グローバル金融市場論
概論2
2009年4月16日
日興シティグループ証券株式会社
東京都千代田区丸の内1丁目5番1号
新丸の内ビルディング
日興シティグループ証券株式会社
投資戦略部株式投資戦略グループ
ストラテジスト
藤田 勉, CFA
+81-3-6270-4885
tsutomu.fujita@nikkociti.com
「アナリスト・サーティフィケーション」、「重要な開示事項」については、Appendix
アナリスト・サーティフィケーション」、「重要な開示事項」については、Appendix AA-1をご参照ください。
シティ・インベストメント・リサーチは、シティグループ・グローバル・マーケッツ・インク（以下「当会社」といいます）の一部門です。当会社は、そのリサーチ・レ
ポート中でカバーされている企業と取引をしている又は今後取引をすることがあります。よって、投資家の皆様は、当会社が、本レポートの客観性に影響を
与える可能性がある利益相反関係にある場合があることを、ご了解ください。投資家の皆様は、本レポートが、投資を決定する際の要素の一つとしてのみ
考慮されるべきであることに、ご留意ください。本レポートを作成したリサーチ・アナリストは会員企業の関係者でない場合があり、従って、対象会社との連
絡、公の場への登場、及びリサーチ・アナリスト自身の口座における証券取引に関する、ニューヨーク証券取引所(NYSE)規則472と全米証券業協会(NASD)
規則2711の規制が適用されない場合があります。
1.講座の概要
2
授業計画
4月9日
4月16日
4月23日
4月30日
5月7日
5月14日
5月21日
5月28日
6月4日
6月11日
6月18日
6月25日
7月2日
7月9日
7月16日
世界の資本市場概論1
世界の資本市場概論2
休講
世界の資本市場概論3
国際会計制度論
金融システムと経済（櫻川昌哉教授）
経済政策と株式市場
会社法と金融法制、コーポレートガバナンス
会社法と金融法制、M&A
経営戦略論、ポジショニング理論とリソースベーストビュー
資産運用の理論と実践、ファンドマネージャー入門
世界の債券市場（日興シティグループ証券常務執行役員那珂通雅）
ケーススタディ：小泉･竹中改革の教訓
ケーススタディ：日米金融危機の比較研究
試験（竹中平蔵教授）
注：都合により変更することがあります。
3
自己紹介
藤田勉
日興シティグループ証券投資戦略部日本株ストラテジスト。
慶應義塾大学グローバルセキュリティ研究所客員研究員。
上智大学外国語学部英語学科卒業。一橋大学大学院修士課程修了、経
営法修士。
山一證券、メリルリンチを経て、2000年より現職。
内閣官房経済部市場動向研究会委員、経済産業省企業価値研究会委員、
早稲田大学商学部講師などを歴任。
米国公認証券アナリスト、ニューヨーク証券アナリスト協会レギュラー会員、
日本証券アナリスト協会検定会員。
2006-2009年日経アナリストランキング日本株ストラテジスト部門1位。
著書：『はじめてのグローバル金融市場論』（2009年、毎日新聞社）他多数。
4
モニター募集
授業の戦略目標
顧客満足度を最大化する
学生の皆さんの満足度が、慶應義塾大学における経済、金融市場に関する授
業の中で、最も高い場合に、この授業の目的は達成されたとする。
モニター(バーチャルゼミ）
毎回授業に参加できる学生10-20名を募集。毎回の授業を5段階で評価し、
批評、あるいは改善提案を行う。
必要に応じて、講師と個別ミーティングを持つ。教室の最前列に座り、質問、
意見交換をする。
希望者は、①自己紹介、②志望の動機、③授業に対する注文・希望、を、
3,000-5,000字にまとめて、以下に送付する。アマゾンのカスタマーレビュー
に投稿する｡
日興シティグループ証券 松尾直弥
naomi.matsuo@nikkociti.com
申込締切は、4月23日（木） 4月30日から評価、フィードバック開始
5
2.本日もさっそくテストです
6
クイズ
頭の体操をしてみましょう。いずれも、チョー簡単な問題です。
なお、以下は､本当の話です｡
問題1
私のマンション（中央区新川）は、外国人向けマンションです｡住民の約
90％が外国人です｡
私のマンションに、日本で2番目に有名な外国人（外国生まれの外国籍）
が住んでいます｡子どもから、お年寄りまで､一般に､知らない人はいませ
ん｡その人は誰でしょう?
