Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları

Hisse Senedi / Sektör Raporu / GYO
Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları
17/12/2014
Konut satışları Ağustos itibariyle toparlanamaya başladı
2014 yılının ilk yedi ayında kredili konut satışları geçen yılın aynı döneme göre ortalama %33 aşağısındaydı
fakat Ağustos itibariyle trende değişim gözlemlemeye başladık. Ağustos-Ekim aylarında kredili konut satışları
geçen yılın ortalama %18 üzerinde seyretmekte. Benzer bir trend değişimini piyasanın en büyük gayrimenkul
yatırım ortaklığında, Emlak GYO’da da gözlemliyoruz. Trendeki değişimi yerel ve cumhurbaşkanlığı seçimlerinin geride kalmasına ve Merkez Bankası’nın Mayıs-Temmuz arasındaki faiz indirimlerine bağlıyoruz. 2015
yılının ilk yarısında 75 baz puanlık faiz indirimi daha bekliyoruz. Hem düşük faiz ortamı hem de zayıf baz
etkisiyle 2015 ilk yarıyılda konut satışları canlanacaktır.
Yabancılarının gayrimenkule ilgisi artıyor
Yılın ilk dokuz ayında yabancıların gayrimenkul yatırımları 3,1 milyar dolara ulaştı. 2014 verileri geçen yıl
aynı dönemin %55 üstünde. REIDIN’in çalışmasına göre markalı projelerdeki yabancı satışı son altı aylık
dönemde %19.
Yeni düzenlemelerin yaratabileceği riskler...
Son dönemde ekonomi yönetimi, yatırımların sanayi ve teknoloji gibi üretken sektörler yerine inşaat ve gayrimenkul gibi artı değer yaratmayan sektörlere yönelmesinden hoşnut olmadıklarını sıkça belirtmekte. Önümüzdeki dönemde hükümetin alt-orta sınıf konut üretimi desteklemeye devam ederken, yatırım amaçlı ve
lüks gayrimenkul alımına ilişkin caydırıcı önlemler alması söz konusu. Son olarak Maliye Bakanı Şimşek
gayrimenkul değer artış kazançlarını, gayrimenkulü elde tutma süresinden bağımsız olarak vergilendireceklerini söyledi. Yürürlükte olan düzenlemeye göre gayrimenkulün en az 5 yıl boyunca elde tutulması koşuluyla
değer artışı vergilendirmiyordu. Halihazırda konut alımlarının %29’unun yatırım amaçlı olduğunu göz önünde
bulundurursak, böyle bir düzenleme konut satışlarını olumsuz etkileyecektir.
Halka açık GYO’lar nasıl duruyor?
Yılın başından beri GYO endeksi BIST100’e paralel getiri yarattı. Reysas ve Emlak GYO sırasıyla %42 ve %
14 piyasayı yenerek takibimizdeki hisselerden en çok kazandıranlar oldular. Sinpaş, Halk ve İş GYO ise sırasıyla piyasanın %25, %20 ve %11 arkasında kaldı. Diğer taraftan Torunlar GYO’nun 2014 getirisi piyasayla
başa baş. Bu seviyelerden en cazip gözüken hisseler Halk, İş ve Reysaş GYO. Bu hisseler sırasıyla %106,
%106 ve %70 yükselme potansiyeli taşıyor. Piyasanın bu üç şirketteki büyüme potansiyelini fiyatlamadığını
düşünüyoruz. .
Ceren Atalay
catalay@isyatirim.com.tr
+90 212 350 25 18
1
GYO’ların medyan net aktif iskontosu %51. Net aktif değer iskontosu çok pahalı ve çok ucuz hisseleri belirlemek için kullanılabilir fakat bunun dışında yatırım kararı vermek açısından yeterli değil. Aşağıdaki tabloya göre Doğuş, Vakıf ve Nurol GYO çok pahalı gözükmekte.
Piyasa
Değeri
Net Aktif
Değer
İskonto/
Prim
PD/Sektör
Toplam PD
(milyon TL)
Halka Açık Günlük İşlem
Halka Açık
Kısım Piyasa
Hacmi
Kısım/
Değeri
(milyon
BIST100
(milyon TL)
dolar)
EKGYO
9,956
13,713
-27%
48%
3.2%
4,975
62.8
TRGYO
1,575
3,253
-52%
8%
0.1%
224
1.1
DGGYO
941
624
51%
5%
0.0%
53
1.0
YGGYO
892
1,466
-39%
4%
0.4%
697
0.1
ISGYO
891
2,079
-57%
4%
0.3%
437
1.3
SAFGY
878
2,223
-61%
4%
0.2%
235
1.6
HLGYO
796
1,326
-40%
4%
0.1%
172
2.1
AKMGY
596
1,225
-51%
3%
0.0%
18
0.1
VKGYO
559
714
-22%
3%
0.1%
110
2.5
AKSGY
472
760
-38%
2%
0.1%
114
0.0
SNGYO
450
1,941
-77%
2%
0.1%
154
2.3
OZKGY
397
579
-31%
2%
0.0%
20
0.2
PAGYO
336
657
-49%
2%
0.0%
43
0.0
AKFGY
282
728
-61%
1%
0.0%
68
0.8
ALGYO
194
446
-56%
1%
0.1%
93
0.8
NUGYO
151
49
209%
1%
0.0%
34
0.5
YGYO
143
717
-80%
1%
0.0%
38
0.4
RYGYO
142
501
-72%
1%
0.0%
39
0.2
KLGYO
136
903
-85%
1%
0.0%
44
0.4
OZGYO
119
334
-64%
1%
0.0%
35
0.1
AGYO
109
248
-56%
1%
0.0%
16
0.5
TSGYO
104
210
-51%
1%
0.0%
24
0.1
DZGYO
104
173
-40%
1%
0.0%
9
0.5
SRVGY
101
195
-48%
0%
0.0%
13
0.0
AVGYO
70
114
-39%
0%
0.0%
31
0.8
YKGYO
63
98
-36%
0%
0.0%
28
0.5
KRGYO
57
118
-51%
0%
0.0%
1
0.0
MRGYO
39
238
-84%
0%
0.0%
19
0.2
PEGYO
38
164
-77%
0%
0.0%
19
0.2
IDGYO
16
14
16%
0%
0.0%
4
0.1
Aritmetik Ortalama
-39%
-51%
Medyan
* 3Ç14 mali tabloları ve 2013 yılsonu değerleme raporları baz alınarak hesaplanmıştır
Kaynak: İş Yatırım
2
Hisse Senedi / Büyük Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları
17/12/2014
Emlak Konut GYO
AL
Şirket Raporu
Yükselme Potansiyeli*
Büyüme için cephane hazır
Olumlu Yönleri
45%
Kodu
EKGYO
TOKİ'nin iştiraki olarak konut sektöründe avantajlı bir pozisyonda.
