“Fiyatlama” ve “Korunma” Mekanizması

HLY MODEL PORTFÖY (II) – “ILIMLI AGRESİF”
07.04.2014
Model Portföyümüzün “Fiyatlama” ve “Korunma” Mekanizması
 Küresel risk iştahı ve iç dengelere ilişkin gelişmeler, “Ilımlı Agresif” portföyümüzün stratejik kısmını oluşturan
varsayımlarımızla uyumlu görünüyor.
 Hatırlatmak gerekirse, model portföyümüzün %30’u hisse senedi, %20’si FX, %10’u emtia, %39,8’i sabit getirili ve
%0,2’si ise korunma amaçlı (“hedging”) işlemlerden oluşuyor.
 Portföyümüzdeki hisseler BIST50’ye dahil senetler; FX ve Emtia future pozisyonlarımız yakın vade kontratlarla
CME ve OTC piyasalarda (“tezgah üstü”); “hedging” amaçlı opsiyon işlemleri EURJPY, WTI petrol ve bakırda.
 Küresel
risk iştahı
kısa vadede devam etme sinyali veriyor.
Bir görünüm
sunuyor
 İç dengelere ilişkin azalan riskler, iç finansal koşullardaki rahatlamayı destekleyebilir.
 Ancak, küresel ekonomi ve para politikalarının normalleşme sürecinde olmamız nedeniyle, ana senaryoların
geçerliliğinin tekrardan sorgulanabileceği ve değişebileceği, dolayısıyla yüksek veri bağımlılığının korunması
gerektiği görüşümüzü koruyoruz.
30 Mart yerel seçimlerinin ardından geçen hafta başında
yayımladığımız Model Portföyümüzde, seçim sonuçlarının
politik belirsizlikleri azaltmış olmasına bağlı olarak kısa
vadede ekonomik dengeler ve finansal piyasalar açısından
rahatlatıcı olacağını öne sürmüş ve bu doğrultuda da “Ilımlı
Agresif” olarak nitelendirdiğimiz portföyümüzün dağılımını
ve gerekçelerini paylaşmıştık.
Nitekim, iç politik tansiyonun düşmesine küresel risk
iştahının da eşlik etmesiyle, iç finansal koşullarda
kaydadeğer bir rahatlama gözlemledik. Riskli varlıklara %60
ağırlık verdiğimiz portföyümüzün %30’unu oluşturan hisse
senedi bölümünde bir haftalık getiri %5,9’a ulaştı.
Küresel yatırım enstrümanlarını içeren ve hisse senedine
göre ağırlıklı olarak orta vadeli beklentilerimizi içeren FX ve
emtia portföyündeki değer kazançları ise, sırasıyla %0,5 ve
%0,8 olarak gerçekleşti. Portföyde, TRYZAR ve Paladyum
önerilerimizin performansları dikkat çekerken; İngiltere
ekonomisindeki güçlü seyrin devamı ve bunun faiz
artırımında yaratabileceği baskı, Yen’de güçlenme ve WTI
Petrol fiyatlarında yeni bir banda çıkılması gibi
öngörülerimizin orta vadede gözlenebileceği, Bakır fiyatları
için ise - orta vadeli endişelerimizi taşımakla birlikte - kısa
vadede Çin’in teşvik programı gibi destekleyici unsurlarla
güçlenme gösterebileceği beklentilerimizi koruyoruz.
Portföyümüzün fiyatlama, gelişim ve korunma (“hedging”)
mekanizması gibi ayrıntıları raporumuzun 3. sayfasında yer
alan tabloda görülmekle birlikte kısaca bilgi vermek ve
hatırlatmak gerekirse, model portföyümüzün %30’unu hisse
senedi, %20’sini FX, %10’unu emtia, %39,8’ini sabit getirili
ve %0,2’sini ise korunma amaçlı işlemlerden oluşturmuştuk.
Portföyümüzdeki hisseleri BIST50’ye dahil senetlerden
seçmiş; FX ve Emtia future pozisyonlarımızı yakın vade
kontratlarla CME ve OTC piyasalarda (“tezgah üstü”) almış;
TL ve USD vadeli mevduat oranları ile 2 yıllık DİBS’i yurt içi
bankalardan sağlamıştık. FX ve emtia pozisyonlarımızın
bazılarına yönelik ‘hedging’ amaçlı işlemlerimizi ise yine
OTC piyasalarda satın almıştık.
Model Portföyümüz
HİSSE SENEDİ
Hedge
0,2%
SABİT GETİRİLİ
FX
20%
Sabit Getirili
39,8%
Emtia
10%
FX
EMTİA
HALKB
20%
THYAO
20%
EREGL
15%
2 YILLIK DİBS
50,2%
EURGBP 50%
PALADYUM 50%
Hisse Senedi
30%
HEDGE
EURJPY 0,11%
Kaynak: HLY Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma
CCOLA
15%
ARCLK
10%
SAHOL TCELL EKGYO
10%
5%
5%
TL MEVDUAT
35,2%
EURJPY 35%
WTI 40%
BAKIR
0,04%
USD MEVDUAT
14,6%
TRYZAR
15%
BAKIR
10%
WTI
0,03%
07.04.2014
Portföyümüzün tanıtım ve paylaşımının, fiyatlama ve
korunma mekanizmasının da ayrıntılı bir şekilde ortaya
konmasıyla tamamlandığını düşünürken, önümüzdeki
dönemde değerlendirme ve değişiklik görüşlerimizi düzenli
raporlamalarla duyuracağımızı paylaşmak isteriz.