ヒント
1.デーブ･スペクターでも、ケント･ギルバート、アグネスチャンでもでもあり
ません。
2.日本で最も有名な外国人がわかれば、答えは簡単です｡
7
クイズ
問題2
今年、ゲストスピーカーを迎えての私のセミナー､講演会で、最も参加者
（当社のお客様限定）が多かったのは、約1000名でした｡開催時期は1月､
場所は、東京国際フォーラムです。2位はゲストスピーカーが竹中平蔵先
生で、約300名、3位は榊原英資先生で、約260名のお客様が集まりました｡
さて、集客数1位のゲストスピーカーは誰でしょう｡
ヒント
1.普通の日本人で知らない人はいません｡それほどの超有名人です｡
2. 海外でもたいへん有名な日本人です｡昨年2月に、竹中先生と私は
ニューヨークで講演しまして､約150名も集まる盛況でした｡しかし、多分、そ
の人は､米国では竹中先生よりも有名でしょう｡私の同僚を含む米国の金
融界で、この人を知らない人はほとんどいないはずです。
3.小泉純一郎元首相でも、麻生太郎首相でも、榊原英資先生でもありませ
ん｡あるいは、ノーベル賞受賞者でもありません。
8
金融リテラシーのテスト
○か×で答えよ。
1. 現在、世界は、「100年に1度の危機」にある。
2. 米国の家計部門は、過剰債務、過剰消費である。米国人は、借金に借金
を重ねて消費してきた。
3. 2008年の株価下落の原因は、米国のサブプライムローン問題である。こ
のため、2008年は、日本、ユーロ圏と比較して、米国の経済成長率は低
く、かつ、米国の株価下落率は大きい。
4. 米国オバマ政権は大型経済対策を実行しつつあるため、財政赤字が大
幅に増加しつつある。財政赤字が急拡大すると、その国の通貨（この場
合はドル）は暴落する。
5. ドルの大幅下落は輸入物価を上昇させ、米国のインフレ率が上昇する。
6. 日本はものづくりに強く、米国はものづくりに弱い。特に、ハイテク分野の
ものづくりにおいては、日本は欧米よりも圧倒的に強い。
9
金融リテラシーのテスト
7. 米国企業は短期志向であり、日本企業の経営モデルは長期志向である。
このため、短期的には米国企業の方の成長力が高いが、長期的には日
本企業の成長力の方が高い。
8. 米国は株主利益第一主義であるので、日本と異なり、米国企業は従業
員をあまり大事にしない。
9. 会社を「もの」のように売り買いするM&Aは日本には馴染まない。とりわ
け、財閥系企業は、M&Aをあまり好まない。
10. 投資は善だが、投機は悪である。ヘッジファンドは、百害あって一利なし。
正解はいずれも×である。
「正解はいずれも×である」というのは、容易に想像がつくであろうが、その正
しい理由を示すのは容易でない。
いずれも日本において常識、あるいは一般に受け入れられているものの、実
際には事実と異なる見解を10の設問とした。
10
3.世界の株式市場と日本
11
名目GDP金額上位20ヵ国
世界のGDPに占める新興国の構成比は36％、米国は23％。
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
米国
日本
中国
ドイツ
フランス
英国
イタリア
ロシア
スペイン
ブラジル
カナダ
インド
メキシコ
オーストラリア
韓国
オランダ
トルコ
ポーランド
サウジアラビア
インドネシア
先進国
新興国
世界
2004
億ドル)
(10億ドル
億ドル
11,686
4,608
1,932
2,749
2,061
2,199
1,730
592
1,046
664
994
669
759
641
681
611
393
253
251
257
31,309
10,369
41,677
割合
28.0%
11.1%
4.6%
6.6%
4.9%
5.3%
4.2%
1.4%
2.5%
1.6%
2.4%
1.6%
1.8%
1.5%
1.6%
1.5%
0.9%
0.6%
0.6%
0.6%
75.1%
24.9%
100.0%
2009E
億ドル)
(10億ドル
億ドル
14,571
4,803
4,772
3,773
3,011
2,734