Fiyat Bilgileri
Emlak GYO’nun %49’u TOKİ'ye ait geri kalan %51’i ise Borsa İstanbul’da
Kapanış 16 12 2014
işlem görmekte. Emlak GYO TOKİ’nin arsalarını ihalesiz ekspertiz
12 Aylık Hedef Fiyat TL
değerinde satın alma ayrıcalığına sahip.
Önsatışlar…Yılın ilk yarısında şirket Bahçekent Flora (Hoşdere), Göl
Panorama Evleri (Avcılar), İstmarina (Kartal), Nidakule (Ataşehir) ve
Seyranşehir (Kayaşehir) projelerini satışa çıkarmıştı. Son olarak şirket Köy
(Zekeriyaköy) ve Evvel İstanbul (Kayaşehir) projelerini satışa çıkardı. Kasım
ayı itibariyle konut satışları 8,6 bine çıktı. Emlak GYO yeni satışa çıkan
projelerle birlikte 2014 yılsonunda 10 bin konut, 2015’de ise 12 bin konut
satışına ulaşmayı hedefliyor.
İhaleler…Emlak GYO son olarak Kartal (85 milyon TL) ve Bahçelievler
(64 milyon TL) arsalarını ekspertiz değerlerinin sırasıyla 1,45x ve 2,70x
katına ihale etti. Bu yılki ihalelerin ihale çarpanlarının ağırlıklı ortalaması
2,25x ulaşırken, şu ana kadarki halelerin çarpanlarının ağırlıklı ortalaması
1,7x’den 1,95x’e yükseldi. Şirketin Ankara Yenimahalle’deki 622 milyon TL
değerindeki arsasını ve ertelemiş olduğu 120 milyon TL’lik Kartal Orhantepe
arsasını önümüzdeki dönemde ihale etmesi beklenebilir.
TL
USD
2.62
1.11
3.80
1.62
Piyasa Değeri (mn)
9,956
4,198
Halka Açık PD (mn)
4,975
2,098
Ortalama İşlem Hacmi (3Ay)
141.3
62.8
Hisse sayısı (mn)
3,800
Takas Saklama Oranı (%)
49.97
Çarpanlar
2014T 2015T 2016T
F/K
PD/DD
FD/FAVÖK
Fiyat Performansı (%)
9.4
1.1
9.2
10.0
1.1
8.2
8.7
1.0
7.1
1 Ay
3 Ay
12 Ay
2
-3
5
2
-4
0
3
-11
-3
TL
ABD $
BIST-100 Relatif
Hisse geri alım programı devam ediyor. Nisan 2014’de, Emlak GYO Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat
hisse geri alım programını, ödenmiş sermayesinin maksimum limiti olan % 3.50
10’una kadar genişletmişti. Program 36 ay için geçerli ve satın almalar için 3.00
1,5milyar TL tahsis edilmiş durumda. İkincil halka arzdan sonra şirket 2.50
piyasadan toplam 104 milyon hisse satın aldı (ödenmiş sermayenin % 2.00
1.50
2,92’si).
120
100
80
60
40
1.00
Olumsuz yönleri
0.50
20
0
10/14
07/14
04/14
01/14
10/13
07/13
04/13
01/13
Gayrimenkul sektörüne ilişkin kısıtlayıcı düzenlemeler sektörü
0.00
olumsuz etkileyebilir. Son olarak Maliye Bakanı Şimşek gayrimenkul
değer artış kazançlarını, gayrimenkulü elde tutma süresinden bağımsız
olarak vergilendireceklerini söyledi. Yürürlükte olan düzenlemeye göre
EKGYO Kapanış (Sol)
gayrimenkulün en az 5 yıl boyunca elde tutulması koşuluyla değer artışı 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL)
2.07
vergilendirmiyordu. Halihazırda konut alımlarının %29’unun yatırım amaçlı Yabancı Oranı (%)
olduğunu göz önünde bulundurursak, böyle bir düzenleme konut satışlarını
80
olumsuz etkileyecektir.
2.93
75
70
03/12
19/11
05/11
Yabancı Oranı (%)
3Ay Ort.
21/10
65
03/10
Baz senaryomuzda, şirketin arsa portföyünü 2015-2022 yılları arasında
projelendireceğini varsayarak 3,8TL’lik bir hedef fiyatına ulaşıyoruz. İyimser
senaryoda ise arazi portföyünü daha hızlı geliştirebileceğini varsayarsak
(2015-2019) hedef fiyatımız 4,15TL’ye yükseliyor. Son olarak,10 yıllık
projelendirme periyodunu ve daha düşük ihale çarpanlarını içeren en kötü
senaryomuzda ise hedef fiyat 3,1TL’ye geriliyor.
19/09
Değerleme
Ceren Atalay
catalay@isyatirim.com.tr
+90 212 350 25 18
Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız.
3
Emlak Konut GYO
Özet Finansallar (TL mn)
Gelir Tablosu (TL m n)
Satış Geliri
FAVÖK
Net Kar
Nakit Akım Tablosu (TL m n)
Net Kar
Amortisman Giderleri
İşletme Sermayesi Değ.
Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı
Sabit Sermaye Yatırımları
Serbest Nakit Akımı
Bilanço (TL m n)
Maddi Duran Varlıklar
Nakit & Nakit Benzerleri
Toplam Varlıklar
Kısa Vadeli Borçlar
Toplam Borç
Toplam Özsermaye
Rasyolar
Net Borç/FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Değerlem e Oranları
Firma Değeri/FAVÖK
Temettü Verimi
*Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır.
