FİYAT TESPİT RAPORU

ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
8 Aralık 2014
ASELSAN ELEKTRONİK
3Ç2014 Sonuçları
Öneri: ”EKLE“
Hedef Fiyat: 12,40TL
HARUN DERELİ hdereli@ziraatyatirim.com.tr
“Aselsan’ın Satış Gelirleri 3Ç2014’te Hem Bir Önceki Yıla Göre
Hem de Bir Önceki Çeyreğe Göre Arttı…”
Reuters/Bloom berg
ASELS.IS /ASELS.TI
Fiyat
BİST 100
11,10 TL
4,9 USD
85.239,9 TL
37.999,3 USD
TL/$
2,2432
Yüksek Son 1 Yıl
(TCMB Kuru)
11,35
5,08 USD
7,26
3,35 USD
Düşük Son 1 Yıl
Hisse Adedi (m n )
500
Piyasa Değeri (m n TL)
5.550 TL
Halka Açıklık
15,4%
Halka Açık Kısm ın Piyasa Değeri (m n TL)
855,8 TL
1 Aylık
3 Aylık
1 Yıllık
TL Getiri
11,0%
13,7%
28,6%
BİST-100
10,0%
6,4%
16,2%
0,9%
6,8%
10,7%
BİST-100 Göreceli
Günlük İş. Hc.m n TL
6,42
(m n TL)
3Ç2013
3Ç2014
% Değ.
Net Satış
462,5
659,5
42,6%
Brüt Kar
128,5
150,3
16,9%
Faaliyet Karı
25,9
35,7
37,9%
Net Kar / Zarar
28,2
46,8
66,1%
HİSSE PERFORMANSI
Bin
14,0
100,0
12,0
90,0
10,0
Aselsan’ın net faaliyet karı, operasyonel giderlerin
3Ç2013’e göre, cirodaki artışın altında, sadece %25,7
oranında artmasına ve 63 mn TL ile diğer faliyetlerden
bir önceki yılla yaklaşık olarak aynı seviyede net zarar
kaydedilmesine bağlı olarak %37,9 oranında artarak
35,7mn TL olarak gerçekleşmiştir. Kurlardaki artışa
bağlı diğer faaliyetlerden hem 3Ç2014’te hem de
3Ç2013’te gider kaydedilmiş ve bu durum net faaliyet
karının düşük seviyelerde gerçekleşmesine neden
olmuştur.
Aselsan’ın net dönem karı ise kurlardaki artışa bağlı
olarak kaydedilen 23,1mn net finansman giderine
karşın, 34,3 TL olarak kaydedilen vergi gelirlerinin
etkisiyle 46,8mn TL olarak gerçekleşmiş ve bir önceki
yılın aynı döneminde kaydedilen 28mn TL’ye göre iyi bir
görüntü sergilemiştir. Aselsan yapmış olduğu Ar-Ge
faaliyetleri
ve
yatırımlarına
ilişkin
tüm
vergi
teşviklerinden yararlanmaktadır. Bu nedenle de şirket
2023 yılına kadar kurumlar vergisi ödemeyecektir.
Diğer taraftan Aselsan’ın net dönem karı bir önceki
çeyrek kaydedilen 141,1mn TL’nin oldukça altında
kalmıştır. Bu düşük kar rakamında, 2Ç2014’te
kurlardaki düşüşle birlikte diğer faaliyet ve finansman
karı yazan şirketin 3Ç2014’te, kurlardaki artışla beraber
oldukça yüksek zarar kaydetmesi etkili olmuştur.
80,0
8,0
70,0
6,0
60,0
4,0
2,0
Aselsan’ın satış gelirleri 3Ç2014’te, kurlardaki artışın da
olumlu katkısıyla, bir önceki yılın aynı dönemine göre
%42,6 oranında artarak 659,5mn TL’ye yükselmiş ve
iyi bir görüntü sergilemiştir. Şirketin satış maliyetleri
ise satış gelirlerinden daha yüksek bir hızda %52,5
oranında artmış ve buna bağlı olarak Aselsan’ın brüt
karı sadece %16,9 oranında artarak 150,3mn TL’ye
yükselmiştir.