2,407
2,067
1,703
1,588
1,570
1,350
1,192
1,081
1,019
931
789
602
569
552
41,120
23,048
64,168
割合
22.7%
7.5%
7.4%
5.9%
4.7%
4.3%
3.8%
3.2%
2.7%
2.5%
2.4%
2.1%
1.9%
1.7%
1.6%
1.5%
1.2%
0.9%
0.9%
0.9%
64.1%
35.9%
100.0%
増減(ポイント
増減 ポイント)
ポイント
-5.3
-3.6
2.8
-0.7
-0.3
-1.0
-0.4
1.8
0.1
0.9
0.1
0.5
0.0
0.1
0.0
0.0
0.3
0.3
0.3
0.2
-11.0
11.0
0.0
12
注：2009年は、IMF予想。出所:IMF､日興 シティグループ
世界の株式市場
日本は世界2位。上海が急上昇｡
世界の株式市場の時価総額上位20(
20(取引所別）
世界の株式市場の時価総額上位
取引所別）
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
1998年末
ニューヨーク
東京
ロンドン
ナスダック
ユーロネクスト
ドイツ
スイス
イタリア
カナダ
スペイン
香港
オーストラリア
ストックホルム
台湾
サンパウロ
ヘルシンキ
ヨハネスブルク
アメリカン
韓国
コペンハーゲン
時価総額(百万ドル）
10,277,900
2,439,549
2,372,738
2,243,734
1,903,268
1,086,749
701,576
565,975
543,394
399,848
343,567
328,854
278,708
260,498
160,886
153,811
150,670
126,307
114,593
98,881
構成比
40.4%
9.6%
9.3%
8.8%
7.5%
4.3%
2.8%
2.2%
2.1%
1.6%
1.4%
1.3%
1.1%
1.0%
0.6%
0.6%
0.6%
0.5%
0.5%
0.4%
2008年末
ニューヨーク
東京
ナスダック
ユーロネクスト
ロンドン
上海
香港
ドイツ
カナダ
スペイン
スイス
オーストラリア
ボンベイ
インド国立
サンパウロ
ノルディック
イタリア
ヨハネスブルク
韓国
台湾
時価総額(百万ドル）
9,208,934
3,115,804
2,396,344
2,101,746
1,868,153
1,425,354
1,328,768
1,110,580
1,033,449
948,352
880,334
683,872
647,205
600,282
591,966
563,100
522,088
482,700
470,797
356,711
構成比
28.3%
9.6%
7.4%
6.5%
5.7%
4.4%
4.1%
3.4%
3.2%
2.9%
2.7%
2.1%
2.0%
1.8%
1.8%
1.7%
1.6%
1.5%
1.4%
1.1%
13
出所：World Federation of Exchanges、日興シティグループ
世界の株式市場
1. 日本企業は、著しく小さい。
2. トヨタ自動車ですら、世界の時価総額トップ20に入らない｡
世界の株式市場の時価総額上位20
20社
世界の株式市場の時価総額上位
社
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
企業名
マイクロソフト
GE
インテル
ウォルマート
エクソン
メルク
IBM
コカコーラ
ファイザー
シスコシステムズ
ルーセント・テクノロジー
BPアモコ
ブリストル・マイヤーズ スクイブ
AT&T
MCIワールドコム
フィリップ モリス
グラクソウェルカム
NTT
ノバルティス
P&G
1998年末
年末
国
米国
米国
米国
米国
米国
米国
米国
米国
米国
米国
米国
英国
米国
米国
米国
米国
英国
日本
スイス
米国
時価総額 (百万ドル
百万ドル)
百万ドル
345,887
