米国自動車産業の動向 ～ 米国ビッグ3は復活したのか ～ Nov.-Dec. 2010 大和証券キャピタル・マーケッツアメリカ 白石 幸毅 ★FOR IMPORTANT COMPANY DISCLOSURE INFORMATION, PLEASE GO TO http://www2.us.daiwacm.com/report_disclosure.html. ★レポート記載内容に関する弊社のディスクロージャー情報は上記のアドレスでご覧下さい。 大和証券キャピタル・マーケッツアメリカInc. 本資料は、投資の参考となる情報提供を目的としたもので、投資勧誘を意図するものではありません。投資の決定はご自身の判断と責任でなされますようお願い申し上げます。レポートに記載された内容等は作成時点のものであり、正確性、完全性を 保証するものではなく、今後予告なく修正、変更されることがあります。内容に関する一切の権利は大和証券キャピタル・マーケッツアメリカInc.にあります。事前の了承なく複製または転送等を行わないようお願いします。ご利用に際しては、最終 ページの記載もご覧ください。 近年のビッグ3を巡る業界動向 Auto ✔ 2003～ 急激な原油高で燃費効率の良い自動車へ需要シフト 06年頃 →燃費効率性に劣るビッグ3の経営悪化 Capital Goods サブプライムローン危機を端に景気減速、 ✔ 07～ リーマンショックが止めとなり自動車販売急減速 08年頃 →財務力に劣るビッグ3は資金繰り難に Software 米国政府のつなぎ融資、提携交渉勧告 ✔ 08～ 09年初 →資金繰りにメドがたたぬビッグ3に 他メーカーからの有効な提案なし 個別銘柄 ✔ 09年4月 クライスラーがchapter11申請 →伊フィアット主導で再建手続きを行い、 6月に法的整理完了 ✔ 09年6月 GMがchapter11申請 →米国政府傘下で再建手続きを行い、 7月に法的整理完了 ✔ 10年11月 新生GMがIPOを実施 Nov.-Dec./2010 2 Auto：法的整理でPL/BSは身ぎれいに GM業績推移（四半期別） Auto 2009年 7月 10日以降実質国有化 60,000 0 50,000 -3,000 40,000 -6,000 30,000 -9,000 20,000 -12,000 Software 3,000 Capital Goods 70,000 営業利益 (右軸 ) -15,000 売上高 個別銘柄 10,000 有利子負債 0 -18,000 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 05 06 07 08 09 10 出所：会社資料よりDCMA Nov.-Dec./2010 3 Auto：最有力候補はやはり米系だが、、 フォード10/Q1-Q3 増減益分析 8,000 Auto ($mil) 10/Q1-Q3 税前利益 7,007 費用変動 ▲100 4,000 為替 ＋800 金利等 ▲500 ボルボ ＋600 価格効果 ＋2,500 $8,533mil増益 数量増 ／Mix ＋3,800 金融サービス事業他 ＋1,133 Software 2,000 数量変動 融資条件 貸倒費用 残存リース その他 ▲367 差異 ▲330 ＋540 ＋1,240 ＋50 Capital Goods 6,000 その他 ＋300 マーケット全体要因 ：＋1,100 （うち米国＋1,000） シェア変動要因 ：＋400（うち米国＋1,000） 在庫変動他要因 ：＋2,300 （うち米国＋1,400 ） -2,000 09/Q1-Q3 税前利益 -1,526 個別銘柄 0 自動車事業 ＋7,400 ※ただし、四半期別ではQ1:$40億→Q2:$35億→Q3:$10億と増益幅縮小 出所：会社資料等よりDCMA Nov.-Dec./2010 4 Auto：固定費カット余力はほぼ限界に Auto 従業員一人当たり賃金（米国内工場） ($/ 時 間 ) 2006年 時 点 80 Capital Goods 2008年 時 点 70 2010年 時 点 60 50 Software 40 30 20 個別銘柄 10 0 Chrysler Ford GM Toyota Honda Nissan 注:人件費=基本給(Big3はCOLA(物価調整手当)含む)+福利厚生等 出所：Daimler Chrysler, Ford, Congressional Research Service等よりDCMA Nov.-Dec./2010 5 Auto：明確なボトムアウトを確認 米国自動車販売推移（SAAR） Auto （百万台） 25.0 Capital Goods 20.0 15.0 12年予 10.0 5.0 Software 11年予 2010年予 個別銘柄 SAAR販売台数 12ヶ月移動平均 0.0 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 出所：Autodata等よりDCMA、予想はDCMA Nov.-Dec./2010 6 Auto：市場要因以外の動向が選別では重要に Auto 売上高 Capital Goods 利益 = 販売台数 × 販売価格 － 費用 ？：シェア動向 ○：インセンティブ抑制 Software ○：市場成長 △：原材料費は微影響 ○：リテール販売回復 Nov.-Dec./2010 個別銘柄 ？：新車効果 （各社間でまちまち） △：賃金改善幅は縮小 ×：R＆Dは要積極投入? 