Aselsan
BİST- 100
0,0
Not: 5.12.2014 kapanış verileri kullanılmıştır.
50,0
40,0
Aselsan’ın tahmini değerini, beklentilerimizde önemli
değişiklik olmamasına rağmen, ağırlıklı ortalama
sermaye maliyetinin %13’ten %12,6’ya düşürülmesi ve
piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak
5.200mn TL’den 6.198mn TL’ye yükseltirken, hedef
hisse fiyatını da 10,40TL’den 12,40TL’ye çıkartıyoruz.
Aselsan hisse senetleri güncellediğimiz hedef piyasa
değerine göre %10,5 oranında iskontolu işlem
görmektedir. Bu nedenle Aselsan için daha önceki
“EKLE” önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını
da 12,40TL olarak revize ediyoruz.
Özellikle dolar kurundaki
artış 2. çeyreğe göre 3.
çeyrek karının sert bir
şekilde düşmesine neden
oldu…
Aselsan’ın satış gelirleri ikinci çeyreğe göre üçüncü çeyrekte %7,2
oranında artmıştır. Satış maliyetlerinin daha düşük hızda artmasına bağlı
olarak şirketin brüt karı ise bir önceki çeyreğe göre %4,5 oranında
gerilemiştir. Aselsan’ın net faaliyet karı ise operasyonel giderler %10
oranında daralmasına rağmen, 2Ç2014’te diğer faaliyetlerden kaydedilen
34,9mn TL’lik net gelire karşın 3Ç2014’te 63,3mn TL diğer faaliyetlerden
net gider kaydedilmesine bağlı olarak %73,6 oranında gerilemiştir.
Özellikle dolar kurundaki artışa bağlı olarak diğer faaliyetlerden gider
kaydedilmiştir. Aynı şekilde 2Ç2014’te 5,8mn TL finansman geliri elde
edilmesine karşın, kurların etkisiyle 3Ç2014’te 23,1mn TL net finansman
gideri kaydedilmiştir. Diğer taraftan 3Ç2014’te kaydedilen 34,3mn TL’lik
vergi geliri (2Ç2014’te 0,5mn TL vergi geliri) ise şirketin net dönem
karının daha fazla gerilemesini engellemiştir. Tüm bunlara bağlı olarak
şirketin net dönem karı bir önceki çeyreğe göre %66,8 oranında
gerilemiştir.
1Ç13
2Ç13
3Ç13
4Ç13
1Ç14
2Ç14
3Ç14- 3Ç143Ç14 2Ç14 3Ç13
%Değ. %Değ.
SATIŞLAR
431
551
462
727
506.4
615.3
659.5
7.2% 42.6% 1,444.2 1,781.2
23.3%
Satışların Maliyeti (-)
324
414
334
542
392.5
458.0
509.2 11.2% 52.5% 1,071.0 1,359.7
27.0%
BRÜT KAR/ZARAR
107
137
129
186
113.9
157.4
150.3
26
27
18
32
26.5
8
10
6
14
8.3
ÖZET GELİR TABLOSU (Mn TL)
Genel Yönetim Giderleri (-)
Pazarlama Giderleri (-)
Araş.ve Geliş. Giderleri (-)
9A13
9A14
9A149A13
%Değ.
-4.5% 16.9%
373.1
421.5
13.0%
30.1
24.9 -17.5% 35.6%
71.5
81.5
13.9%
11.2
11.0
-1.8% 71.1%
24.5
30.5
24.4%
47.1
46.9
-0.4%
2.3% -130.1
-53.7
a.d.
16.1
14.9
16.0
16.8
15.5
16.0
15.4
-3.5%
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri
-3
-65
-62
-48
-25.2
34.9
-63.3
a.d.
NET FAALİYET KARI/ZARARI
54
20
26
75
38.4
134.9
FAVÖK
78
105
108
144
87.0
124.2
123.5
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri
10
0
0
0
1.9
0.0
0.0
a.d.
a.d.
10.4
Faaliyet Dışı Fin. Gelirler/Giderler
-1
-9
-18
-9
-5.5
5.8
-23.1
a.d.
a.d.