334,254
197,644
181,036
177,767
175,673
170,160
165,155
162,250
146,551
145,008
143,950
132,956
132,866
131,518
130,273
124,692
122,992
121,741
121,172
構成比
1.5%
1.4%
0.9%
0.8%
0.8%
0.8%
0.7%
0.7%
0.7%
0.6%
0.6%
0.6%
0.6%
0.6%
0.6%
0.6%
0.5%
0.5%
0.5%
0.5%
企業名
エクソンモービル
ペトロチャイナ
ウォルマート
中国移動通信 (香港)
P&G
マイクロソフト
GE
AT&T
ジョンソン&ジョンソン
シェブロン
ネスレ
BP
ノバルティス
中国工商銀行
トタルフィナエルフ
中国建設銀行
ファイザー
JPモルガン・チェース
HSBC
IBM
2008年末
年末
国
時価総額 (百万ドル
百万ドル)
百万ドル
米国
406,067
中国
241,352
米国
219,898
中国
201,250
米国
184,576
米国
172,930
米国
170,153
米国
167,951
米国
166,002
米国
150,292
スイス
149,695
英国
141,631
スイス
130,896
中国
130,208
フランス
128,208
中国
123,213
米国
119,417
米国
117,681
英国
115,214
米国
113,065
構成比
1.4%
0.8%
0.7%
0.7%
0.6%
0.6%
0.6%
0.6%
0.6%
0.5%
0.5%
0.5%
0.4%
0.4%
0.4%
0.4%
0.4%
0.4%
0.4%
0.4%
14
出所: S&P Global Equity Indices, 日興シティグループ
日本はものづくりに弱い
1. 非製造業を含む世界時価総額上位100社以内に、日本の製造業企業は
22位トヨタ自動車、100位ホンダのみ。
2. 半導体、半導体製造装置、コンピュータ、薬品、航空宇宙、インターネット
など、ほとんどのハイテク分野では、米国企業が世界トップ。
3. S&P世界株式指数(製造業)時価総額上位10社に、日本は8位トヨタ自動車
のみ。上位100社中、米国は45社、日本は9社。
4. 電機ではキヤノンがセクター順位15位、日立製作所同28位、薬品では
武田薬品同15位 。
企業名
国
時価総額 (百万ドル
百万ドル)
百万ドル
S&P世界株式指数
世界株式指数((製造業)
S&P世界株式指数
製造業)
時価総額上位10
10社
時価総額上位
10社
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
P&G
GE
ジョンソン&ジョンソン
ネスレ
ノバルティス
ファイザー
IBM
トヨタ自動車
ロシュHD
コカコーラ
米国
米国
米国
スイス
スイス
米国
米国
日本
スイス
米国
184,576
170,153
166,002
149,695
130,896
119,417
113,065
110,496
107,264
104,735
15
注: エネルギー除外。10位のフォルクスワーゲンを除く。2008年末現在。
出所: S&P Global Equity Indices, 日興シティグループ
世界のM&Aの推移
1. 1980年代は、米国のM&Aが多かったが、1990年代後半、欧州
でのM&Aが急増。
(10億ドル) 2. 日本のM&Aは著しく少ない。
4,500
その他
日本
ヨーロッパ
米国
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
注：完了案件､完了日、対象企業国ベース。出所：トムソンファイナンシャル、日興シティグループ
2004
200716
世界の買収案件上位20件
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
1.
世界最大の買収案件の金額は､約20兆円。
2.