2013G*
2,331
909
1,061
2014T 2015T
2,146 2,400
870
978
1,105 1,037
1,061
1,105
1
0
(133) (8,685)
929 (7,580)
1
6
928 (7,587)
1,037
0
(212)
825
1
824
7
13
14
5,448
2,386 2,484
13,471 14,033 14,207
176
173
162
770
647
560
8,354
9,155 9,778
2016T
2,753
1,131
1,189
2017T
2,980
1,227
1,290
1,189
1,290
0
0
(505) (1,745)
683
(455)
1
1
682
(457)
15
2,338
14,546
219
457
10,491
16
459
13,093
224
242
11,265
-5.1
39.0
45.5
-2.0
40.6
51.5
-2.0
40.7
43.2
-1.7
41.1
43.2
-0.2
41.2
43.3
8.4x
3%
8.8x
4%
7.8x
4%
6.8x
4%
6.2x
5%

Faaliyet Konusu
Gayrimenkul ve gayrimenkule dayalı sermaye
piyasası araçlarından portföy oluşturmak,
yönetmek, gerektiğinde portföyde değişiklikler
yapmak; portföy çeşitlemesi ile yatırım riskini en
aza indirmek; gayrimenkul ve gayrimenkule
dayalı projelere yatırım yapmak; gayrimenkul ve
gayrimenkule dayalı araçlara ilişkin gelişmeleri
sürekli izlemek ve portföy yönetimiyle ilgili
gerekli önlemleri almak ve; portföyün değerini
korumaya ve arttırmaya yönelik araştırmalar
yapmak.
 Ortaklık Yapısı
49%
51%
Kaynak: İş Yatırım
Diğer
4
TO KI
Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları
17/12/2014
Halk GYO
AL
Şirket Raporu
Yükselme Potansiyeli*
İstanbul Finans Merkezi Projesi portföye hakim
Olumlu Yönleri
106%
Kodu
2018’de kira gelirleri 9 katına çıkıyor.
Eldeki projelerin
tamamlanmasıyla, kira gelirleri 2013’deki 29 milyon TL’lik seviyesinden,
2015’de 38 milyon TL’ye, 2018’de İstanbul Finans Merkezi (IFM)’nin
tamamlanmasıyla beraber 250 milyon TL seviyesine ulaşması bekleniyor.
2018 yılında Halkbank’tan gelen kira gelirlerinin toplam gelirin %50’ sini
oluşturması bekliyoruz.
HLGYO
Fiyat Bilgileri
TL
USD
Kapanış 16 12 2014
1.14
0.48
12 Aylık Hedef Fiyat TL
2.35
1.00
Piyasa Değeri (mn)
796
336
Halka Açık PD (mn)
172
72
Ortalama İşlem Hacmi (3Ay)
4.6
2.1
İstanbul Finans Merkezi Projesi…İstanbul Finans Merkezi’nin, bankalar
Hisse sayısı (mn)
698
ve BDDK, SPK gibi denetleyici kurumlardan oluşan uluslararası bir finans
Takas Saklama Oranı (%)
21.60
merkezi olması bekleniyor. Halk GYO, IFM bünyesinde Halkbank’a Çarpanlar
2014T 2015T 2016T
kiralanmak üzere 2 ofis kulesini ve üçüncü taraflara kiralanmak üzere 3
binayı kapsayan bir proje geliştiriyor. Projenin toplam kiralanabilir alanı 239
bin metrekare. Kiranın 30 dolar/ay/m2 olacağını varsayarsak 2018 yılında
proje tamamlandığında proje 188 milyon TL kira yaratacaktır.
Tamamlandığında 2,4 milyar değerine ulaşması öngörülen projen için
planlanan toplam yatırım bütçesi 820 milyon TL.
F/K
PD/DD
FD/FAVÖK
13.9
1.0
11.1
10.2
0.9
8.0
16.0
0.8
9.2
Fiyat Performansı (%)
1 Ay
3 Ay
12 Ay
0
-5
3
1
-5
-1
-3
-16
-8
TL
ABD $
Diğer projeler...IFM projesinin yanı sıra, Halk GYO, Dedeman Park BIST-100 Relatif
Levent (otel) Referans Bakırköy (konut), Eskişehir Panorama Plus (konut)
ve Kocaeli Şekerpınar (operasyon merkezi) projelerini geliştiriyor.
Hisse alım programı devam ediyor. Halk GYO’nun ana şirketi Halk Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat
Bank Mayıs 2013’te bir hisse alım programı başlatmıştı. Şu ana kadar Halk 1.40
Bankası Halk GYO’nun hisselerinin %6,11’ini piyasadan satın aldı. Alım 1.20
1.00
programı hissenin aşağı riskini sınırlayacaktır.
Kiradaki varlıklar. Şu anda faaliyette olan varlıkları Halk Bankası’na
kiralanmış olan 21 ofis binası oluşturuyor. Bu binalar 438 milyon ekspertiz
değeriyle şirketin net aktif değerinin %33’ünü oluşturuyor. En değerli ofis
binaları İstanbul, Ankara ve İzmir’dekiler.
100
80
0.80
60
0.60
40
0.40
0.20
20
0.00
0
02/13
04/13
06/13
08/13
10/13
12/13
02/14
04/14
06/14
08/14
10/14
Olumsuz Yönleri
120
İstanbul Finans Merkezi’ndeki herhangi bir aksilik Halk GYO için risk
HLGYO Kapanış (Sol)
oluşturuyor. IFM arsası şirketin net aktif değerinin %39’unu
52
Hafta
Fiyat
Aralığı
(TL)
0.96
oluşturuyor. 2018 yılındaki makro gelişmelere göre doluluk oranı ve kira
Yabancı
Oranı
(%)
seviyeleri beklenenin altında kalabilir. IFC projesinin yaklaşık olarak %
5
42’sinin Halk Bankasına kiralanacak olması riski sınırlayan bir faktör.