Stratejik ve taktiksel yaklaşımın bir bileşeni olan Model
Portföyümüz, geçen hafta başında yayımladığımız tanıtım
raporunda da dile getirdiğimiz üzere, küresel ve iç
dinamiklere ilişkin makro ekonomik varsayımlara dayanıyor.
Küresel tarafta, “FED’in likidite azaltma sürecinin ılımlı
adımlarla devam ederek yılın son çeyreğinde
sonlandırılacağı” ana senaryonun geçerliliğini koruyacağını
varsayarken; içeride seçim sonrası azalan politik risk
algılamasının küresel şoklara karşı finansal ve ekonomik
dayanıklılığın iyileşmesi şeklinde yansıyacağı beklentisini
taşıyoruz.
Bu haftaki Makroekonomik Strateji notumuzda da ayrıntılı
olarak değerlendirdiğimiz üzere, küresel risk iştahının kısa
vadede devam edebileceğine ilişkin işaretler mevcut.
FED’in mevcut politikasının devamı ve ekonomik görünüm
açısından önemli testlerden biri olarak görülen Mart
istihdam verilerinin, “ılımlı hızla güçlenen ekonomi ve
kademeli olarak çekilen likidite desteği” ana senaryosuyla
uyumlu sonuçlar vermesiyle, küresel risk iştahının
devamında risk oluşturabilecek bir unsurun kısa vadede
atlatıldığını söylemek mümkün.
Ayrıca, FED’in azalan likidite desteği karşısında, Avrupa ve
Japonya merkez bankalarının, Çin hükümetinin destekleme
politikalarının piyasalara muhtemel katkılarını gözardı
etmemek lazım. Nitekim geçen hafta basında yer alan
haberlere göre, Avrupa Merkez Bankası'nın varlık alım
programı kapsamında 1 trilyon euro tutarında menkul
kıymet satın alınmasının ekonomiye etkileri üzerinde
çalışıldığı; böyle bir müdahalenin de, deflasyon
endişelerinin belirdiği bölge ekonomisinde enflasyonu 0,2
ile 0,8 puan arasında artırabileceği hesaplanıyor.
Küresel risk iştahının devam edebileceğine yönelik diğer bir
sinyali de, FED vadeli oranlar üzerinden hesaplanan faiz
artırımının beklenen zamanlamasıyla gelişen piyasa
endeksi arasında zayıflayan ilişkinin tekrar güçlenme
eğilimi göstermesinden alıyoruz.
Diğer taraftan orta vadede, ABD ekonomisindeki
güçlenmenin bu yıl için ana senaryoda yer alan %3’lük
projeksiyonun üzerinde sinyaller vermesi durumunda FED
politikasının
tekrar
sorgulanabileceği,
dolayısıyla
dalgalanmaların yaşanmaya devam edebileceği normalleşme
sürecinde bulunduğumuz unutulmamalı. Aslında bu ana
stratejik varlık dağılımı görüşümüz, 31 Mart tarihinde
yayımladığımız Model Portföyümüzün “Ilımlı Agresif” tarafta
oluşmasının da ana etkeni.
İç dengelerde ise, seçim takvimi nedeniyle orta vadede
politik riskler devam etse de, kısa vadede azalan politik risk
algılamasının korunması beklenebilir. Cari açıkta iyileşme
beklentisi, dış dengesizlikte düzelme işaretleri, CDS’lerde
gerileme ve gelişen ülke ortalamasına göre bakıldığında
potansiyel düşüş ihtimali, enflasyon riskleri karşısında para
politikasında sıkılaştırma duruşu, son ama önemli olarak
korunan “yatırım yapılabilir” ülke statüsü gibi destekleyici
ekonomik ve finansal unsurlar da mevcut. Bu noktada,
enflasyon risklerinde kalıcı bir iyileşme gözlenene kadar, para
politikasındaki sıkılaştırma duruşunun korunmasının
kredibilite algılaması açısından oldukça kritik olduğunu
düşünüyoruz.
Birleştirirsek, kısa vadede, bir taraftan küresel ekonominin,
para politikalarının duruşunda ani bir değişikliğe neden
olmayacak şekilde, ılımlı bir hızla büyümeye devam
etmesinin risk algılamasının olumlu tarafta kalmasını
sağlayabileceğini düşünürken, diğer taraftan iç ekonomik,
politik ve finansal dengelere ilişkin azalma eğilimi gösteren
risklerin iç finansal koşullarda gözlenen rahatlamayı
destekleyebileceğini söyleyebiliriz.