トヨタ自動車の時価総額は約10兆円、三菱重工は約1兆円､東芝は約
8,000億円｡
完了日
2000/6/19
2001/1/12
2008/3/28
2007/11/2
2000/6/19
1999/11/30
2000/12/27
2005/7/20
2006/12/29
1998/10/8
2002/11/18
1999/10/8
1998/9/30
2008/7/22
1999/6/30
2004/8/20
2000/5/1
2003/4/15
2004/7/1
2000/6/30
対象企業
マンネスマン
タイムワーナー
フィリップモリス
ABNアムロ
ワーナーランバート
モービル
スミスクラインビーチャム
シェルトランスポート
ベルサウス
シティコープ
AT&Tブロードバンド
アメリテック
バンカメリカ
スエズ
エアタッチコミュニケーションズ
アベンティス
ノーテルネットワークス
ファルマシア
バンクワン
USウェスト
国
ドイツ
米国
スイス
オランダ
米国
米国
英国
英国
米国
米国
米国
米国
米国
フランス
米国
フランス
カナダ
米国
米国
米国
買収企業
ボーダフォンエアタッチ
AOL
株主
RFSホールディングス
ファイザー
エクソン
グラクソウェルカム
ロイヤルダッチペトロリアム
AT&T
トラベラーズ
コムキャスト
SBCコミュンケーションズ
ネーションズバンク
GDF
ボーダフォングループ
サノフィサンテラボ
株主
ファイザー
JPモルガンチェース
クウェストコミュニケーションズ
国
英国
米国
スイス
オランダ
米国
米国
英国
オランダ
米国
米国
米国
米国
米国
フランス
英国
フランス
カナダ
米国
米国
米国
百万ドル
金額(百万
百万ドル)
ドル
金額
202,785
164,746
107,650
98,189
89,168
78,946
75,961
74,559
72,671
72,558
72,041
62,593
61,633
60,856
60,287
60,243
59,974
59,515
58,761
56,307
17
出所:トムソンフィナンシャル、日興シティグループ
世界の敵対的買収案件上位20件
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
1.
欧州で､敵対的買収が多い｡米国では､近年、ほとんど敵対的買収はない｡
2.
アルセロールミタル（鉄鋼）、ヴァーレ、エクストラータ（資源）、トタル(エネ
ルギー)、サノフィアベンティス(薬品）が、成功例。
完了日
2000/4/12
2007/11/2
2000/6/19
2004/8/20
2000/3/27
2000/3/6
1999/5/21
2006/8/8
1989/4/28
2000/10/4
2006/8/25
2006/11/3
1995/3/16
1988/12/7
1999/8/6
1996/4/1
2005/1/7
2000/1/13
1994/12/21
1991/9/19
対象企業
マンネスマン
ABNアムロ
ワーナー・ランバート
アベンティス
エルフアキテーヌ
ナショナル・ウェストミンスター・バンク
テレコムイタリア
アルセロール
RJRナビスコ
ベストフーズ
ファルコンブリッジ
インコ
ウェルカム
クラフト
パリバ
ファーストインターステート
ピープルソフト
INA
アメリカン・サイアナミッド
NCR
国
ドイツ
オランダ
米国
フランス
フランス
英国
イタリア
ルクセンブルク
米国
米国
カナダ
カナダ
英国
米国
フランス
米国
米国
イタリア
米国
米国
買収企業
ボーダフォンエアタッチ
RFSホールディングス
ファイザー
サノフィ・サンテラボ
トタルフィナ
RBS
オリベッティ
ミタル・スティール
KKR
ユニリーバ
エクストラータ
リオドセ
グラクソ
フィリップモリス
BNP
ウェルズファーゴ
オラクル
ジェネラリ
アメリカンホームプロダクツ
AT&T
国
英国
英国
米国
フランス
フランス
英国
イタリア
オランダ
米国
英国
スイス
カナダ
英国
米国
フランス
米国
米国
イタリア
米国
米国
金額(百万ドル）
202,785
98,189
89,168
60,243
50,070
38,413
34,758
34,323
30,599
25,065
17,396
17,150
14,285
13,444
12,531
10,930
10,467
10,180
9,561
7,893
18
出所:トムソンフィナンシャル、日興シティグループ
4.企業経営と株式市場
19
株式会社の歴史
1. 株式会社の源流は、大航海時代のジョイント・ストック・カンパニー制。
航海ごとに資本家が有限責任で投資を行う仕組み｡
2. 「金はあるが冒険に出るのはいやだ」という資本家と､「金はないが､金
さえくれれば冒険も厭わない」という人のニーズが噛み合った。資本の
有限責任制の始まり｡
株式会社の源流
16世 紀 頃 の 欧 州 に お け る ジ ョ イ ン ト ・ス ト ッ ク ・カ ン パ ニ ー 制
個 別 事 業 に 対 して 、資 本 家 が 有 限 責 任 で 投 資
株式会社の起源
1602年 「オ ラ ン ダ 東 イ ン ド 会 社 」
1回 の 航 海 ご と に 清 算 し て い た カ ン パ ニ ー を 、 持 続 性 の あ る 組 織 に 変 更
会社形態としての株式会社の勝利
20世 紀 に 入 り 大 量 生 産 、 大 量 消 費 時 代 到 来 し た た め 企 業 が 巨 大 化
① 有 限 責 任 、② 経 営 と資 本 の 分 離 、③ 利 便 性 の 高 い 資 金 調 達 、④ 株 式 の 譲 渡
性 、な ど 、株 式 会 社 制 度 の 優 位 性
20
出所: 日興シティグループ
株式会社とは何か?