1.21
4
3
2
1
03/12
19/11
03/10
Yabancı Oranı (%)
3Ay Ort.
19/09
0
05/11
Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız TL2,35. Hissenin yükselme potansiyeli %
106. Hisse net aktif değerine göre %40 iskontolu işlem görmekte.
21/10
Değerleme
Ceren Atalay
catalay@isyatirim.com.tr
+90 212 350 25 18
Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız.
5
Halk GYO
Özet Finansallar (TL mn)
Gelir Tablosu (TL m n)
Satış Geliri
FAVÖK
Net Kar
Nakit Akım Tablosu (TL m n)
Net Kar
Amortisman Giderleri
İşletme Sermayesi Değ.
Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı
Sabit Sermaye Yatırımları
Serbest Nakit Akımı
Bilanço (TL m n)
Maddi Duran Varlıklar
Nakit & Nakit Benzerleri
Toplam Varlıklar
Kısa Vadeli Borçlar
Toplam Borç
Toplam Özsermaye
Rasyolar
Net Borç/FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Değerlem e Oranları
Firma Değeri/FAVÖK
Temettü Verimi
*Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır.
2013G*
59
38
32
2014T 2015T
78
121
60
83
58
79
2016T
124
73
51
2017T
74
64
14
32
1
(18)
15
6
9
58
1
1
60
42
18
79
2
12
92
276
(183)
51
2
39
92
428
(337)
14
3
1
17
195
(178)
617
176
890
3
19
769
657
146
895
4
46
847
931
161
1,172
4
244
925
1,358
178
1,576
4
597
976
1,550
196
1,785
5
793
990
-4.1
65.3
53.9
-1.7
76.4
74.5
1.0
68.6
65.2
5.8
58.5
40.8
9.3
87.0
18.5
23.8x
0%
10.9x
0%
7.9x
0%
9.0x
0%
10.1x
0%

Faaliyet Konusu
Gayrimenkul yatirim ortakligi
 Ortaklık Yapısı
22%
Kaynak: İş Yatırım
78%
Türkiye Halk Bankası A.Ş.
6
Diger
Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları
17/12/2014
İş GYO
AL
Şirket Raporu
Yükselme Potansiyeli*
Yeni projeler yolda
Olumlu Yönleri
106%
Kodu
Kanyon Alışveriş Merkezi ve İş Kuleler toplam varlıkların %37’sini
oluşturuyor Kanyon Alışveriş Merkezi ve İş Kuleleri şirketin 1,1 milyar
değerindeki gayrimenkul portföyünün %37’sini oluşturuyor. Bu iki varlık
dışında İş GYO’nun portföyünde hipermarket binası ve alışveriş
merkezinden oluşan dört adet perakende yatırımı, sekiz ofis binası ve bir
otel var. İş GYO varlıklarının büyük kısmı merkezi lokasyonlarda dolayısıyla
kiracı profili ve doluluk oranları yüksek.
ISGYO
Fiyat Bilgileri
TL
USD
Kapanış 16 12 2014
1.31
0.55
12 Aylık Hedef Fiyat TL
2.70
1.15
Piyasa Değeri (mn)
891
376
Halka Açık PD (mn)
437
184
Ortalama İşlem Hacmi (3Ay)
2.9
1.3
Hisse sayısı (mn)
680
Kira büyümesi…Tuzla Teknoloji ve Operasyon Merkezi (184,7 bin
Takas Saklama Oranı (%)
49.07
metrekare), Tuzla Karma (33 bin metrekare), Ege Perla Karma (ticari Çarpanlar
2014T 2015T 2016T
birimler) (25,6 bin metrekare), İstanbul Finans Merkezi (ofisler ve ticari
birimler) (16,5 bin metrekare) ve Manzara Adalar (ofis ve ticari birimler) (55
bin metrekare) projelerinin tamamlanmasıyla, İş GYO’nun 2013’te 117
milyon TL(1,94 TL/USD) olan toplam kira gelirlerinin 2018 itibariyle 278
milyon TL (2,66TL/USD)’ye ulaşmasını bekliyoruz.
F/K
PD/DD
FD/FAVÖK
Fiyat Performansı (%)
a.d
a.d
n.a
n.a
a.d
n.a
n.a
1 Ay
3 Ay
12 Ay
0
-5
3
1
-5
-1
2
-12
-3
TL
Kira artışları. Şirket kira artışlarında TL kiraları için enflasyon ABD $
uygularken, döviz kira geliri için ya döviz enflasyonu ya da ortalama %3 BIST-100 Relatif
artış oranı kullanmaktadır. Şirketin kira gelirlerinin %38’i dolar %5’i avro ve
%47’si TL cinsinden.
Yeni konut projeleri yolda. Şirket son olarak Manzara Adalar Projesi’ni Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat
satışa çıkardı. Manzara Adalar yaklaşık 145 bin m2 satılabilir, 55 bin m2 1.60
1.40
kiralanabilir alan öngörüyor. Diğer taraftan Topkapı Projesi 280 bin m2
1.20
satılabilir alandan oluşuyor (Topkapı Projesi’nin %50’si İş GYO geri kalanı
1.00
NEF’e ait). Son verilere göre satışta olan Ege Perla Projesi’nin %60’ının ön
0.80
satışı tamamlandı.
120
100
80
60
0.60
0.40
0.20
0.00
40
20
10/14
07/14
04/14
01/14
10/13
07/13
04/13
0
01/13
Şirket her yıl öz kaynağının %5’ini nakit temettü olarak dağıtıyor.
Benzer şekilde şirketin 2015 yılında 34 milyon TL temettü dağıtmasını
bekliyoruz. Şirketin 2015 yılı temettü verimi %3,8’e denk geliyor.
140
İş GYO net aktif değerine göre %57 iskontolu işlem görüyor. Şirketin
iskontosu sektör iskonto medyanı olan %51’in üstünde. 2015 yılsonu
ISGYO Kapanış (Sol)
itibariyle şirketin net aktif değerinin 3,2 milyar TL’ye yükselerek, bugünkü 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL)
1.08
piyasa değerine
göre
iskontosunun %72 seviyesine çıkmasını Yabancı Oranı (%)
öngörüyoruz.