-28.7
-22.8
a.d.
Vergi Gideri/Geliri
-9
-17
-20
-45
-23.1
-0.5
-34.3
a.d.
a.d.
-46.5
-57.8
a.d.
46.8 -66.8% 66.1%
128.2
245.8
91.7%
9A13
9A14
NET DÖNEM KARI/ZARARI
FİNANSAL ORANLAR
72
28
28
110
57.8
141.1
1Ç13
2Ç13
3Ç13
4Ç13
1Ç14
2Ç14
-3.8%
35.7 -73.6% 37.9%
-0.6% 13.8%
3Ç14
100.0
209.0 108.9%
291.4
334.7
14.9%
1.9 -82.0%
Brüt Kar Marjı
24.9% 24.9% 27.8% 25.5% 22.5% 25.6% 22.8%
-
-
25.8% 23.7%
-
Faaliyet Kar Marjı
12.6%
5.4%
-
-
6.9% 11.7%
-
FAVÖK Marjı
18.0% 19.1% 23.5% 19.9% 17.2% 20.2% 18.7%
-
-
20.2% 18.8%
-
Net Kar Marjı
16.8%
-
-
8.9% 13.8%
-
3.6%
5.0%
5.6% 10.3%
7.6% 21.9%
6.1% 15.2% 11.4% 22.9%
7.1%
Kaynak: Aselsan, Ziraat Yatırım
a.d.: anlamlı değil
Ocak-Eylül dönemi net
dönem karı %91,7’lik artışla
245,8mn TL…
Türkiye savunma sanayi
cirosunun 2016’da 8 milyar
dolara çıkması hedefleniyor…
Şirket’in Ocak-Eylül dönemi satış gelirleri bir önceki yıla göre %23,3
oranında artarak 1,78 milyar TL’ye ulaşmıştır. Aselsan’ın net karı da
özelikle ikinci çeyrekteki yüksek kar rakamının etkisiyle 245,8mn TL’ye
yükselmiş ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %91,7’lik artış
kaydederek iyi bir görüntü sergilemiştir.
Türkiye savunma sanayinin gelirlerinin hedefler doğrultusunda 2016
yılında 8 milyar dolara ulaşması beklenmektedir. Diğer taraftan
Savunma Sanayi Müsteşarlığı (SSM) alımlarında yerli katkı oranını
artırarak kobilerin iş payının da artırılması amaçlamakta ve 2016 yılına
kadar yerli katkı oranının %70’e çıkarılması hedeflenmektedir. SSM
tekliflerde yerli katkı payının %70 olması için çalışmakta ve yerli payı
yüksek teklifleri ön plana çıkarmaktadır.
ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
2
Bakiye Siparişler Eylül sonu
itibariyle 3,9 milyar dolar…
Eylül sonu itibariyle Aselsan’ın bakiye siparişleri Haziran sonundaki 4
milyar dolar seviyesinden 3,9 milyar dolara gerilemesine karşın, 2013
sonundaki 3,7 milyar doların üzerindedir.
BAKİYE SİPARİŞLER
4.4
4.3
Bakiye Siparişler (Milyar USD)
4.2
4.2
4.0
4.0
4.0
3.9
3.8
3.8
3.7
3.6
3.4
2010
2011
2012
2013
1Ç2014
2Ç2014
3Ç2014
Kaynak: Aselsan
Bakiye siparişlere yeni
proejeler eklenmeye devam
ediyor…
Muhtemel projeler yakın
zamanda Aselsan’ın bakiye
siparişlerinde sıkıntı
yaşamayacağını gösteriyor…
Aselsan Ekim ayında İçişleri Bakanlağı ile 11,4mn TL ve Jandarma Genel
Komutanlığı ile 102,5mn dolarlık proje imzalarken, Kasım ayında da
Karayolları ile 18mn TL ve Makedonya’da 15,9mn euro’luk sözleşme
imzalamıştır. Şirketin önümüzdeki dönemdeki muhtemel projeleri
arasında yer alan Uzun Menzilli Hava Savunma sistemleri ile ilgili proje
31 Aralık 2014 tarihine kadar uzatılmıştır. Bu projenin yılsonundan önce
imzalanması olasılığı devam etmektedir. Aselsan yerli payının yüksek
olması durumunda projedeki payının 500-700mn dolar civarında
olacağını öngörmektedir.
