過熱ぶり＝イールドの魅惑に取り憑かれ 06/12/2003 05/30/2003 05/16/2003 05/05/2003 04/22/2003 04/08/2003 03/26/2003 03/13/2003 11/26/2002 11/13/2002 ％ 10/30/2002 1.00 02/28/2003 1.50 02/14/2003 2.00 02/03/2003 2.50 01/21/2003 3.00 01/07/2003 3.50 12/23/2002 4.00 12/10/2002 4.50 米株安を理由として、社債投資家が極端な運用をしてきたのは、昨年末の米社債市場クラッシュでも明らかだったこと。それが今年に入り、昨年発行分の社債を上回る起債を終えてしまっただけに、「社債バブル」の様相を呈しているのは周知の通りだ。 6 月 12 日付・英エコノミスト誌“The temptations of yield”では、こういった社債偏重の運用手法に対し、警鐘を鳴らしている。同誌ではイールドの魅惑にとりつかれた生保などの機関投資家が約束利回りを確保するため、株式ではなく、社債投資に走ったことが債券ラリーの一因と指摘。昨年の参考；米10年債利回りとイールドスプレッドの推移デフォルト率 2.95％と比べ、確かに今年はデフォルト率が改善しているものの「小さな疑問が残る。デフレはその国の債務コストを低減させても、企業の収益確保を困難にする」（同誌）のである。「中銀がデフレとの闘いに負ければデフォルト率は上昇。闘いに勝ってインフレになっても、投資家は破滅するだろう」（同誌）。これまで転換社債の裁定取引で高 T-note10 Baa リターンを挙げてきたヘッジファンドも多かっただけ Aaa に、過熱した米債券市場と同様、米社債市場の動向が今後注目されそうだ。（了） ※本レポートは情報提供のみを目的に作成されたもので、投資・運用に当たっての最終的な判断は、お客様の責任に委ねられます。全ての著作権は株式会社マネーアンドマネードットコムに帰属します。記事・図表の無断転載を禁止します。 Money and money dot com Ltd. Tel: 03-3523-0321 Fax: 03-3523-0320