31
Olumsuz Yönleri
1.44
30
28
03/12
19/11
Yabancı Oranı (%)
3Ay Ort.
05/11
27
21/10
Döviz açık pozisyonu. Şirket Eylül 2014 itibariyle 52 milyon dolar ve 15
milyon avro açık pozisyonuna sahip. TL’nin %10 değer kaybetmesi halinde
şirket 12 milyon TL kambiyo zararı yazacaktır.
29
03/10
veya
19/09
Gayrimenkul sektörünü kısıtlayan düzenlemelerin yasalaşması
faizlerin artması İş GYO’nun proje satışlarını olumsuz etkileyebilir.
Değerleme
Hisse için 12 aylık hedef değerimiz 2,70TL. Hissenin yükselme potansiyeli
%106.
Ceren Atalay
catalay@isyatirim.com.tr
+90 212 350 25 18
Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız.
7
İş GYO
Özet Finansallar (TL mn)
Gelir Tablosu (TL m n)
Satış Geliri
FAVÖK
Net Kar
Nakit Akım Tablosu (TL m n)
Net Kar
Amortisman Giderleri
İşletme Sermayesi Değ.
Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı
Sabit Sermaye Yatırımları
Serbest Nakit Akımı
Bilanço (TL m n)
Maddi Duran Varlıklar
Nakit & Nakit Benzerleri
Toplam Varlıklar
Kısa Vadeli Borçlar
Toplam Borç
Toplam Özsermaye
Rasyolar
Net Borç/FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Değerlem e Oranları
Firma Değeri/FAVÖK
Fiyat/Kazanç
Temettü Verimi
*Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır.
2013G*
371
153
116
2014T 2015T
227
305
100
165
72
75
2016T
297
206
55
2017T
415
271
112
116
20
60
196
293
(97)
72
18
(142)
(52)
388
(440)
75
23
(363)
(265)
395
(660)
55
33
(239)
(152)
217
(369)
112
39
(320)
(168)
68
(236)
1,380
105
1,669
135
351
1,156
1,750
102
2,114
145
571
1,248
2,122
110
2,843
159
1,009
1,292
2,306
119
3,264
169
1,132
1,313
2,335
127
3,612
181
1,207
1,391
1.6
41.2
31.3
4.7
44.2
31.7
5.4
54.1
24.7
4.9
69.1
18.3
4.0
65.3
27.1
6.0x
7.7x
3%
11.9x
12.4x
4%
7.2x
11.8x
4%
5.8x
16.4x
4%
4.4x
7.9x
4%

Faaliyet Konusu
Gayrimenkuller, gayrimenkule dayalı sermaye
piyasası araçları, gayrimenkul projeleri ve
sermaye piyasası araçlarına yatırım yapmak.
 Ortaklık Yapısı
7%
42%
51%
Kaynak: İş Yatırım
Diğer
Anadolu Hayat Emeklilik
8
Türkiye İş Bankası A.Ş.
Hisse Senedi / Küçük Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları
17/12/2014
Reysaş GYO
AL
Şirket Raporu
Yükselme Potansiyeli*
72% NAD iskotosunu hak etmiyor
Olumlu Yönleri
70%
Kodu
Reysas GYO 31 depo işletiyor. Reysas Lojistik’in %61,5 hissesine
sahip olduğu Reysas GYO, toplam 343 bin metrekarelik brüt kiralama alanı
ile 31 depo işletmekte. Reysas GYO, sahip olduğu kiralanabilir varlıkların %
60’ını ana şirketi olan Reysas Lojistik’e kiralamakta, Reysas Lojistik de bu
depoları Arçelik, Toyota, ALJ, Vodafone ve LG gibi üçüncü şirketlere
kiralamaktadır. Reysas GYO kalan %40’lık kısmı ise direkt olarak DHL, Adel
Kalemcilik, GEFCO ve Ekol Lojistik gibi firmalara kiraya vermekte.
RYGYO
Fiyat Bilgileri
TL
USD
Kapanış 16 12 2014
0.59
0.25
12 Aylık Hedef Fiyat TL
1.00
0.43
Piyasa Değeri (mn)
142
60
Halka Açık PD (mn)
39
17
Ortalama İşlem Hacmi (3Ay)
0.4
0.2
Hisse sayısı (mn)
240
Büyüme devam...Önümüzdeki beş yıllık dönemde Reysas GYO’nun
Takas Saklama Oranı (%)
27.78
kiralanabilir alanının %18, kira gelirlerinin ise %25 yıllık bileşik büyüme Çarpanlar
2014T 2015T 2016T
oranıyla büyümesini bekliyoruz. Şirket son olarak halihazırdaki 376 bin
metrekarelik arsa stoğuna ek olarak 187 bin metrekare arsa satın aldı.
Şirketin arsalar üzerinde toplam 433 bin metrekare kiralanabilir alan inşa
ederek şu anki 343 bin metrekarelik kiralanabilir alanını 2019 yılı sonu
itibariyle 776 bin metrekareye taşımasını bekliyoruz.
F/K
PD/DD
FD/FAVÖK
31.7
0.4
10.0
12.0
0.4
6.0
15.7
0.4
4.9
Fiyat Performansı (%)
1 Ay
3 Ay
12 Ay
2
-3
4
0
-6
-2
26
8
19
TL
%72 iskontoyu hak etmiyor. Reysas GYO şu anda geçmiş ortalamasının ABD $
9 puan üstünde iskontoyla işlem görmekte. 2015 yılsonu için öngördüğümüz BIST-100 Relatif
756 milyon TL’lik net aktif büyüklük şirketin bugünkü piyasa değerine göre
%81 iskontoya içeriyor.