7 Auto：業界全体の単価、在庫環境は“凪” 在庫及び新車価格動向 Auto （ド ル/台） （日） 業界平均インセンティブ 3,600 在 庫 回 転 日 数 (3ヶ 月 移 動 平 均 ／ 右 軸 ） 在庫余剰 3,200 90 3,000 80 3% -30% 2% -20% 1% -10% 2,400 60 0% 0% 2,200 -1% 10% 50 2,000 -2% 20% 40 減産で在庫が減少したため インセンティブが不要に 在庫不足 30 インセンティブ増加で ディーラー在庫を削減 -3% 30% 1,600 03 04 05 06 07 08 09 10 （年） -4% 40% 03 04 05 06 07 08 09 10 （年） 出所：Wards Auto等よりDCMA Nov.-Dec./2010 8 個別銘柄 -40% Software 4% 70 2,600 1,800 -50% 業界平均インセンティブ (YoY、右軸） 100 2,800 新車 CPI（ YoY） 5% Capital Goods 3,400 110 Auto：とは言え、業界平均を下回る利益水準 各社業績比較（Q3実績(10-12月期)） Auto Quarter ended Sep 2010 一次回帰線 3,000 Ford Capital Goods Nissan 2,000 Honda GM VW 1,500 Toyota BMW 1,000 Software Operating Income (mil USD) 2,500 Hyundai Kia 個別銘柄 500 Suzuki Mazda 0 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 Sales (mil USD) 注：各社数値は期中レートで米ドル換算、 Nov.-Dec./2010 出所：各社資料よりDCMA 9 Auto：懸案の長期シェア低下傾向は止まる? GMの米国販売シェア推移 Auto 28.0% テロ事件後のゼロ金利、 SUVブーム 一巡後のシェア下落ペース 26.0% 22.0% Capital Goods 24.0% 長期のシェア 下落トレンド 20.0% Software 18.0% 16.0% 14.0% 個別銘柄 12.0% 経営不安一巡後の短期的な揺り戻し GM 米 国 新 車 販 売 シ ェ ア 10.0% 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 （年） 出所：Autodata、会社資料よりDCMA Nov.-Dec./2010 10 Auto：開発費の実額ではなく、効率性が重要(1) 開発費（対売上高比率）とシェアの相関 Auto Nissan 8.0% Hyundai Honda Toyota Capital Goods 6.0% BMW Chrysler 4.0% VW Kia Mazda AVERAGE Software OPM 2.0% 0.0% -2.0% 個別銘柄 F -4.0% GM -6.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% R&D/Sales 出所：各社資料、AutodataよりDCMA Nov.-Dec./2010 11 Auto：開発費の実額ではなく、効率性が重要(2) モデル当り開発費とシェアの相関 Nissan BMW 80% Capital Goods モデル当り開発費変動幅（2001-2009） Auto 100% 60% Honda VW 40% 20% Toyota AVERAGE Software GM 0%Mazda -20% 個別銘柄 Chrysler -40% F -60% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% シェア増減率（2001-2009年） 出所：各社資料、AutodataよりDCMA Nov.-Dec./2010 12 Auto：効果的なモデル投入能力差異は如実に 平均モデル年数とシェア変動の関係 Auto 6.0% Toyota Honda 2.0% Hyundai VW Kia Nissan Mercedes-Benz Porsche BMW Subaru 0.0% Suzuki Capital Goods Mazda Isuzu Mitsubishi -2.0% -4.0% Software Ford Chrysler -6.0% GM -8.0% -10.0% 1.5 個別銘柄 前年同期比市場シェアの増減 (2004年→2010年) 4.0% 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2004-2010 メーカー別販売車種の平均モデル年数（ 年） 5.0 5.5 (年 ) 出所：Autodata等よりDCMA Nov.-Dec./2010 13 Auto：民間調査の品質格付けでは上位でも、、 メーカー別品質ランキング A cura M ercedes Lexus Fo rd Ho nda Lincpln Infiniti Vo lvo A verage Ram 86 87 88 93 95 102 106 107 109 109 110 111 111 Chevro let 111 Nissan 111 113 B uick 113 114 M azda 114 Scio n 114 M ercury To yo ta Suzuki Subaru 117 121 122 122 GM C 126 Kia 126 Jeep 個別銘柄 Chrysler Software A udi Cadillac BM W 129 Do dge 130 Jaguar 130 M INI VW M itsubishi Land Ro ver 注：100台当りのトラブル件数、 Nov.