Aselsan’ın muhtemel diğer projeleri; Hava Platformunda Uzaktan
Elektronik Detsek ve Elektronik Taarruz Kabiliyeti Kazanımı Projesi
(HAVASOJ), Milli muhabere tankı projesi olan Altay Tankı Seri Üretimi ile
Stratejik ve Hassas Tesislere Güdümlü Silahlara Karşı Korunması Projesi
yer almaktadır. Altay Tankı ile ilgili prototip imalatı ve kalifikasyon süreci
Otokar tarafından devam etmektedir. Altay tankının seri üretimiyle ilgili
ihale henüz yapılmamıştır. Bu projenin 2015 yılında şekillenmesi
beklenmektedir. Tüm bu muhtemel projeler yakın zamanda Aselsan’ın
bakiye siparişlerinde ciddi bir sıkıntı yaşamayacağına işaret etmektedir.
Başlıca Projeler (30.09.2014 itibariyle)
Bakiye Sipariş
(Mn $)
Genel Maksat Helikopteri
491
Alçak İrtifa Hava Savunma Füze Sistemi
378
Atak Helikopteri
326
Orta İrtifa Hava Savunma Füze Sistemi
277
HEWS
271
Milgem Savaş Sistemi 3 ve 4. Gemi
178
TSK Uydu Mu. Sis (TUMSİS) X-Bant
163
Yazılım Tabanlı Telsiz (Pakistan)
122
Yeni Tip Denizaltı
107
ÇAFRAD Faz-1 Sözleşmesi
73
Kaynak: Aselsan
ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
3
Savunma dışı gelirlerin
artırılması Aselsan için
önemli…
Aselsan’ın Eylül Sonu
itibariyle 445mn TL’lik net
yabancı para açık poziyonu
bulunuyor…
Aselsan 250mn TL’lik tahvil
ihraç edecek…
Aselsan toplam gelirlerinin yaklaşık %96’sını savunma alanındaki
faaliyetlerinden elde etmektedir. Diğer taraftan Dünya’daki ilk 100
savunma şirketinin toplamında ise bu oran %40’ın altındadır. Bu durum
Aselsan’ın gelirlerini artırmada sivil tarafta ciddi bir potansiyel taşıdığı
göstermektedir. Aselsan’ın sivil tarafta iletişimle alakalı 4G ve sayısal
takograf projeleri devam etmektedir. Ayrıca raylı sistemler tarafında
Şirket’in çalışmaları bulunmaktadır. Bunlara ek olarak Aselsan Kasım
ayında IBM ile elektrikli araçların pillerinin menzillerinin uzatılması
konusunda ortak ar-ge çalışmaları için sözleşme imzalamıştır. Tüm
bunlar şirketin savunma alanı dışında gelirlerini artırabilecek önemli
gelişmelerdir.
Şirket’in 2014 Eylül sonu itibariyle yaklaşık 445mn TL’lik net yabancı
para açık pozisyonu bulunmaktadır. Bu durum satış gelirlerinin büyük bir
kısmı döviz cinsinden olmasına karşın, kur artışlarında Şirket’in zarar
yazmasına neden olmaktadır. Bu nedenle, kurlardaki yükseliş ve
azalışlar şirketin faaliyetlerinden bağımsız olarak net dönem karını
olumlu ya da olumsuz olarak ciddi oranda etkileyebilmektedir.
Aselsan’ın 250mn TL tutarında tahvil ihracı için SPK’ya yapmış olduğu
başvuru Temmuz ayında onaylanmış olmakla birlikte henüz ihraç
gerçekleşmemiştir. Şirket bu borçlanmayla işletme sermayesinde genel
olarak ihracata bağlı olarak oluşan açıkları telafi etmek ve likiditesini
artımayı hedeflemektedir. Ayrıca şirket, ikinci halka arzın da yeniden
gündeme gelebileceğini belirtmiştir. İkinci halka arz halka açıklık oranı
%15 olan şirket için halka açıklık oranını ve likiditesini artırmak
açısından olumlu olmakla birlikte, hisse fiyatı üzerinde baskı
oluşturabilir.
