Il Ruolo dei Fondi di Credito per lo Sviluppo delle PMI

Managers of Corporate Credit
Il Ruolo dei Fondi di Credito per lo
Sviluppo delle PMI
Febbraio 2014
Muzinich – Introduzione
Profilo aziendale
Anno di fondazione
1988
Struttura proprietaria
Indipendente
Asset class focus
Strategie orientate al credito
Dipendenti*
82
Risparmio gestito*
26,7 miliardi di dollari
• Muzinich & Co. é una società di gestione patrimoniale con
profilo istituzionale, specializzata nel credito alle imprese
• Oggi ha sedi a New York, Londra, Colonia, Parigi, Zurigo e
Milano
• Possiede una competenza che copre l'intero spettro del credito
alle imprese: finanziamenti di Middle Market, high yield,
investment grade, prestiti senior
Crescita degli AUM
$35
$26.7
$30
$22.4
$25
$20
$13.8
$15
$10
$5
$5.3
$4.5
$3.1
2006
2007
2008
$6.3
$9.9
$0
* Informazioni al 1 gennaio 2014.
2009
2010
2011
2012
2013
Muzinich & Co Private and confidential
1
La performance di Muzinich: i rendimenti delle strategie
High Yield al 31 dicembre 2013
Rendimenti lordi annualizzati – obbligazioni High Yield.
Performance
1 Anno
3 Anni
5 Anni
10 Anni
Muzinich European Strategy
9.18%
8.60%
18.38%
8.92%
Muzinich U.S. High Yield Composite
6.95%
8.79%
14.14%
7.42%
3 Anni
5 Anni
10 Anni
Muzinich European Strategy
10.36%
10.60%
10.37%
Muzinich U.S. High Yield Composite
6.22%
6.85%
7.70%
Volatilità
 Tasso di default annualizzato loss-adjusted dell’ 1,1% vs. il tasso di default del mercato High Yield americano del 3,5%*
* Fonte: JP Morgan, tasso di default del mercato obbligazionario americano High Yield calcolato dal gennaio 1991 al 31 dicembre 2012. I dati relativi a
Muzinich si riferiscono ai defaults per il periodo che va da gennaio 1991 al 31 dicembre 2012 del nostro fondo storico, Americayield, ed il suo predecessore.
La performance passata non costituisce garanzia della performance futura. I rendimenti lordi indicati sono calcolati al lordo di tutte le spese e delle
commissioni di gestione o dei costi associati agli investimenti nella strategia.
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2
Esperienza a livello europeo nel credito alle imprese
Gran Bretagna
Francia
Olanda
1,55 miliardi di euro
108 Investimenti
729 milioni di euro
99 Investimenti
516 milioni di euro
30 Investimenti
Irlanda
Germania
270 milioni di euro
18 Investimenti
768 milioni di euro
52 Investimenti
Europa
Portogallo
157 milioni di euro
18 Investimenti
6,7 miliardi di euro
571 Investimenti
Lussemburgo
772 milioni di euro
43 Investimenti
Spagna
Italia
676 milioni di euro
52 Investimenti
977 milioni di euro
100 Investimenti
La mappa sovrastante mostra i 9 principali paesi per dimensione degli investimenti obbligazionari. I dati si riferiscono a tutti i portafogli clienti di Muzinich.
Gli ammontari sono soggetti a cambiamento. Le altre nazioni europee incluse nel totale riferito all’Europa sono Polonia, Svizzera, Repubblica Ceca, Norvegia,
Croazia, Ungheria, Belgio, Svezia, Cipro, Finlandia, Romania, Austria e Danimarca. Dati al 31 dicembre 2013.
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3
La necessità di nuove fonti di finanziamento (1/2)
L’offerta si sta contraendo
La domanda sta crescendo
•
Requisiti patrimoniali più stringenti stanno costringendo le banche
italiane a ridurre la propria attivita’ di erogazione del credito e a
maggiori accantonamenti per coprire portafogli di finanziamenti
rischiosi detenuti
•
La stima dei prestiti in sofferenza detenuti dalle banche italiane
ammonta a €150 miliardi. Le banche potrebbero trovarsi costrette a
ridurre le proprie attività per oltre €200 milioni nei prossimi 2-3 anni*
•
L’offerta di credito alle PMI continua a ridursi. Nell’ultimo anno i
prestiti bancari alle imprese sono diminuiti del 5,2% che corrisponde a
circa 50,2 miliardi di euro.** La BCE ha dichiarato che l’accesso al
credito rappresenta il problema principale per le PMI
•
Si stima che la necessità di finanziamenti delle imprese italiane con
fatturato annuo compreso tra €50 e €500 milioni ammonti a circa €195
miliardi nei prossimi 5 anni***
•
Vi sono circa 4.000 PMI italiane con un fatturato annuo compreso tra
€15 e €330 milioni***, che rappresentano il 50% del valore di produzione
aggiunto manifatturiero dell’Italia ed i cui ricavi derivano per il 40-50%
dalle esportazioni****
•
Il Decreto Sviluppo del 2012 ha eliminato gli ostacoli fiscali e i limiti di
emissione applicabili alle società non quotate, rendendole più appetibili
per finanziatori non bancari
•
Più recentemente, il Decreto Destinazione Italia ha introdotto ulteriori
misure finalizzate al sostegno e all’ampliamento delle fonti di
finanziamento per le piccole e medie imprese
Un’opportunità sistemica, non ciclica
Fonti: *Morgan Stanley. **Confartigianato. Dati al 31 ottobre 2013. ***Bain & Co. ****Mediobanca.
