1．国際通貨危機を理解するために

Lecture Notes on Global Investment 2015 (No.6) （2015/11/11）
e-mail: ntohru@eb.kobegakuin.ac.jp
第 6 章通貨基礎編（１）
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参考文献：（１）クルグマン・オブズフェルド著「国際経済理論と政策第３版」（新世社）、（２）イートウェル＆テ
ーラー著「金融グローバル化の危機」（岩波書店）、（３）小川英治著「国際金融入門」（日経文庫）、（４）経済セミ
ナー特集「通貨制度」（４）ラインハート・ロゴフ著「国家は破綻する」（日経 BP 社）特に以下の講義ノートは
（１）によるところが大きい。
１．国際通貨危機を理解するために
（１）通貨制度メキシコ通貨危機やアジア通貨危機などの通貨・金融危機が起こった背景を明らかにするためには，通貨制
度を理解する必要がある（参考文献（３）（４）参照のこと）。問題）1992 年の欧州通貨危機、1994 年のメキシコ通貨危機、1997 年以降のアジア通貨危機、1998 年のロ
シア通貨危機、1998 年以降のブラジル通貨危機、最近ではアルゼンチンで通貨危機の様相を呈している。こ
れらの通貨危機を経験した国が採用していた通貨制度は何か？
（２）分析用具
１．資産収益率は同じ通貨で計ったもので比較しないと意味がない。
例）米国のドル預金の利子率は１０％（ドル表示）、日本の円預金の利子率は５％（円表示）。このとき、
ドル預金のほうが有利といえるか？
２．利子平価条件式
R＄＝R￥+ （Ee-E）/E ・・・・
（１）
R$＝米国のドル預金の利子率、R\＝日本の円預金の利子率、E=為替レート（＄／￥）、Ee＝予想為替レート
問題）為替レートの単位を（￥/＄）の場合、利子平価条件式はどうなるか。
R＄＝R￥+ （Ee-E）/E
ドル預金の資産収益
円預金の資産収益率
率（ドル表示）
（ドル表示）
（１）式をグラフ化すると、下図のようになる（Y 軸の単位は為替レート、X 軸の単位は資産収益率）。
上のグラフにおける、E*は均衡為替レートとよばれている。
為替レートが E１、E2 の値をとった場合のドル預金、円預金の資産収益率はそれぞれ以下のグラフで示さ
れる。
チェック問題習
問１） Rwon＝韓国のウォン預金の利子率、Ryuan＝中国人民元の利子率、E=為替レート（Won/Yuan）、
Ee＝予想為替レートとすると、このときに成立する利子平価条件式を示しなさい。
利子平価条件式をグラフ化すると、下図のようになる（Y 軸の単位は為替レート、X 軸の単位は資産収益率）。
上のグラフにおける、E*は均衡為替レートとよばれている。
為替レートが E１、E2 の値をとった場合のドル預金、円預金の資産収益率はそれぞれ以下のグラフで示さ
れる。
（1）分析用具（再論）
１．資産収益率は同じ通貨で計ったもので比較しないと意味がない。例）米国のドル預金の利子率は１０％
（ドル表示）、日本の円預金の利子率は５％（円表示）。このとき、ドル預金のほうが有利といえるか？
２．利子平価条件式
R＄＝REURO＋（Ee-E）／E
ドル預金の
EURO 預金の資産
資産収益率（ドル表示）
収益率（ドル表示）
↓ A
↓
B
ただし、R＄＝ドル預金の利子率、REURO＝EURO 預金の利子率、E＝為替レート（＄／EURO）、Ee＝予想
為替レート
◆練習問題１（R$=Reuro+(Ee－E）/E を仮定する)
Q：FRB が金融緩和策をとった（＝R$の低下）。ドルは（①増価する、②減価する、③変化しない）。
＜考え方＞
金融政策における公開市場操作⇒①売りオペ、②買いオペ
この場合、FRB は金融緩和策をとったので、買いオペになる。
（※FRB による買いオペ→国債の購入→中央銀行当座預金の増加→ハイパワードマネーの増加→貨幣供
給量の増加）
ハイパワードマネー＝現金＋中央銀行当座預金…①
貨幣供給量＝貨幣乗数×ハイパワードマネー…②
国債を購入することによって、中央銀行当座預金が増加するために、ハイパワードマネーも増加
する（①より）。同時に、貨幣乗数が一定である場合、ハイパワードマネーが増加したことから、
貨幣供給量も増加する（②より）。したがって、FRB による買いオペは、貨幣供給量の増加とな
る。
貨幣供給量の増加（M/P→M’/P）により、均衡金利が R*→R**へとシフトする。
図４を左に９０度反転させる。
アメリカ貨幣市場の貨幣供給量が増加した（M/P→M’/P）ので、アメリカ預金資産収益率は R＄→R’
＄へとシフトし、為替レートも E*→E**へとシフトする。したがって、アメリカ預金資産収益率が低下
し、為替レートが減価していることがわかる。→正解は「②下がる」（＝減価する）
◆練習問題２
Q：EU の中央銀行（ECB）が金融緩和策をとった。ドルは（①増価する、②減価する、③変化しない）。
＜考え方＞
中央銀行による買いオペ⇒ユーロ金利の低下⇒ユーロの為替レートが E*→E**へとシフト（ユーロ為替
レートの下落）⇒ドル高・ユーロ安
ユーロ預金金利（REURO）が①上がるケース：資産収益率曲線は右にシフト，②下がるケース：資産収益
率曲線は左にシフト
したがって、正解は「①増価する」
◆練習問題 3
Q：ほとんどの投資家が、今後ドルが減価すると予想した場合、ドルは（①増加する、②減価する、③変
化しない）。

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