Depoculuk gayrimenkul sektöründe ön plana çıkıyor. Önümüzdeki Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat
dönemde konut ve ticari gayrimenkul sektörünün ivmesini kaybetmesi 0.70
beklenirken depoculuğun büyümeye devam etmesi bekleniyor. Birçok sektör 0.60
raporu kaliteli depoların talebi karşılayamadığının altını çizmekte. Herhangi 0.50
bir ekonomik şok karşısında depoların AVM’lere göre daha az etkileneceğini 0.40
düşünüyoruz. Şok sonrasında şirketler küçülmeye giderek dükkanlarını 0.30
kapasalar bile stoklarındaki artış nedeniyle şirketler depolarını belli bir süre 0.20
daha muhafaza etmek durumundalar.
0.10
Olumsuz Yönleri
100
80
60
40
20
10/14
07/14
04/14
01/14
10/13
07/13
0
04/13
0.00
01/13
Hisse geri alım programı. Şirket Mayıs 2013’de hisse alım programı
başlatmıştı, şu ana kadar hisse geri alımı yapamamasına rağmen geri alım
programı volatil piyasalarda hisseyi destekleyebilir. Şirket yasal olarak
ödenmiş sermayesinin %10’una kadar geri alım yapabilir.
120
RYGYO Kapanış (Sol)
52 Hafta Fiyat Aralığı (TL)
0.40
0.61
Yabancı Oranı (%)
50
48
03/12
19/11
Yabancı Oranı (%)
3Ay Ort.
05/11
46
21/10
Değerleme
52
03/10
Ufukta temettü gözükmüyor. Şirket yatırımlar devam ettiği sürece
temettü dağıtmayı planlamıyor.
54
19/09
Yatırım giderleri borçla finanse edilmekte. Şirketin net borcu Aralık
2013’deki 111 milyon TL seviyesinden artarak Eylül 2014’de 203 milyon
TL’ye ulaştı. Bu şekilde şirketin net borç/FAVÖK seviyesi 6,9x’a yükseldi.
Borcun %73’ü yabancı para cinsinden fakat sadece %25’i kısa vadeli
borçlardan oluşmakta.
Şirket için 12 aylık hedef fiyatımız 1TL. Hissenin yükselme potansiyeli %70.
Ceren Atalay
catalay@isyatirim.com.tr
+90 212 350 25 18
Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız.
9
Reysaş GYO
Özet Finansallar (TL mn)
Gelir Tablosu (TL m n)
Satış Geliri
FAVÖK
Net Kar
Nakit Akım Tablosu (TL m n)
Net Kar
Amortisman Giderleri
İşletme Sermayesi Değ.
Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı
Sabit Sermaye Yatırımları
Serbest Nakit Akımı
Bilanço (TL m n)
Maddi Duran Varlıklar
Nakit & Nakit Benzerleri
Toplam Varlıklar
Kısa Vadeli Borçlar
Toplam Borç
Toplam Özsermaye
Rasyolar
Net Borç/FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Değerlem e Oranları
Firma Değeri/FAVÖK
Temettü Verimi
*Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır.
2013G*
64
48
25
2014T 2015T
40
57
29
50
4
11
2016T
70
61
10
2017T
83
72
14
25
11
(10)
25
44
(18)
4
11
12
27
(96)
123
11
15
6
32
(96)
128
10
18
3
31
(50)
82
14
22
1
37
(53)
90
366
48
508
49
109
340
462
32
581
20
233
345
557
22
661
20
303
356
608
14
680
20
313
366
661
10
730
20
349
380
1.3
75.1
38.3
6.9
73.2
11.2
5.7
87.4
20.1
4.9
87.4
14.4
4.7
87.4
17.0
3.6x
0%
10.0x
0.0%
5.9x
0.0%
4.8x
0%
4.1x
0%

Faaliyet Konusu
Gayrimenkullere,
gayrimenkullere
dayalı
sermaye piyasası araçlarına, gayrimenkul
projelerine ve gayrimenkullere dayalı haklara
yatırım yapmak üzere ve kayıtlı sermayeli olarak
kurulmuş halka açık anonim ortaklıktır.
 Ortaklık Yapısı
10%
28%
62%
Kaynak: İş Yatırım
Reysaş Lojistik
Diğer
10
Hisse Senedi / Küçük Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları
17/12/2014
Sinpas GYO
AL
Şirket Raporu
Yükselme Potansiyeli*
Gözler yeni proje lansmanlarında
Olumlu Yönleri
53%
Kodu
1.15
0.49
Piyasa Değeri (mn)
450
190
Halka Açık PD (mn)
154
65
Ortalama İşlem Hacmi (3Ay)
5.1
2.3
Hisse sayısı (mn)
600
Takas Saklama Oranı (%)
34.22
Çarpanlar
2014T 2015T 2016T
F/K
PD/DD
FD/FAVÖK
10.5
0.4
24.9
12.2
0.4
20.3
10.4
0.4
17.7
Fiyat Performansı (%)
1 Ay
3 Ay
12 Ay
-15
-19
-13
-16
-21
-17
-29
-39
-33
TL
ABD $
BIST-100 Relatif
Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat
1.80
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
120
100
80
60
40
20
10/14
07/14
04/14
0
01/13
Şirketin henüz satışa sunmamış olduğu Bomonti ve Çankaya projelerini
arsa değerleriyle değiştirerek hedef fiyatımızı 1,30’dan 1,15’e çektik. %53
yükselme potansiyeli taşıyan hisse için AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
0.32
12 Aylık Hedef Fiyat TL
01/14
Değerleme
USD
0.75
10/13
Gayrimenkul sektörüne ilişkin kısıtlayıcı düzenlemeler sektörü
olumsuz etkileyebilir. Son olarak Maliye Bakanı Şimşek gayrimenkul
değer artış kazançlarını, gayrimenkulü elde tutma süresinden bağımsız
olarak vergilendireceklerini söyledi. Yürürlükte olan düzenlemeye göre
gayrimenkulün en az 5 yıl boyunca elde tutulması koşuluyla değer artışı
vergilendirmiyordu. Halihazırda konut alımlarının %29’unun yatırım amaçlı
olduğunu göz önünde bulundurursak, böyle bir düzenleme konut satışlarını
olumsuz etkileyecektir.