Özet Değerleme Tablosu
Kullanılan Yöntem
Açıklama
İndirgenmiş Nakit Akımları
(%12,6 iskonto, %5 büyüme)
6.437
Benzer Şirket Karşılaştırması
(2015T F/K: 14,9 FD/FAVÖK %8,8)
5.648
Hedef Piyasa Değeri
Hedef Hisse Fiyatı
Aselsan Hisse Fiyatı*
İskonto Oranı
(%70 İNA+%30 Benzer Şirket)
(Mn TL)
6.200
12,40 TL
11,10 TL
10,5%
* 5.12.2014 kapanış verileri kullanılmıştır.
Aselsan için daha önceki
“EKLE” önerimizi koruyor ve
hedef hisse fiyatını ise
12,40TL olarak revize
ediyoruz...
Aselsan’ın tahmini değerini, beklentilerimizde önemli bir değişiklik
olmamasına karşın, indirgenmiş nakit akımı yönteminde kullanılan
ağırlıklı ortalama sermaye maliyetinin %13’ten %12,6’ya düşürülmesi ve
piyasa çarpanlarındaki güncellemelere bağlı olarak 5.200mn TL’den
6.198mn TL’ye yükseltirken, hedef hisse fiyatını da 10,40TL’den
12,40TL’ye çıkartıyoruz. İskonto oranındaki düşüşte, yerli savunma
sanayinin desteklenmesi, jeopolitik konum itibariyle savunma sanayinin
önemi ve muhtemel projeler ile yakın zamanda bakiye siparişlerde
önemli bir sıkıntı yaşanmayacağı beklentisi nedeniyle risk priminin
%5,5’ten %5’e düşürülmesi etkili olmuştur. Aselsan hisse senetleri
güncellediğimiz hedef piyasa değerine göre %10,5 oranında iskontolu
işlem görmektedir. Bu nedenle Aselsan hisseleri için daha önceki
“EKLE” önerimizi koruyor ve hedef hisse fiyatını da 12,40TL
olarak revize ediyoruz.
ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
4
ÖZET BİLANÇOLAR (MN TL)
2012
2013
9A2013
9A2014
DÖNEN VARLIKLAR
%Değ.
1.944
2.050
2.052
2.072
0,9%
Nakit ve Nakit Benzerleri
353
104
184
18
-90,2%
Ticari Alacaklar
524
756
649
784
20,9%
Diğer Alacaklar
43
82
65
52
-21,0%
Stoklar
585
646
621
771
24,0%
Diğer Dönen Varlıklar
439
462
533
447
-16,2%
1.380
1.958
1.606
2.148
33,7%
247
339
286
313
9,5%
12
13
12
45
274,6%
0
0
0
0
a.d.
DURAN VARLIKLAR
Ticari Alacaklar
Finansal Yatırımlar
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller
0
0
0
0
a.d.
Maddi Duran Varlıklar
412
742
515
812
57,5%
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
298
373
356
404
13,6%
Diğer Duran Varlıklar
411
492
437
574
31,2%
3.324
4.008
3.658
4.219
15,3%
KISA VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER
777
936
920
952
3,5%
Finansal Borçlar
211
157
173
43
-75,1%
1
23
19
38
98,6%
Ticari Borçlar
296
393
260
509
95,8%
Diğer Borçlar ve Karşılıklar
270
363
468
362
-22,6%
1.281
1.459
1.414
1.434
1,4%
Finansal Borçlar
114
173
168
370
120,2%
Ticari Borçlar
11
12
11
3
-68,4%
1.156
1.274
1.235
1.060
-14,1%
TOPLAM AKTİFLER
Uzun V. Borçlan.Kısa Vadeli Kısımları
UZUN VADELİ YÜKÜMLÜLÜKLER
Diğer Borçlar ve Karşılıklar
ÖZSERMAYE
1.266
1.612
1.325
1.833
38,4%
Ödenmiş Sermaye
500
500
500
500
0,0%
Geçmiş Yıllar Karları/Zararları
322
532
532
741
39,3%
Net Dönem Karı/Zararı
306
238
128
246
92,2%
Diğer
138
519
164
524
219,2%
1
1
1
1
-14,6%
TOPLAM PASİFLER
3.324
4.008
3.658
4.219
15,3%
ÖZET GELİR TABLOSU (MN TL)
2012
2013
9A2013
9A2014
%Değ.