株式会社制度が、他の会社制度と比較して優位な点は以下の通りである。
1. 有限責任制
無限責任制を取る合資会社などと異なり､出資者の最大損失は出資分で
あるため、リスクが明確。
2. 経営と資本の分離
資本家が最適の経営者を指名することができる。株主は、直接経営せず
に、利益配当請求権や議決権を通じて経営に参画する権利などがある。
3. 資金調達の利便性
多数の株式の発行することにより、小規模の株主から広く資金を調達して、
多額の資金調達が可能である。
4. 株式の高い譲渡性
会社に関わる権利を、自由に譲渡することができる。
21
株式会社とは何か?
1. 株式会社制度は、 以下の特徴がある。
①資本と経営を分離できる
②資本を小分けにして売買可能
2. 20世紀以降、多くの会社制度の中で、資金調達とM&Aに有利な株式会
社制度が急成長した。
3. 現在では、大会社＝株式会社。
4. つまり、株式会社制度は ｢ 会社をモノのように売り買いできる ｣ ことと、
｢プロの経営者を採用できる｣ことにメリットがあるのである。
5. そして、こうした株式会社制度特有の利点を生かしたいと考える経営者
は、株式を証券取引所に上場する。
6. 言い換えれば､「会社を物のように売り買いすることはいいことだ」と考
える市場原理主義者が、証券取引所に株式を上場する。
22
産業と金融は車の両輪
1. 様々な会社形態(有限会社、合資会社、合名会社、パートナーシップなど)
がある中で、20世紀以降、世界的に株式会社制度の優位性が明確に
なった。
2. 結果として､現在では会社といえば、多くの場合、株式会社を指すように
なった。
3. 特に、大会社はそのほとんどが株式会社である。
4. つまり、会社制度間の競争において、株式会社制度が勝利した。
5. 株式市場の基本的な役割は、①資産運用、②資金調達、③会社の経営
権の売買の場（M＆A）、などである。
6. 特に、M&Aは企業経営において株式市場の果たす役割として重要である
と考えられる。
7. 「日本企業のものづくりが弱い理由は、金融力が弱いからである」と考え
られる。
23
会社は株主のものではない
例題：
100％の株式を保有していているコンビニの経営者が、店のおにぎりを、お
金を払わずに食べた。
→窃盗罪か、業務上横領
会社法第105条1項
株主は、その有する株式につき次に掲げる権利その他この法律の規定に
より認められた権利を有する。
1. 剰余金の配当を受ける権利
2. 残余財産の分配を受ける権利
3. 株主総会における議決権
株主は、利益証券、資産証券、支配証券としての株式の権利を保有。
会社の利益や財産を直接保有するわけではない。
24
それでは、誰のものか？
日本の会社は、実態的に、企業ファミリーのものである。
1.
経営者を頂点とする従業員、その家族、相談役、OB
2.
メインバンク（融資と株式持ち合い）、取引先（融資と株式持ち合い）
3.
