CFA NEWSLETTER グローバル金融アナリストの情報誌 No.024/2013年3月号（隔月刊） CONTENTS Topics ■CFA協会アジア太平洋地区マネジング・ディレクター、ポール・スミス氏来日 ■CFA Institute Research Challengeアジア太平洋地区大会でインドチームが初優勝 ■CFA協会アジア太平洋地区ソサエティ・リーダーズ会議、新たなイニシアティブを議論 ■CFA協会アニュアルカンファレンス、シンガポールで開催 CFAJ Update CFA News & Trend CFA Magazine 3- 4月号より ■フロンティア市場は儲かるか ■大は小を兼ねず ■センチメンタル・ジャーニー ■金融危機再発の火種 ■イスラム金融と社会的責任投資 CFA People ■今後の主な予定 本ニュースレターでは、世界の公正な投資市場をリードする専門資格CFA®（CFA協会認定証券アナリスト）の認定・推進機関であるCFA協会の 活動から、情報をお届けいたします。取材の参考資料としてご活用いただくことができれば幸いです。 CFA協会ならびに日本CFA協会の詳細はホームページをご参照ください。 ■CFA協会／http://www.cfainstitute.org ■一般社団法人日本CFA協会／http://www.cfasociety.org/japan Topics CFA協会アジア太平洋地区マネジング・ディレクター、 協会アジア太平洋地区マネジング・ディレクター、 ポール・スミス氏 ポール・スミス氏来日 報道関係者と 報道関係者と懇談 CFA協会アジア太平洋地区マネジン は、アジアのヘッジファンド業界が グ・ディレクターのポール・スミス 直面する厳しい現実について講演を 氏が、2月28日と3月1日の2日間にわ 行われました。 頼に繋がりました。 記者懇談会では、GMSSの結果を紹 介しつつ、「投資専門家は2013年の たり来日し、アドボカシー活動とし アドボカシー関連では、東京証券取 グローバル経済を慎重ながら楽観視 引所と金融庁を訪問し、CFA協会の しているが、金融危機を引き起こし 最新動向を伝えるとともに、グロー たシステミックな問題を解決するた バル・マーケット・センチメント・ めには、金融機関内部の倫理文化に サーベイ（GMSS）の結果を紹介、 取り組む必要がある」と強調されま 次回のサーベイで日本固有の質問を した。 て政府機関と業界団体、エンプロイ ヤー・アウトリーチ活動として金融 機関の訪問に加え、日本CFA協会ア ドバイザリーボードとの面談、コー ポレートスポンサーとの昼食会、記 者懇談会に出席されました。さらに、 設ける場合の希望を伺いました。金 一橋大学および東京金融ビレッジに 融庁では、新たに導入を検討中のリ て2夜連続で開催されたセミナーで ート規制に関してブログへの寄稿依 CFA Institute Research Challengeアジア太平洋地区大会 アジア太平洋地区大会 Narsee Monjee Institute of Management Studiesが初優勝 が初優勝 Institute of Management Studies が ンピオンを排出しているアジアの競 初優勝し、4月12日にイギリス、ロ 合チームと競っています。 ンドンで開催される世界大会へと駒 を進めました。決勝に残った他の大 学は清華大学 (北京), シンガポール マネージメント大学 (シンガポー ル)、アテネオ・デ・マニラ大学 (フ 2月22日、23日にマレーシア、クア ラ ル ン プ ー ル に て CFA Institute Research Challengeア ジ ア太 平 洋 ィリピン) の3校でした。 2006 年 に 始 ま っ た CFA Institute Research Challenge は、大学生に 地区大会が、日本の大阪大学を含む よる「投資オリンピック」とも呼ば 16の国・地域から19大学が参加して 開催されました。1次選考を通過し れ 、 本 大 会に は 世界 で 775大 学 、 3,500名を超える学生が参加してい た4チームにより決勝が行われ、イ ます。日本は2008年から参加し、世 ン ド 、 ム ン バ イ の Narsee Monjee 界大会で過去4度にわたり世界チャ 1 Topics CFA協会 協会アジア太平洋地区ソサエティ・リーダー 協会アジア太平洋地区ソサエティ・リーダーズ アジア太平洋地区ソサエティ・リーダーズ会議 新たなイニシアティブを議論 3 月 9 日にタイのバンコクにて、各 会議では、Mission/Vision の実現と 国・地域のソサエティ・リーダーが バランスをとりながら、メンバーと 1 年に 1 度集まるアジア太平洋地区 利害関係者にとっての価値を高めて 会議が開催され、日本 CFA 協会から いくことが確認されました。具体的 は 4 名の理事が出席しました。