-Dec./2010 83 Capital Goods Hyundai Auto P o rsche 133 135 146 170 出所：J.D. Power and Associates, 2010 Initial Quality Study 14 Auto：消費者の目は厳しい メーカー別総コスト比較 Auto Honda Accord 28,060 45,974 14,829 4,002 14% 48% Nissan Altima 24,580 45,964 13,276 3,329 14% 50% Toyota Camry 28,120 47,911 14,547 4,102 15% 49% VW Passat 35,990 53,212 18,232 4,982 14% 43% Kia Optima 20,400 44,544 15,294 3,482 17% 33% 17 26 V6,3.6L hp 252 251 Lb.-ft 18 26 V6,3L 221 205 19 29 V6,3.5L 268 248 19 26 V6,3.5L 270 258 19 28 V6,3.5L 268 248 17 26 V6,3.6L 280 265 20 28 V6,2.7L 185 182 40,880 1.8 42,176 1.5 39,868 1.6 43,088 1.5 52,442 1.5 40,394 2.0 $ $ $ $ mpg mpg $ 45,735 1.7 個別銘柄 総コスト(3年 ) 総コスト/小売価格 Ford Fusion 22,535 45,974 13,414 4,727 21% 41% Software 諸元 燃費/City 燃費/Highway エンジン 馬力 トルク GM Malibu 26,345 48,124 15,863 3,988 15% 36% Capital Goods メーカー 車種 小売価格 保有コスト(5年 ) うちDep うち修理等 対小売価格比率 残価(36ヶ月、09年モデル) 出所：各社資料、Edmunds.com、ALGよりDCMA Nov.-Dec./2010 15 Auto：燃費規制も圧迫要因に 各国燃費規制の動向 Auto 70 EU審 議 案 60 Capital Goods EU規 制 値 米国が検討中の 規制案レンジ （ 47～ 62） 中国審議案 40 日本規制値 30 20 Software マイル／ガロン 50 中国規制値 米国規制値 個別銘柄 10 0 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2025 Year 出所：各国資料、GM、Ford資料等よりDCMA Nov.-Dec./2010 16 Auto：環境対応技術蓄積では出遅れ ハイブリッド車市場の動向（米国） Auto 60 (000) 3.6% 50 Capital Goods Hybrid car market share (Right) 3.0% 2.4% 30 1.8% GM Nissan 20 Software 40 1.2% Toyota 個別銘柄 0.6% 10 Honda 0.0% 0 05 06 07 08 09 10 Ford (CY) 出所：Autodata、Wards Auto等よりDCMA Nov.-Dec./2010 17 Auto：北米回復の恩恵は誰のもの? 各完成車メーカー地域別販売台数比率 欧州 Auto 北米 その他 Suzuki Volkswagen Capital Goods Mitsubishi Hyundai Daimler BMW Software Toyota Mazda Nissan 個別銘柄 Fuji GM Honda Ford 0% 20% 40% 60% 80% 100% 注：数値は直近通期実績 出所：各社資料よりDCMA Nov.-Dec./2010 18 Auto Capital Goods 個別銘柄 19 Nov.-Dec./2010 Software Appendix Auto：次世代車支援は豊富だが、問題は開発力 各国の次世代車普及政策一覧 Auto 普及目標台数 ドイツ 英国 フランス スペイン 中国 日本 100 80-155 200/450 100 500 シェア50%(最大) EV EV EV、PHV EV、PHV、HV EV、PHV EV、PHV、HV 2015 2020 2020 2020/2025 2014 2020 2020 EV $7,500 5年保有税免除 €5,000/台の 補助金検討 保有税免除。 車体価格の25％ (最大￡5,000)の 補助金 補助金 €5,000 €6,000 (特定都市) 最高6万元 (特定都市) 補助金 検討中 HV 最大$3,400 － － 補助金 €2,000 €2,000 (特定都市) 最高5万元 (特定都市) 自動車重量税 、取得税免除 目標年度 電池技術開発、 実験に€5億支給 低炭素車及び関 現在検討中。国 。別途EV、PHV 低炭素車及び関 EV産業育成を目 連技術へ計€2.5 内生産を行う自 の駆動装置、バ 連技術へ計￡5,0 的に€3.48億を投 億の低利融資実 動車各社にEV技 ッテリーリサイ 00万拠出 じる計画 施。 術提供を要求 クル研究に€1億 提供 個別銘柄 開発支援 低燃費関連技術 開発に総額$250 億の低利融資を 実施。米Big3は エネルギー省傘 下の国立研究所 と次世代バッテ リー開発を開始 Software インフラ面 2020年までに44 2020年までに急 13都市で計1.5万 2014年までに34 日産と共同で13 2020年までに全 ロンドンで2015 0万ヶ所、25年に 速充電器0.5万基 基の充電設備設 地域での充電設 年までに2.5万ヶ 万ヶ所の充電設 都市で実証実験 990万ヶ所の充電 、普通充電器200 置計画。政府補 備 実施 備配備完了。 