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4
La necessità di nuove fonti di finanziamento (2/2)
“Le tensioni nell’offerta di credito sembrano riguardare, seppure con minore intensità, anche imprese con condizioni
finanziarie equilibrate. Le difficoltà sono accentuate per le aziende medie e piccole, meno in grado di ricorrere a
fonti di finanziamento alternative al credito bancario.”
“Le difficoltà nel finanziamento delle imprese devono stimolare una riflessione sull’assetto complessivo del sistema
finanziario italiano, sullo scarso sviluppo dei mercati obbligazionari e azionari e sulla conseguente eccessiva
dipendenza delle imprese dai prestiti bancari.”
“Per le aziende solide, con buone prospettive di crescita, le difficili condizioni sul mercato del credito bancario
costituiscono uno stimolo potente ad accedere al mercato dei capitali.”
Banca d’Italia, Considerazioni finali del Governatore
Assemblea Ordinaria dei Partecipanti
31 maggio 2013
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5
La struttura del debito corporate italiano
Le fonti di finanziamento delle imprese (%)
100%
8%
9%
2%
22%
30%
80%
14%
70%
60%
40%
92%
91%
98%
78%
70%
86%
20%
30%
0%
Italia
Francia
Germania
Credito Bancario
Fonte: dati Sole 24 Ore, maggio 2013.
Spagna
Gran Bretagna
Top 5 UE
Stati Uniti
Credito Obbligazionario
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6
L’universo dei potenziali emittenti (1/2)
Definiamo Middle Market l’insieme delle imprese che generano un fatturato compreso tra 50
e 500 milioni di euro
Struttura del tessuto industriale
Numero di imprese (migliaia) per fatturato 2010 (milioni di euro)
100
89.8
80
60
40
22.3
20
Middle Market
Ca 4,700 imprese con fatturato annuo
compreso tra 50 e 500 milioni di euro
4.7
0
Da 2 a 10
Da 10 a 50
Fonte: AIDA, SABI, Eurostat, INSEE (* settori inclusi: industria, costruzioni, servizi). Dati al 30 luglio 2013.
Da 50 a 500
0.4
> 500
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7
L’universo dei potenziali emittenti (2/2)
Delle circa 4,700 imprese che generano un fatturato compreso tra 50 e 500 milioni di euro,
circa 1,800 rispecchiano i nostri criteri di selezione
Settori
Servizi
Manufatturiero
Utilities
Commercio
Metallurgico
Alimentare
Chimico&Farmaceutico
Infrastrutture
Abbigliamento
Sanitario
Oil&Gas
Tessile
Agricoltura
Altro
Totale
Numero di imprese
< 2x
2x - 3x
3x - 4x
257
30
27
334
50
46
79
22
15
147
30
20
87
22
11
60
11
9
99
16
9
15
6
3
26
3
2
13
4
1
12
0
3
13
2
4
2
0
3
3
2
0
1,147
198
153
Criteri di selezione applicati:
4x - 5x
20
35
6
21
8
5
4
4
2
2
0
1
0
1
109
> 5x
60
48
13
20
18
19
5
3
3
5
3
1
2
0
200
•
EBITDA/Fatturato > 5%
•
Settori esclusi: immobiliare, bancario, energie
rinnovabili, high tech
•
Profili esclusi: start-up e ristrutturazioni
•
Escluse le filiali di società estere
Ca 1,800 imprese con diversi livelli di leva
finanziaria, di cui ca 450 con PFN/EBITDA
compreso tra 2x e 5x
Fonte: AIDA e Bain & Co. Italia. Dati al 21 ottobre 2013.