当会 なアクションとして、あらゆるチャ 議では、CFA 協会が昨年策定した ネルを統合する広報プラットフォー Mission および Vision の実現に向け ムを築き、職業倫理と金融業界の信 頼回復を訴えるため、”It Starts With 最初のステップとして、金融サービ た新たな取り組みが提示され、具体 You”をテーマとするキャンペーン スの購入者が金融サービス提供者に 的なアクション・プランが議論され ました。主なトピックは次のとおり を展開していきます。 です。 Future of Finance プロジェクト Mission/vision の実現 グローバル金融危機の発生と数々の CFA 協会が新しい Mission スキャンダルで失われた金融業界へ Statement と Vision 2015/Vision の信頼を取り戻すため、金融業界の 2022 を公表してから 5 月で 1 年に 姿勢と行動に変化を起こし、業界を なりますが、CFA 協会ではその実現 立て直す先陣として、長期にわたる に向けて着実に歩みを進めています。 グローバルな活動を展開します。 この「金融の将来プロジェクト」は、 投資家優先、システム保護、退職後 の保障、金融知識、規制と執行、透 明性と公平性の 6 つの主要トピック スに焦点をあて、変化を促すために 使用可能なツールを作成します。 求めることができる行動規範の原則 を列挙した、”Statement of Investor Rights”（投資家の権利に関する声明） を公表しました。 (当プロジェクトに関する詳細は、 CFA 協会のウェブサイトをご覧く ださい。) www.cfainstitute.org/FutureFinance 第66回 回CFA Institute Annual Conference 5月 月19日－ 日－22日シンガポールで開催 日－ 日シンガポールで開催 世界中の資産運用業界が直面するリ ており、投資に関して現在最も重要 in スクや機会、課題はかつてないほど な問題についての知見を提示し、市 Economics, and societal Imperative” 複雑になっており、投資プロフェッ 場トレンドを考察し、新たな投資機 で は 、 ス ト ラ ッ ト フ ォ ー CEO の ショナルは常に最新の知識を維持し 会を探り、また実践的な投資の助言 George Friedman氏が、地政学上の なければなりません。CFA協会が毎 を行います。 動向が世界経済に及ぼす影響と投資 年開催するAnnual Conferenceは、 世界中の投資プロフェッショナルが ”The Research the Politics, 戦略への示唆を論じます。 Practitioner: その他、ノーベル経済学賞受賞者の Managing Tail Risk” では、Kepos Thomas Sargent氏、シンガポール国 回目となる2013年は、アジア太平洋 Capital LPのパートナーでFinancial 立大学リークワンユー公共政策大学 Analyst Journalの編集委員も務める 院学部長のKishore Mahbubani氏ら Robert Litterman氏がテールリスク の講演も予定されています。 講演者には、著名なエコノミストや for History, 集う世界最大級のイベントです。66 地域で初めて開催されます。 Workshop Foundation Shaping のヘッジ手法を論じます。 伝説の投資家、投資関連のベストセ 詳細は以下URLよりご覧いただけま ラー執筆者、政府高官等が名を連ね 別のセッション”Geography’s Role 2 す。http://annual.cfainstitute.org/ CFAJ Update このコーナーでは、メディアおよび会員の皆様に日本CFA協会の各分野での活動状況をお知らせしております。 去4度にわたり世界チャンピオンを 2月1日にCFA受験スタディーグル エンプロイヤー・ エンプロイヤー・アウトリ ーチ ープのキックオフミーティングを開 エンプロイヤー・アウトリーチ委員 催、多くの受験者が参加し、6月の 会では、証券・アセットマネジメン 試験までにどのようなスケジュール ト業界を中心とする企業の経営者や で学習を進めていくのか、熱心な話 人事研修ご担当者の方に日本CFA協 し合いが行われました。順調に学習 会の出版物やイベントのご案内等、 が進み、6月試験を成功裏に終えら 様々な情報を提供しております。ま れることを祈っております。 た、コーポレート・スポンサーの募 スタディーグループなどに参加せず 集もしています。2月28日（木）に 相談相手もいないなか、独習の進め は、CFA協会のアジア・太平洋地域 方など合格体験者の話を聞きたいと のマネジング・ディレクター、ポー いう方は、新資格保有者をメンター ル・スミス氏を招き、コーポレート・ としてご紹介致します。 （受験者会員 スポンサー・ランチを開催しました。 メンバーシップ 排出しているアジアの壁は厚く、残 念ながら1次予選を通過することは できませんでした。決勝戦では、 Tsinghua University （ 中 国 ）、 Singapore Management University （シンガポール） 、Ateneo de Manila University（フィリピン）の強豪校を 抑 え 、 Narsee Monjee Institute of Management Studies（インド）が見 事優勝しました。世界大会は4月12 日、イギリス、ロンドンで開催され ます。 倫理教育 3 月 10 日バンコクで開催されたア 限定） アドボカシー ジアパシフィック・アドボカシー・ また、会員や受験者間の交流促進の 2 月と 3 月にポール・スミス氏と金 ため、定期的にHappy Hour Event ワークショップで日本における成功 融庁と東京証券取引所を訪問、CFA 事例について発表する機会がありま を開催しており、次回は5月頃の予 協会のグローバルな活動状況と金融 した。今回は Society Success 定です。業界内での横のつながりを 市場インテグリティー強化に向けた Stories(Regulatory Outreach, Media 広げたい方、是非ご参加下さい。 取組について情報提供しました。規 Outreach, Event)のパネル・ディス プログラム 制当局とは今後も継続的にコミュニ カッションが中心で、日本から ケーションを維持していく予定です。 2月6日に海外講師によるESG要素 3 月 10 日には CFA 協会のアジアパ Event Success Stories として、昨年 7 月に開催した 緊急特別シンポジ を勘案したエマージング株式投資に シフィック・アドボカシー・ワーク ウム 「今、年金基金運営、資産運用 関するセミナー、13日には野村證券 ショップがバンコクで開催されまし 金融経済研究所講師によるIFRS（国 た。今年度の重点方針として、Bolder 業界に求められる対応 —AIJ 事件 を教訓として生かす－」の事例を発 際会計基準）に関するセミナー、23 Voice の実現のため、各国のソサイ 表しました。質疑応答のセッション 日にはイチゴアセットCEO による エティーが主体的に提言を行ってい もあり、参加者の関心を集めました。 上場不動産投信（JREIT）経営に関 くことが確認されました。 4 月には、CFA プログラム・パート する体験を踏まえたセミナーを実施 しました。3月1日にはCFA Institute AP地区MD であるPaul Smith氏に よるアジアにおけるヘッジファンド ユニバーシティ・リエゾン ナー校の一橋大学大学院国際企業戦 2月 23日に CFA Institute Research 略研究科において、職業倫理セミナ Challengeのアジア地区大会がマレ ーの開催を予定しています。 ーシアのクアラルンプールで開かれ 広報・出版 の発展と潮流に関するセミナー、13 日 に は 馬 渕 氏 に よ る 2013 年 の 株 ました。日本からは国内大会で優勝 引き続き、プレスリリースおよびニ 式・為替・経済見通しに関するセミ した大阪大学チーム（指導教官：椎 ュースレターの発行、CFAブログの ナ ー 、 22 日 に は 2012 年 の Equity 葉 淳准教授）の4名が参加し、アジ 翻訳・ウェブ掲載を行うほか、CFA Research & Valuation Conference アの大学・大学院と企業分析のプレ ジャーナル第2号の準備を進めてい で収録したWebcast を開催しまし ゼンテーションを競いましたが、過 ます。 た。 33 CFA News & Trend このコーナーでは、 CFA Institute会員に配布される隔月刊の会員誌 CFA Magazineの最新号から ５本の記事を日本語 で要約しています。原文は以下の URLをご参照ください。 http://www.cfapubs.org/toc/cfm/2013/24/2 フロンティア市場は儲かるか Can Frontier Markets Deliver? ピーター・シャドボルト より魅力的なリターンを追い求める 築いてきました。また中国からの投 フロンティア市場では企業の規模が 世界の投資家たちは、「新興国市場」 資によって社会的基盤も整備され、 小さく資金に制約があるため、経営 にすらなっていない「フロンティア モノやサービスが自由に行き来し、 に失敗しても海外から有能な人材を 市場」に目を向け始めています。高 経済は順調に拡大しています。経済 雇い入れることができません。