所の充電設備 設備 万基設置 助金約1億ドル Capital Goods 100 EV、PHV 車種 購入補助 米国 次世代リチウム イオン電池、レ アメタルフリー の電池開発を支 援 注:EV：電気自動車、PHV：プラグインハイブリッド、HV：ハイブリッド 出所：各国資料よりDCMA作成 Nov.-Dec./2010 20 Auto：“巨人”復活に際しての懸念は二つ Auto ● 株式需給悪化懸念 Capital Goods み 済 了 → パッシブ運用資金のGM株へのシフト 終 で O P I の ⇒ 詳細影響は今後のIPO計画待ちだが、「不可避」 旬 中 11月 Software ● 競合悪化懸念 ⇒ オバマ政権の「睨み」は今後も効く可能性大 ( “想定通り”中間選挙での共和党勝利は他社にプラス) Nov.-Dec./2010 21 個別銘柄 → 法的債務整理による短期間再生を終えたGMの攻勢？ Auto：短期はホンダ、BMWが優位(1) モデルチェンジ効果とシェア変動（1） GM Toyota シェア増減（左） 新モデルシェア(右） 0.5% 50% 新モデルシェア(右） 50% 2.4% 1.8% 0.0% 40% -0.5% -1.0% 30% -1.5% 20% Auto シェア増減（左） 40% 1.2% 0.6% 30% 0.0% 10% -2.5% 0% -3.0% CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 20% -0.6% -1.2% 10% -1.8% 0% -2.4% CY97 98 12E 99 00 01 02 03 Ford シェア増減（左） 新モデルシェア(右） 1.0% 40% 0.0% 30% -0.5% 20% -1.0% 10% -1.5% -2.0% 0% 01 02 03 04 05 06 07 08 09 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% 99 00 01 02 03 20% 0.0% -0.5% 15% -1.0% 10% -1.5% 5% -2.0% -2.5% 0% 03 04 05 05 06 07 08 09 10E 11E 12E 06 07 08 09 10E 11E 12E 個別銘柄 0.5% 02 04 Nissan 25% 01 10E 11E 12E 新モデルシェア(右） シェア増減（左） 1.0% 00 09 28% 新モデルシェア(右） 30% 99 08 32% CY97 98 10E 11E 12E 1.5% CY97 98 07 1.5% 1.3% 1.1% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% Chrysler シェア増減（左） 06 Software 0.5% 00 05 Honda 50% 99 04 シェア増減（左） 1.5% CY97 98 Capital Goods -2.0% 新モデルシェア(右） 16% 1.3% 1.1% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.1% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E 出所：Autodata、各社資料等よりDCMA、予想はDCMA Nov.-Dec./2010 22 Auto：短期はホンダ、BMWが優位(2) モデルチェンジ効果とシェア変動（2） Mazda Subaru 新モデルシェア(右） シェア増減（左） 0.4% 6% 0.8% 5% 0.6% 4% 0.2% 新モデルシェア(右） 0.4% 2% -0.2% CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 0.2% 1% 0.0% 0% -0.2% 10E 11E 12E CY97 98 99 00 01 02 03 05 06 07 08 09 10E 11E 12E VW Hyundai + Kia シェア増減（左） 04 Capital Goods 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 3% 0.0% Auto シェア増減（左） 新モデルシェア(右） シェア増減（左） 新モデルシェア(右） 25% 0.6% 10% 3.0% 20% 0.4% 8% 15% 0.2% 6% 10% 0.0% 4% 5% -0.2% 2% 0% -0.4% 2.0% Software 4.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E 0% CY97 98 99 00 01 02 03 05 06 07 08 09 10E 11E 12E 新モデルシェア(右） シェア増減（左） 0.6% 4% 0.4% 3% 0.2% 個別銘柄 BMW Mercedes シェア増減（左） 04 新モデルシェア(右） 0.4% 5% 4% 0.2% 3% 2% 0.0% 1% -0.2% -0.4% 0% CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E 2% 0.0% 1% 0% -0.2% CY97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10E 11E 12E 出所：Autodata、各社資料等よりDCMA、予想はDCMA Nov.