地域住民、地方自治体、政治家
会社法は、株主の権限が強い。株主の53.8％は日本の法人株主。
(%)
50
45
40
投資家別株式保有比率の推移
35
政府
30
金融機関
25
事業法人
証券会社
20
個人
15
外国人
10
5
0
71/3
75/3
79/3
83/3
87/3
91/3
95/3
99/3
03/3
07/3
25
出所: 全国証券取引所、日興シティグループ
日本的経営と株式市場
1. 安定株主比率は60％台が最も多い
台が最も多い。
2. 3月期決算の東証上場企業の株主総会の集中割合は、1994年の96.2％
をピークに、2008年は48.1％まで低下してはいるものの、それでも1日で半
分の企業が株主総会を集中させる｡
3. 先進国では他に例を見ない。米国は、前回の株主総会から13ヶ月以内に
開催｡日本は､期末から3ヶ月以内｡
安定株主比率
定時株主総会の集中率(3
(3月期決算企業
月期決算企業))
定時株主総会の集中率
月期決算企業
(%)
その他
100
2006
2007
2008
60%台
95
90
85
50%台
80
40%台
75
30%台
70
65
20%台
60
10%台
55
50
(社数)
45
0
100
200
300
400
500
600
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
26
左図出所: 商事法務｢株主総会白書｣、日興シティグループ
右図出所:東京証券取引所、日興シティグループ
2007
金融市場が企業経営を変える
アングロサクソン・モデル(米国、英国など)
活発な競争、開放市場を標ぼうし、国の介入を最小限にとどめようとする。
大陸型社会市場経済モデル（大陸欧州、日本など）
社会保障と国家の介入を通した福祉を重要視し、適度な競争や開放市場
を好ましいとする。
資本市場がグローバル化、IT化、金融工学が発達
↓
流動性とリスク分散の容易さに優る直接金融優位
↓
アングロサクソン制度が世界の金融、企業法制の主流
株主構成がアングロサクソン化すれば、企業経営も変化せざるを得ない。
27
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いいたします。
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商号等/
商号等/日興シティグループ証券株式会社 金融商品取引業者
関東財務局長(金商
関東財務局長 金商)第
金商 第 130 号
加入協会/
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Appendix A-1
アナリスト･サーティフィケーション
本調査レポートの全部又は一部の作成又は内容に主たる責任を負う各リサーチアナリストは、自身が担当する各発行体又は有価証券若しくはレポートにおける発行体又は有価証券に関する部分について、本調査レポートで
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も、本調査レポート中の特定の推奨又は見解に直接的又は間接的に関連しないことを証明します。
も、本調査レポート中の特定の推奨又は見解に直
接的又は間接的に関連しないことを証明します。
重要な開示事項
アナリストの報酬は、シティグループ・グローバル・マーケッツ・インク及びその関係会社(以下｢弊社｣といいます)の顧客である投資家に便益をもたらすことを目的とする活動及びサービスに基づいて決定されます。全ての従業員
同様、アナリストの報酬は、会社全体の収益性によって決せられるものであり、これには、とりわけ、個人顧客部門、機関投資家向けセールス・トレーディング部門及び投資銀行部門における収入が含まれます。
Citi Investment Research product ("本プロダクト")の対象企業に関する重要な開示事項（開示事項の履歴の写しを含む）については、388 Greenwich Street, 29th floor, New York, NY, 10013 の Citi Investment Research (担当：Legal/Compliance)まで
ご連絡ください。また、同じ重要な開示事項（バリュエーション、リスク及び開示事項の履歴を除く）が弊社の開示事項に関するウェブサイト（www.citigroupgeo.com）に記載されています。個人顧客部門のお客様におかれましては、
www.smithbarney.com/research をご参照下さい。バリュエーション及びリスクは、対象企業の最新レポートの本文に記載されています。開示事項の履歴（過去３年間）は、ご希望に応じまして提供させていただきます。