TL
Kapanış 16 12 2014
07/13
Olumsuz Yönleri
Fiyat Bilgileri
04/13
Önsatışlar. 9M14’de şirketin önsatışları geçen yıla göre %38 artarken,
önsatış cirosu %23 arttı. Şirket Ege Yakası’nı Nisan’da, İncek Blue’yu
Mayıs'ta İncek Green ve Aydos Country’yi Eylül’de satışa çıkardı. 2014
yılında şirketin 1420 konut satarak 1500 olan hedefinin biraz altında
kalmasını bekliyoruz. Şirket 2015 yılında Bomonti, Çankaya ve Büyükesat
projelerini satışa sunarak 1500 konuttan fazla önsatış gerçekleştirmeyi
planlıyorlar. Henüz resmi olarak satışa çıkmamış olan projeleri hesaba
dahil etmediğimiz projeksiyonumuzda 2015 yılı için 992 konut önsatışı
öngörüyoruz. Bomonti, Çankaya ve Büyükesat projeleri sırasıyla yaklaşık
800, 900 ve 650 konuttan oluşuyor. Projeler satışa çıktığında önsatış
projeksiyonumuzu yukarı revize edeceğiz.
SNGYO
SNGYO Kapanış (Sol)
52 Hafta Fiyat Aralığı (TL)
0.66
0.93
Yabancı Oranı (%)
20
15
10
5
03/12
19/11
05/11
21/10
03/10
Yabancı Oranı (%)
3Ay Ort.
19/09
0
Ceren Atalay
catalay@isyatirim.com.tr
+90 212 350 25 18
Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız.
11
Sinpas GYO
Özet Finansallar (TL mn)
Gelir Tablosu (TL m n)
Satış Geliri
FAVÖK
Net Kar
Nakit Akım Tablosu (TL m n)
Net Kar
Amortisman Giderleri
İşletme Sermayesi Değ.
Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı
Sabit Sermaye Yatırımları
Serbest Nakit Akımı
Bilanço (TL m n)
Maddi Duran Varlıklar
Nakit & Nakit Benzerleri
Toplam Varlıklar
Kısa Vadeli Borçlar
Toplam Borç
Toplam Özsermaye
Rasyolar
Net Borç/FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Değerlem e Oranları
Firma Değeri/FAVÖK
Temettü Verimi
*Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır.
2013G*
522
57
19
2014T 2015T
500
525
42
52
46
37
2016T
577
60
47
2017T
635
69
55
19
6
(99)
(74)
3
(77)
46
3
(228)
(179)
195
(375)
37
3
163
204
(78)
282
47
4
26
77
(35)
112
55
4
(12)
47
(13)
60
29
60
2,304
212
588
1,071
31
65
1,999
45
245
1,108
33
69
1,826
5
75
1,116
35
73
1,839
80
156
1,133
38
78
1,916
242
324
1,158
9.3
10.9
3.5
4.3
8.5
9.1
0.1
9.9
7.1
1.4
10.4
8.2
3.6
10.8
8.7
14.9x
3%
24.2x
0%
19.7x
7%
17.1x
7%
14.9x
7%

Faaliyet Konusu
Gayrimenkullere,
Gayrimenkullere
Dayalı
Sermaye Piyasası Araçlarına, Gayrimenkul
Projelerine ve Gayrimenkullere Dayalı Haklara
Yatırım Yapmak
 Ortaklık Yapısı
6%
6%
39%
12%
Kaynak: İş Yatırım
37%
Sinpaş Yapı Endüstrisi ve Ticaret A.Ş.
Diğer
Avni Çelik
Marmara Metal Mamulleri Tic. A.S .
12
Hisse Senedi / Orta Ölçekli Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları
17/12/2014
Torunlar GYO
AL
Şirket Raporu
Yükselme Potansiyeli*
Halka arz hedeflerine ulaştı
63%
Kodu
Fiyat Bilgileri
TL
USD
Kapanış 16 12 2014
3.15
1.33
12 Aylık Hedef Fiyat TL
5.15
2.19
Piyasa Değeri (mn)
1,575
664
Halka Açık PD (mn)
224
94
Ortalama İşlem Hacmi (3Ay)
2.5
1.1
Hisse sayısı (mn)
500
Takas Saklama Oranı (%)
14.21
Çarpanlar
2014T 2015T 2016T
F/K
PD/DD
Bazı AVM’lerde kur sabitlemesi devam ediyor. Torunlar GYO Zafer
FD/FAVÖK
5.1
0.5
7.4
7.9
0.5
10.6
1 Ay
3 Ay
12 Ay
-2
-7
0
-4
-10
-5
1
-13
-5
TL
ABD $
BIST-100 Relatif
Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat
04/14
01/14
10/13
160
140
120
100
80
60
40
20
0
07/13
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
04/13
Ösatışlar...Son önsatış verilerine göre, Mall of İstanbul Projesi'nden
1081 konutun 1037’si, 180 ofisin 130’u ve 24 home-office’in ise 20’si
satılarak 622 milyon TL önsatış geliri kaydedildi. Projedeki yabancı yatırımcı
oranı ise %36 seviyelerinde. Şirket şu ana kadar projeden 484 milyon TL’lik
teslimat gerçekleştirdi ve önümüzdeki dönemde teslimatlar tamamlanacak.
Öte yandan Torun Center’ın ön satış geliri, Mapfre Sigorta ile Temmuz
2013’te imzalanan 67 milyon dolarlık anlaşma ile birlikte, 434 milyon TL’ye
ulaştı. Torun Center’da yaşanan kaza nedeniyle inşaata 6 Eylül-14
Kasım’da inşaata ara verilmişti.
Fiyat Performansı (%)
01/13
Plaza, Korupark ve Deepo için kur sabitlemesini Haziran 2014 itibariyle
kaldırdı. Torium için kur sabitlemesi sürüyor. Torium için yeni kur sabiti 1
Ocak 2014 itibari ile 2.05 USD/TRY olarak belirlendi. Yeni açılan MOI için
2014 dolar/TL kuru 1,95 olarak sabitlenmişti. 2015’de MOI’daki kur sabitinin
her çeyrek 2,05, 2.,0, 2,20 şeklinde arttırılması hedefleniyor. Eylül 2014
itibari ile kira gelirinin değişken kısmı (ciroya bağlı), sabit kira gelirinin
sadece %5’ini oluşturuyor. Eylül 2014 itibariyle, Torunlar GYO’nun doluluk
oranı %92 seviyesinde.