SATIŞLAR
1.633
2.171
1.444
1.781
23,3%
1.235
1.613
1.071
1.360
27,0%
398
559
373
421
13,0%
96
103
72
81
13,9%
Kontrol Gücü Olmayan Paylar
Satışların Maliyeti (-)
BRÜT KAR/ZARAR
Genel Yönetim Giderleri (-)
Pazarlama Giderleri (-)
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-)
Diğer Faaliyet Gelir/Giderleri
NET FAALİYET KARI/ZARARI
38
38
24
30
24,4%
63,9
63,9
47
47
-0,4%
62
-178
-130
-54
a.d.
262
175
100
209
108,9%
Finansman Gideri
0
0
0
0
a.d.
Yatırım Faaliyet Gelirleri/Giderleri
4
10
10
2
-82,0%
Faaliyet Dışı Finansal Gelirler/Giderler
4
-38
-29
-23
a.d.
Diğer
0
0
0
0
a.d.
-37
-91
-46
-58
a.d.
307
239
128
246
91,7%
Vergi Gideri/Geliri
NET DÖNEM KARI/ZARARI
a.d.: anlamlı değil
ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
5
Ziraat Yatırım Araştırma-Öneri Listesi Tanımları
AL
: %20,01 ve üzeri artış
(Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans)
EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış
TUT
AZALT : -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT
: -%20,01 ve üzeri azalma
İZLE
: -%10 ile %10 aralığında değişim
: Nötr
Dikkat: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti;
aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan
bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
ZİRAAT YATIRIM MENKUL DEĞERLER A.Ş.
Araştırma
e-mail: ARASTIRMA@ziraatyatirim.com.tr
Genel Müdürlük Pazarlama
Levent Çarşı Cad. Emlak Pasajı Kat 1, 34330 Levent - İstanbul
+90 212 339 8080 / info@ziraatyatirim.com.tr
Şubeler
Merkez Şube
+90 212 514 0044
Kadıköy Şubesi
+90 216 360 3070
Ankara Şubesi
+90 312 466 8610
İzmir Şubesi
+90 232 489 6300
Yatırım Merkezleri
Adana Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Adana Şubesi
+90 322 352 1111
Antalya Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Antalya Şubesi
+90 242 312 3600
Ataşehir Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Ataşehir Şubesi
+90 216 455 7108
Balıkesir Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Balıkesir Şubesi
+90 266 239 1045
Bandırma Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Bandırma Şubesi
+90 266 713 0995
Beşiktaş Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Beşiktaş Şubesi
+90 212 259 0712
Bursa Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Ulucami Şubesi
+90 224 220 4242
Denizli Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Denizli Şubesi
+90 258 261 2493
Diyarbakır Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Diyarbakır Şubesi
+90 412 224 0429
Eskişehir Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Porsuk Şubesi (Ek Şube)
+90 222 221 8202
Galleria Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Galeria Şubesi
+90 212 559 3254
Karşıyaka Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Atakent Şubesi
+90 232 369 4833
Kayseri Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Uğurevler Şubesi
+90 352 245 0039
Kocaeli Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Kocaeli Şubesi
+90 262 321 9110
Nazilli Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Nazilli Şubesi
+90 256 313 1314
Samsun Yatırım Merkezi
T.C. Ziraat Bankası A.Ş.
Samsun Şubesi
+90 362 432 0873
İrtibat Büroları
Trabzon İrtibat Bürosu
Çarşı Mah. K.Maraş Cad.
Emek Apt. No:47 D:2
+90 462 323 0198
Müşteri Hizmetleri Merkezi
44 44 979
Yurt çapındaki tüm T.C. Ziraat Bankası A.Ş. Şubeleri
ZİRAAT YATIRIM/ARAŞTIRMA BÖLÜMÜ
6

Download Report