-Dec./2010 23 Auto：多様化する新技術要請も懸案 各技術の自動車のトータルコスト比較 Auto ($/5年 ) 直近 3年間の原油価格レンジ 35,000 Capital Goods 30,000 25,000 Software 20,000 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 240 260 280 300 ($/バ レ ル ) 電気自動車 バッテリー容量 20kWh（ $700/kWh） クリーンガソリン車（ 2020年） 個別銘柄 クリーンディーゼル車（ 2020年） ハイブリッド車（ 2020 年） 電気自動車 バッテリー容量 20kWh（ $500/kWh） 注：推計ベース:ガソリン車:ゴルフ1.6 コンフォートライン、ハイブリッド車:ゴルフ パワーシフトハイブリッド、 電気自動車:走行距離130-150Kmレンジでハイブリッド車と同水準性能、クリーンガソリン車:ターボチャージ、 直噴方式、クリーンディーゼル車:コモンレール式高圧直噴方式（圧力2,000bar以上）、排出ガス中のNOx除去 後処理システム装備、全ての車の年間走行距離は10,000Kmで試算 出所：各社資料よりDCMA作成 Nov.-Dec./2010 24 Auto：中国の事業環境 Auto 中国乗用車販売の前月比伸び率 各社販売シェア（GMのみ右軸） 中国乗用車市場の過去平均月販台数 50% 140 7.0% (Jan=100) 40% 6.0% 100 5.0% 10% 80 4.0% 0% 60 3.0% 40 2.0% Nissan Ford GM Toyota 15.5% 15.0% 30% 20% 14.5% 14.0% 13.5% -10% Capital Goods 120 Honda 13.0% 12.5% -20% 20 Dec Oct Nov Sep Jul 平均 Aug 10年 12.0% 0.0% 0 Jun 09年 08年 Apr 07年 May 06年 Mar 05年 Feb Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan -30% 11.5% 08/12 09/04 09/07 10/01 10/04 10/07 Software 1.0% 個別銘柄 Nov.-Dec./2010 25 Auto：アジアでの各社販売シェア(09年) Auto Mazda 2% Others 9% Others 12% Honda 17% Mitsubishi 4% Honda 8% Suzuki 9% Isuzu 1% Others Honda 8% 7% 536千 台 Proton 28% Honda 3% Toyota 3% Others 9% Perodua 31% Tata Motors 14% Hyundai 16% 1815千 台 個別銘柄 Toyota 15% インドネシア Software Hino 1% Mitsubishi 1% Toyota 39% Isuzu 20% タイ Suzuki 1% 486千 台 M it s ubis hi 13 % Nissan 6% Isuzu 3% Capital Goods 548千 台 Toyota 42% Daihatsu 16% Mahindra 8% Suzuki 47% Nissan 6% Daihatsu 1% マレーシア Nov.-Dec./2010 インド（乗用車） 26 IMPORTANT DISCLOSURE INFORMATION NASD/NYSE rules require member firms to assign all rated stocks to one of three rating categories: Buy; Hold/Neutral; or Sell (regardless of the firm's own categories). For purposes of this ratings distribution disclosure, issues rated 1-2 equals Buys; 3 equals Holds/Neutrals; and 4-5 equals Sells. Our 1-5 ratings are defined below: 1 Outperform local benchmark index by more than 15% over the next six months. 2 Outperform local benchmark index by 5 - 15% over the next six months. 3 Out/underperform local benchmark index by less than 5% over the next six months. 4 Underperform local benchmark index by 5 - 15% over the next six months. 5 Underperform local benchmark index by more than 15% over the next six months. 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Unless this report says otherwise, any recommendation it makes is risky and appropriate only for sophisticated speculative investors able to incur significant losses. Readers should consult their financial advisors to determine whether any such recommendation is consistent with their own investment objectives, financial situation and needs. This report