また い成長が見込まれ、資源が豊富で政 発展が著しいラオスやカンボジアで 2つ目として、法規制が整備されて 治的にも安定し、投資のリスクにつ は、大規模なエネルギー関連プロジ おらず、投資先が接収されるリスク いても、実際は懸念されているほど ェクトが進行していますが、そこに があります。それを避けるためには 大きくないフロンティア市場が注目 はファンド等を通じて外国からの投 開発機構との連携が必要になってく されています。 資資金も投入されています。 るでしょう。さらに汚職も大きなリ フロンティア市場として特に注目を フロンティア市場から見込まれるリ 集めているのが東南アジアです。な ターンは素晴らしいものがあります かでもASEAN諸国は域内に自由貿 が、その一方でやはりリスクもあり 易区域を設け、10年以上前から世界 ます。その1つはビジネスにおける 経済とは連動しない独自の経済圏を 経営執行能力、人的資本の欠如です。 スクの一つです。したがって、投資 対象を慎重に選別することが重要で す。 （要約翻訳：金子豊和、CFA） 大は小を兼ねず 大は小を兼ねず One Size Fits None ナンシー・オピエラ 一般的に資産運用会社のパフォーマ かが課題となっています。 ンスを評価する手段として、ベンチ でいる投資家の態度も障害となりま す。また、ベンチマークをカスタマ 一部の調査によれば、40%の機関投 マークと比較する方法が取られてい イズするには追加のコストがかかる 資家およびファイナンシャル・アド ます。しかし、市場慣行で使用され ため、特にその影響が顕著となる小 バイザーは、今後10年間で戦略的に ているベンチマークは、投資家のポ 規模な運用会社にも対応できる解決 ベンチマーク手法から、絶対リター ートフォリオと類似性がないだけで 策が求められます。 ン・モデルへのシフトを考えていま なく、投資目的の達成度を測る指標 す。しかし、投資家ごとに個別化さ したがって、カスタマイズされたベ れたベンチマークの採用が一般的と ンチマークが一般的となるには、現 なることは、容易ではないようです。 行のパフォーマンス評価モデルの再 市場ベンチマーク対比や他社対比の 考だけでなく、現在の業界構造と投 評価は、長い月日を経て制度化され 資家行動に伴う障害を取り除くこと ているからです。シンプルで分かり が必要となります。 としても機能していません。これは 各投資家の投資戦略と目的が多種多 様であるためです。投資家がパフォ ーマンスを正確に評価できなければ、 投資目的の実現に向けた調整を行う こともできません。そのため、投資 易い市場ベンチマークに慣れ親しん （要約翻訳：木村貴明） 家固有の運用実績をいかに評価する 34 CFA News & Trend センチメンタル・ジャーニー（感傷旅行） Sentimental Journey シンシア・ハリントン、CFA 従来、感情は 投資判断を狂わせる要 ないグループを比較した場合、前者 例えば「感情が意思決定のプロセス 因と考えられていましたが、逆に感 のグループが色々な予測（政治、ス にシグナルを送る」という脳生理学 情をより深く理解することは将来の ポーツ、天気など）に優れていたと の従来の考えを覆す近年の研究結果 投資判断、予測能力を向上させると う結果でした。一定の状況に反応す も発表されています。結局、「投資」 いう見方もあります。そもそも「感 ることによって学習する「習慣」と、 とは微々たる改善の積み重ねが結果 情」とは何でしょうか。社会学的、 反射的な直感とは異なり、予測に優 をもたらすゲームであり、感情や行 生理学的に様々な研究が行われてい れたグループは充分に時間をかけて 動をより良く理解することが投資プ ますが、心理学的に「感情」は、行 過去の体験、知識を見直し判断して ロフェッショナルの今後の課題の一 動を起こす衝動、一瞬で消える明確 いたと観察されました。感情を信じ つになるのでしょう。 な感覚、ある物（人物）に対する主 ることと、感情に任せた行動を取る 観的体験、衝動的・非衝動的に生じ ことは全く異なり、この部分のより る身体表現などに分類されます。 深い理解が判断能力を高めるために （要約翻訳：出上 聡美、CFA） は不可欠です。 最近の研究において、自分の感情を 信じる傾向にあるグループとそうで この領域は研究の活発な分野であり、 金融危機再発の火種（宇宙からくるゾンビ・スワンの時限爆弾） Time-Bomb Zombie Swans From Outer Space ジョン・ルビーノ ユーロ圏の混乱や米国の財政赤字、 第2のシナリオは日本の崩壊です。 定や債券発行によって隠れた積立不 中国経済の悪化など、目に見えて差 1990年代のバブル崩壊後に銀行や 足を抱えています。債券からのリタ し迫る問題は対処可能ですが、気づ 不動産開発業者に公的資金が注入さ ーンが期待できないなかで株式市場 かないうちに投資家や広く社会を危 れて以降、システム維持のため日本 が下落すれば、州・地方レベルでの 機に陥れる5つのシナリオがありま の公的債務は膨張しています。