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8
Fondi di debito: differenziatori chiave
Origination
Multi-canale
 Due diligence più approfondita, personalizzazione delle strutture, dialogo diretto con il management
 Possibilità di esercitare maggiore selettività e diversificazione del portafoglio
 Fornisce un flusso continuo e costante di opportunità
 Comprovata esperienza nel Middle Market nella strutturazione di finanziamenti sia senior che junior
Comprovato
modello d’investimento
Lead
investor/investitore
attivo
 Significativa esperienza e track record nel credito per società europee
 Capacità di strutturare operazioni di finanziamento che proteggano l’investimento anche in situazioni
dove la struttura del capitale è più debole
 Controllo dell’investimento attraverso un’approfondita due diligence e monitoraggio costante dei
risultati aziendali
 Collaborazione con banche sia nazionali che regionali, fondi di private equity e società di consulenza
 Capacità di contribuire attivamente nei CdA delle società investite
 Indipendenza e assenza di qualsivoglia poteziale conflitto d’interesse
 Esperienza nella protezione del capitale
Esperienza attraverso
vari cicli economici
 Un team di gestione con grande esperienza nel finanziamento e nell’investimento per il Middle Market
 Capacità di gestire ed intervenire anche in situazioni di eventuali crisi, consente di migliorare
significativamente i risultati per il creditore
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9
Un approccio globale
Muzinich Londra
Muzinich New York
Coordinamento globale del private debt
Analisti di settore
Analisti di settore
Muzinich Milano
Individuazione degli investimenti,
due diligence e monitoraggio di
portafoglio
Bain & Co Italia
Supporto nel
processo di
individuazione
degli investimenti,
due diligence e
monitoraggio di
portafoglio
OPPORTUNITA’ DI
INVESTIMENTO
Supporto di
consulenza
Advisory Board
Garanzie sul
capitale*
SACE
* La percentuale del portafoglio coperta da garanzie e la percentuale garantita di ogni singola opportunità di investimento sono soggette a variazioni.
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Schema del processo d’investimento
Fonti delle operazioni
Fondi di private equity, banche ed intermediari
Due diligence preliminare
Memorandum preliminare
1-2 settimane
2-4 settimane
Valutazione di settore
Analisi della società,
del management e
competitiva
Valutazione della
struttura proprietaria
e della strategia
Analisi della struttura
del capitale
Analisi finanziaria e
modellizzazione dei
flussi finanziari
Memorandum
sull’investimento
Approvazione del Comitato d’Investimento
Esecuzione
2-4 settimane
Due diligence e documentazione legale
Closing
Gestione del portafoglio
Revisione del portafoglio
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Criteri di investimento
Criteri fondamentali:
• Trend di crescita settoriali appetibili o stabili
• Particolari vantaggi competitivi grazie alla diversificazione di prodotti,
mercati, clienti e fornitori
• Team di gestione di provata esperienza e professionalità
• Business plan realizzabile e supportato dalla proprietà
• Capacità di generare un EBITDA costante con elevato tasso di
conversione dei flussi di cassa liquidi
• Valore delle attività o valore d’impresa realizzabili – “uscita di sicurezza”
Dinamiche
settoriali
Valore delle
attività
Positive
Realizzabile
Posizione di
mercato
Difendibile
Flussi di cassa
liquidi
Gestione di
Successo
Continui
Business
plan
Solido
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Criteri di investimento
1 Settori target
Industriali, beni di consumo, alimentare, lusso, retail, sanità, trasporti, infrastrutture e servizi alle imprese
2 Profilo
Differenziato, difendibile, essenziale
3 Dimensioni
EBITDA minimo: €7,5 milioni
EBITDA/Ricavi: >10%
4 Ammontare
€5-15 milioni (<7% del Fondo per ogni investimento)
5 Durata target
7 anni (durata media attesa di 4-5 anni)
6 Linee guida d’investimento
• Leva massima senior
3.5x (4.5x se debito interamente senior/assenza di debito junior)
• Leva massima totale
5.0x
(Leva da calcolarsi su base TTM EBITDA; consentite rettifiche pro-forma giustificabili)
• Capitale netto minimo
35% della capitalizzazione
• Covenants
Includeranno: leva massima e flussi di cassa a servizio del debito/costi fissi minimi
Altro
Disponibilità bilanci certificati
Almeno 5 anni di operatività
7 Prezzo
Transazioni senior - rendimento totale obiettivo del 7%
Transazioni non garantite/subordinate - rendimento totale obiettivo dell’10%
8 Concentrazione di settore
<20% del Fondo per settore
9 Settori esclusi
Profili esclusi
High-tech, bancario, immobiliare, commodities
10 Profili da monitorare
Imprese con oltre il 40% delle vendite annuali in un trimestre fiscale
Ristrutturazioni, turnarounds, start-ups
Imprese con oltre il 30% delle vendite annuali verso un cliente
Criteri forniti a scopo orientativo.
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13
Informazioni aggiuntive
Contatti
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Muzinich & Co. Ltd. Niederlassung
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450 Park Avenue
New York, NY 10022
U.S.A
15 Portland Place
London W1B 1PT
U.K.
Wallrafplatz 3
50667 Cologne
Germany
+1 212 888 3413
+44 (0) 207 493 8018
+49 (0) 221 272 6110
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Muzinich & Co. (Switzerland) AG
Muzinich & Co., Ltd.
33, Avenue de Wagram
75017 Paris
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8001 Zurich
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20123 Milano
Italy
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+41 (0) 44 218 14 14
+39 (0) 2 36 55 53 73
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Informazioni aggiuntive
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Muzinich & Co., Ltd. (Milano)
Contatti del Team
Contatti del Team
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20123 Milano
Bernardo Attolico
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