Diğer taraftan, küresel ekonomi ve para politikalarının
normalleşme sürecinde olmamız nedeniyle, ana senaryoların
geçerliliğinin tekrardan sorgulanabileceği ve değişebileceği
gerçeğinin gözardı edilmeden, yüksek veri bağımlılığının
korunması gerektiği görüşümüzü koruduğumuzu hatırlatmak
isteriz.
Diğer bir ifadeyle, stratejik olarak oluşturduğumuz model
portföyümüzü,
taktiksel
yaklaşım
doğrultusunda
belirlediğimiz hedef fiyatlar ve değişen piyasa koşulları
altında dinamik bir şekilde yönetme hedefimizi koruyoruz.
Çekince için lütfen arka sayfaya bakınız.
07.04.2014
Model Portföyümüz, “Fiyatlama” ve “Korunma” Mekanizması
Varlık Sınıfı
Öneri
Hisse Senedi
Ana Ağırlık Alt Ağırlık Alış Fiyatı Hedef Fiyat* Zarar Kes Piyasa / Kontrat
HALKB
THYAO
EREGL
CCOLA
SAHOL
ARCLK
EKGYO
TCELL
FX
20.0%
20.0%
15.0%
15.0%
10.0%
10.0%
5.0%
5.0%
13.00
6.35
2.72
49.25
8.12
11.30
2.34
11.95
16.90
7.44
2.87
54.75
9.64
13.70
2.94
13.35
50.0%
35.0%
15.0%
0.82740
141.31
4.8255
0.80500
139.00
5.1000
50.0%
40.0%
10.0%
773.70
101.67
304.15
810.00
108.00
312.00
50.2%
35.2%
14.6%
100.30
11.98
2.85
-
13.15
6.48
2.60
48.40
8.30
11.80
2.45
11.70
Borsa İstanbul
Borsa İstanbul
Borsa İstanbul
Borsa İstanbul
Borsa İstanbul
Borsa İstanbul
Borsa İstanbul
Borsa İstanbul
20.0%
EURGBP Kısa
EURJPY Kısa
TRYZAR Uzun
Emtia
0.84100 OTC - Forward 6 ay vade
- OTC - Forward 3 ay vade
4.9000 OTC - Spot - Kaldıraç 1:1
10.0%
PALADYUM Uzun
WTI PETROL Uzun
BAKIR Uzun
Sabit Getirili
740.00 CME - Haziran 14 vadeli kontrat
- CME - Mayıs 14 vadeli kontrat
- CME - Mayıs 14 vadeli kontrat
39.8%
2Y DİBS
TL MEVDUAT
USD MEVDUAT
Hedging
Hedging Ana Ağırlık Hedging Pozisyon / Fiyat / Vade
30.0%
- Borsa İstanbul
- Yurt için Banka
- Yurt için Banka
0.2%
* Model portföyümüzün taktiksel yaklaşım altında yönetiminde, kantitatif modelleme ve analizler doğrultusunda belirlediğimiz hedef fiyatlar
Kaynak: HLY Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma
Çekince için lütfen arka sayfaya bakınız.
Hedging Piyasa
0.0%
0.11%
0.11% Alım Opsiyonu - Uzun / 146.00 / 3 ay OTC
0.07%
0.03% Satım Opsiyonu - Uzun / 90.00 / 3 ay OTC
0.04% Satım Opsiyonu - Uzun / 290.00 / 3 ay OTC
0.00%
-
-
-
07.04.2014
KÜNYE
Azmi DÖLEN
Genel Müdür Yardımcısı
Adolen@halkyatirim.com.tr
+90 212 314 81 11
Banu KIVCI TOKALI
Başekonomist
BTokali@halkyatirim.com.tr
+90 212 314 81 88
Ozan DOĞAN
Uzman
ODogan@halkyatirim.com.tr
+90 212 314 87 30
Nurcihan AŞIK
Uzman
NAsik@halkyatirim.com.tr
+90 212 314 81 83
Furkan OKUMUŞ
Uzman Yardımcısı
FOkumus@halkyatirim.com.tr
+90 212 314 81 86
Cüneyt MEHMETOĞLU
Uzman Yardımcısı
CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr
+90 212 314 81 11
ÇEKİNCE
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı
kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı
sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel
görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece
burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Bu sayfalarda
yayınlanan görüş, yorum, haber veya öneriler nedeniyle ortaya çıkacak ticari kazanç veya kayıplardan Halk Yatırım Menkul
Değerler A.Ş. sorumlu değildir. Buradaki yazı, görüş ve yorumlar sayfa ziyaretçilerini bilgilendirme niteliği taşımaktadır. Rapor
sayfalarında yayınlanan hiçbir yazı, görüş, resim, analiz ve diğer sunumlar izin alınmadan yazılı veya görsel basın organlarında
yayınlanamaz.
Çekince için lütfen arka sayfaya bakınız.

Download Report