高齢 増税や給付金削減、ひいては連邦政 す。 化や金利上昇、貿易赤字を背景に、 府による公的救済につながる恐れが 低金利での国債発行は持続困難とな あります。 第1に、店頭デリバティブの名目元 るでしょう。 本は、記録的な水準にまで膨れ上が 最後に、世界的に過剰かつ非生産的 っています。ネットではカウンター 第3に、石油を始めとする貿易の決 な債務を管理可能な水準にまで削減 パーティ・リスクが適度に見えると 済およびそれに伴う準備金が、米ド するため、債務者への直接的な援助 しても、現在の複雑なシステムにお ルから他の通貨に多様化されてくる や中央銀行による保有債券の償却な いてグロスが重要であることは、ベ と、米ドル相場の下落により米国の どの形で減免措置が講じられるなら アスターンズやAIGなどの例が示す インフレと金利が上昇し、ドル建て ば、同時に融資基準の厳格化や金融 とおりです。エクスポージャーは一 債券は暴落する恐れがあります。 引き締めを伴うこととなり、資産価 部の大手金融機関に集中しており、 格の下落をもたらすでしょう。 第4に、米国の州・市の退職年金制 危険性が高まっています。 度は、非現実的な期待リターンの設 35 （要約翻訳：獅々見和秀、CFA） CFA News & Trend イスラム金融と社会的責任投資 Islamic Finance and Socially Responsible Investing ウスマン・ハヤット、CFA イスラム金融と、一般に「社会的責 ーゲットとするマーケットが異なる 任投資（sustainable and responsible など、いくつかの理由が挙げられま investing、以下、SRI） 」と呼ばれる すが、正確な理由は分かっていませ 金融は、今のところ積極的には協力 ん。 妨げる理由とはならないでしょう。 しばらくの間、イスラム金融とSRI は、積極的に協力することなく成長 し続けるかもしれませんが、CFA協 し合っていません。 もちろん、イスラム金融とSRI の間 会が主催する中東投資コンファレン イスラム金融とSRI は、それらの目 には差異もあります。重要な差異と スでは、双方の専門家が出席します。 標（良いことを行い、害悪を避ける） 、 して、イスラム金融が考慮するとこ 方法（ネガティブスクリーニング等） 、 ろは、金融の目的を超えてその構造 主張（倫理面を重視する）において、 に及ぶところにあります。例えば、 明らかに類似した点を持っています。 イスラム金融は利子（riba）等の取 将来において、イスラム金融とSRI が積極的に協力していく方策につい て、双方の専門家の意見を聞いてみ たいと思います。 得を禁じています。ただ、それらは それにもかかわらず、なぜイスラム （要約翻訳：吉野 取引の経済的な実体にはほとんど影 金融とSRIは積極的に協力しないの 響しないことから、SRI との協力を か。それらの集中している地域、タ 36 雅法） CFA People 4月以降、日本 月以降、日本CFA協会が主催する主なセミナー等の予定は以下の 協会が主催する主なセミナー等の予定は以下の 月以降、日本 とおりです ●4月2日 「Why Abe-nomics Should 5 月 23 日 に は CFA 協 会 で Asset ●4月16日 「Back to the Futures Manager Code Advisory Committee Incorporate Women-omics」 」 Analysis of the Rice Futures の Chairman を 務 め る Michael 講師：キャシー松井氏（ゴールドマ Market in 18th century at Dojima Trotsky氏のセミナー、5月29日には ン・サックス証券株式会社チーフ日 (Osaka, Japan)」 」 Global 本株ストラテジスト、アジア投資調 講師：山口勝業氏（イボットソン・ Professionals（GARP）と共同でサ 査部門共同統括責任者） アソシエイツ・ジャパン株式会社代 ンアンドサンズアドバイザーズ代表 会場：東京金融ビレッジ 表取締役社長） 取締役社長Sanjeev Sinha氏による 時間：19:00 ~20:30 会場：東京金融ビレッジ セミナー、また、6月3日には国際金 時間：19:00~20:30 融公社（IFC）によるセミナーを開 Association 催予定です。 7 of Risk ［報道に関するお問い合わせ先］CFA協会 広報事務局 担当：株式会社ppc福嶋・松本 Tel 03-6809-2690/Fax 03-6909-2691 E-mail：fukushima@ppc-inc.co.jp 8
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