6.0
0.5
14.2
10/14
Halka arz hedeflerine ulaştı. Mall of İstanbul ve Torun Tower’ın
faaliyete girmesiyle şirket halka arz hedeflerine büyük ölçüde ulaştı. Bu iki
projenin tamamlanmasıyla şirketin kiralanabilir alanı 2013 yılsonundaki 220
bin metrekareden 2014 yılsonunda 448 bin metrekareye yükseldi. Mall of
İstanbul Mayıs 2014’de açıldı ve Kasım itibariyle %87 doluluk oranıyla
faaliyet göstermekte. MOI’nin 2014 yılında 31, 2015 yılında 82 milyon TL
kira geliri yaratması bekleniyor. Diğer taraftan Denizbank’a kiralanan Torun
Tower Kasım ayı itibariyle gelir yaratmaya başladı. Torun Tower’dan 2014
yılında 6, 2015 yılında 46 milyon TL kira geliri öngörülmekte. Söz konusu iki
projenin 2014 yılsonu net aktif değerinde ciddi bir artış yaratması bekliyoruz.
TRGYO
07/14
Olumlu Yönleri
03/12
19/11
05/11
21/10
catalay@isyatirim.com.tr
+90 212 350 25 18
Olumsuz Yönleri
Gayrimenkul sektörüne ilişkin kısıtlayıcı düzenlemeler sektörü
olumsuz etkileyebilir. Son olarak Maliye Bakanı Şimşek gayrimenkul
Lütfen son sayfada yer alan önemli yasal uyarıya bakınız.
03/10
19/09
Gelecek Projeler ve Finansman. Torunlar GYO Kiptaş ve Paşabahçe
TRGYO Kapanış (Sol)
projeleri için inşaat izinlerini yakın vadede almayı planlıyor. Şirket Kiptaş’ın 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL)
2.62
3.65
Eyüp’teki 516 bin metrekarelik arazisinde karma bir proje inşa edecek.
Yabancı Oranı (%)
Kiptas İstanbul Büyükşehir Belediyesi’nin toplu konut kuruluşu. Anlaşmaya
25
göre, Torunlar GYO %54 arazi payı karşılığında projenin inşaat masraflarını
24
üstlenecek. Şirket, 2017’de bitmesi planlanan projeden 600 milyon TL brüt
kar elde etmeyi hedefliyor. Güncel basın açıklamasına göre, 4000 dairelik
23
Kiptaş Finanskent II Projesi için ön kayıtlar 1750’e ulaştı. Şirket Kiptaş
22
Finanskent II Projesi’nin arazisine sahip olmadığı için, bu proje
Yabancı Oranı (%)
değerlememize dâhil değil. Projenin inşaatının başlamasıyla proje
3Ay Ort.
21
değerlememize dahil edeceğiz, bu şekilde hedef piyasa değerimiz 500
milyon TL kadar artış gösterecektir. Diğer taraftan Torunlar GYO Boğaz'daki
72 bin metrekarelik Paşabahçe arazisinde otel ve villalar içeren lüks bir
proje geliştirmeyi planlıyor. Proje için şirket 310 milyon dolar kredi aldı
Ceren Atalay
(kredinin henüz 175 milyon doları çekilmedi).
13
Torunlar GYO
değer artış kazançlarını, gayrimenkulü elde tutma süresinden bağımsız olarak vergilendireceklerini söyledi. Yürürlükte olan
düzenlemeye göre gayrimenkulün en az 5 yıl boyunca elde tutulması koşuluyla değer artışı vergilendirmiyordu. Halihazırda
konut alımlarının %29’unun yatırım amaçlı olduğunu göz önünde bulundurursak, böyle bir düzenleme konut satışlarını
olumsuz etkileyecektir.
Değerleme
12 aylık hedef fiyatımız 5,15TL. Hissenin yükselme potansiyeli %63.
Özet Finansallar (TL mn)
Gelir Tablosu (TL m n)
Satış Geliri
FAVÖK
Net Kar
Nakit Akım Tablosu (TL m n)
Net Kar
Amortisman Giderleri
İşletme Sermayesi Değ.
Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı
Sabit Sermaye Yatırımları
Serbest Nakit Akımı
Bilanço (TL m n)
Maddi Duran Varlıklar
Nakit & Nakit Benzerleri
Toplam Varlıklar
Kısa Vadeli Borçlar
Toplam Borç
Toplam Özsermaye
Rasyolar
Net Borç/FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Kar Marjı
Değerlem e Oranları
Firma Değeri/FAVÖK
Temettü Verimi
*Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır.
2013G*
344
363
191
2014T 2015T
742 1,343
242
463
274
308
2016T
799
326
205
2017T
1,246
512
400
191
1
(21)
170
473
(302)
274
1
(73)
202
584
(381)
308
1
127
436
370
66
205
1
63
269
386
(117)
400
1
(356)
45
319
(274)
3,517
1,033
6,352
524
2,571
2,988
2
1,118
6,875
604
2,650
3,286
3
450
6,327
649
1,797
3,484
3
200
6,474
673
1,575
3,566
3
210
6,721
707
1,740
3,885
4.2
105.5
55.4
6.3
32.6
37.0
2.9
34.5
22.9
4.2
40.8
25.6
3.0
41.1
32.1
5.3x
2%
13.8x
2%
7.2x
3%
10.2x
8%
6.5x
5%

Faaliyet Konusu
Gayrimenkullere,
gayrimenkullere
dayalı
sermaye piyasası araçlarına, gayrimenkul
projelerine ve gayrimenkullere dayalı haklara
yatırım yapmak .
 Ortaklık Yapısı
7%
14%
40%
Kaynak: İş Yatırım
39%
Aziz Torun
Mehmet Torun
Diğer
Torunlar Gida Sanayi ve Ticaret A.S.
14
Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve
tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat
kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan
yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi
ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle,
sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş
Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile
ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.
15

Download Report