does not recommend to U.S. recipients the use of any of DCMA’s non-U.S. affiliates to effect trades in any security and is not supplied with any understanding that U.S. recipients of this report will direct commission business to such non-U.S. entities. Unless applicable law permits otherwise, non-U.S. customers wishing to effect a transaction in any securities referenced in this material should contact a Daiwa entity in their local jurisdiction. Most countries throughout the world have their own laws regulating the types of securities and other investment products which may be offered to their residents, as well as a process for doing so. As a result, the securities discussed in this report may not be eligible for sales in some jurisdictions. Customers wishing to obtain further information about this report should contact DCMA: Daiwa Capital Markets America Inc., Financial Square, 32 Old Slip, New York, New York 10005 (telephone 212-612-7000). Nov.-Dec./2010 27 開示事項 【株式レーティング記号について】 株式レーティング記号は、今後6ヶ月程度のパフォーマンスがベンチマークとする株価指数の騰落率と比べて、１=15%以上上回る、２=5％～15%上回る、３=±5%未満、４=5%～15%下 回る、５=15%以上下回る、と判断したことを示すものです。各国におけるベンチマークは以下の通りです。 日本：TOPIX、米国：S&P 500、欧州：DJ STOXX 600、香港：ハンセン指数、シンガポール：ストレイト・タイムズ指数、韓国：韓国総合指数、台湾：加権指数、オーストラリア： S&P ASX200指数 【大和証券グループについて】 大和証券キャピタル・マーケッツ株式会社は、株式会社大和証券グループ本社の子会社です。 大和証券キャピタル・マーケッツアメリカInc.は、大和証券キャピタル・マーケッツ株式会社のアメリカ現地法人です。 【保有株式等について】 大和証券キャピタル・マーケッツアメリカInc.は、このレポートに記載された会社が発行する株券等（以下、当該銘柄）を保有し、売買し、または今後売買することがあります。 当該銘柄における、保有開示の該当はありません。 【主幹事の担当について】 大和証券キャピタル・マーケッツアメリカInc.は、過去12ヶ月間に、当該銘柄に関する募集・売出し（普通社債を除く）の主幹事会社を担当していません。 【金融商品取引法第37条に基づく表示について】広告審査済 本資料もしくは本書面と一緒にご提供いたします各資料に記載した情報に基づき弊社とお取引いただく場合は、次の事項に十分ご注意ください。 ・お取引にあたっては、商品の購入対価の他に、個々のお取引ごとに、あらかじめお客様と弊社との間で決定した売買手数料(注)をいただきます。また、購入対価に含まれる場合や 手数料をいただかないお取引もありますので、お取引の都度、ご確認ください。なお、非居住者のお客様につきましては、有価証券をお預かりする場合には、最大で1年間に2百万円 (税込)の常任代理人手数料をいただく場合があります。 ・デリバティブ取引や信用取引等の場合、あらかじめお客様と弊社との間で決定した担保や委託保証金を差し入れていただく場合があります。その場合、お取引の額は、通常、差し 入れていただいた担保や委託保証金の額を上回ります。 ・金利水準、為替相場、株式相場、不動産相場、商品相場等の変動に伴い、金融商品の市場価格が変動すること等によって、損失が生じるおそれがあります。また、お取引の内容に よっては、損失の額が差し入れていただいた担保や委託保証金の額を上回るおそれがあります。 ・弊社がご案内する店頭デリバティブ取引の売付け価格等と買付け価格等には差がある場合があります。 ・金融商品の経理、税務処理については、事前に監査法人等の専門家に十分にご確認ください。 (注) 売買手数料の額は、その時々の市場状況や個々のお取引の内容等に応じて、お客様と弊社との間で決定しますので、本書面上にその額をあらかじめ記載することはできません。 なお、実際のお取引にあたっては、必ず契約締結前交付書面等をよくお読みになり、お客様のご判断と責任に基づいてご契約ください。 商号等 ：大和証券キャピタル・マーケッツ株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第109号 加入協会：日本証券業協会、社団法人金融先物取引業協会、社団法人日本証券投資顧問業協会 Nov.-Dec./2010 28
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