シティ・インベストメント・リサーチ 格付分布
中立
現在データ 2008 年 12 月 31 日
買い
売り
シティ・インベストメント・リサーチ グローバル ファンダメンタルカバレッジ対象
46%
37%
17%
各投資評価カテゴリーにおける弊社の投資銀行業務の顧客企業数の割合
48%
43%
38%
投資評価の手引き: シティ・インベストメント・リサーチの株式推奨にはリスク格付と投資格付が含まれます。株価のボラティリティとファンダメンタルズの評価の両方を考慮したリスク格付には、低リスク[L]、中リスク[M]、高リスク
[H]、およびスペキュラティブ[S]があります。投資格付はトータルリターンのシティ・インベストメント・リサーチ予想(向こう 12 ヵ月の株価予想上昇/下落率と予想配当利回り)とリスク格付によって決まります。
先進市場(米国、英国、欧州、日本、オーストラリア、ニュージーランド) の株式の投資格付けは以下の通りです。: 買い (1) (低リスク銘柄の予想トータルリターンは 10%以上、中リスク銘柄は 15%以上、高リスク銘柄は 20%以上、
スペキュラティブ銘柄は 35%以上。); 中立 (2) (低リスク銘柄は 0%～10%、中リスク銘柄は 0%～15%、高リスク銘柄は 0%～20%、スペキュラティブ銘柄は 0%～35%。); 売り (3) (トータルリターンがゼロもしくはマイナス。)
新興市場(アジア太平洋、欧州エマージング市場、中東、アフリカ、中南米) の株式の投資格付けは以下の通りです。: 買い (1) (低リスク銘柄の予想トータルリターンは 15%以上、中リスク銘柄は 20%以上、高リスク銘柄は 30%以
上、スペキュラティブ銘柄は 40%以上。); 中立 (2) (低リスク銘柄は 5%～15%、中リスク銘柄は 10%～20%、高リスク銘柄は 15%～30%、スペキュラティブ銘柄は 20%～40%。); 売り (3) (低リスク銘柄は 5%以下、中リスク銘柄は 10%
以下、高リスク銘柄は 15%以下、スペキュラティブ銘柄は 20%以下。)
投資評価は調査開始時、投資格付及び/またはリスク格付の変更時、およびターゲットプライスの変更時において上記のレンジに該当するよう義務づけられています(ただし、マネジメントの裁量権により例外が認められる場合も
あります)。それ以外の時は、市場における株価変動またはその他の短期的なボラティリティやトレーディング・パターンあるいはその両方のために、予想トータルリターンが上記のレンジから外れる場合もあります。このような特
定のレンジからの一時的な乖離は許されますが、リサーチ・マネジメントによる審査の対象になります。お客様が有価証券の売買をなさる際の投資判断は、お客様自身の投資目的に基づき、銘柄の予想パフォーマンスとリスク
を評価した後においてのみ行われるべきです。
その他 開示事項
弊社は、弊社が本プロダクトで推奨された有価証券のマーケットメーカーでない場合には、発行会社の金融商品の流動性を供給するための取引において自己勘定における取引を行うことがあります。弊社は、本プロダクトにお
いて推奨されたことのある有価証券と連動するところの、取引されている金融商品に関し、通常の発行体です。弊社は、常に本プロダクトにおいて議論されている発行会社の有価証券の売買を行うことがあります。弊社は本プ
ロダクトの内容と矛盾した売買を行う可能性があり、本プロダクトにおいて記載された有価証券に関して、自己勘定で顧客と売買を行う可能性があります。
弊社が推奨、勧誘又は売付けを行う有価証券は、(i) 米国連邦預金保険公社の保険の対象ではなく、(ii)預金保険の対象となる預金機関(シティバンクを含む)の預金又はその他の債務でなく、(iii)投資元本の損失を含む投資リス
クを伴います。本プロダクト上の情報は、弊社が信頼できると判断した情報源から入手したものですが、これらの情報が正確であるとの保証は致しかねます。また、情報が不完全な場合又は要約されている場合もあります。ただ
し、弊社は本プロダクトの重要な開示事項においてなされた開示の正確性、完全性を判断する上ですべての妥当な手段を講じています。弊社株式調査部は、本プロダクトにおいて言及されている対象会社から協力を得ました。
この協力は、対象会社の経営陣との協議を含みますが、それに限定されません。弊社ポリシーによりリサーチアナリストが対象会社にドラフト・レポートを送付することは禁止されていますが、本プロダクトの執筆者は、事実確認
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変更されることがあります。金融商品の価格及び供給状況もまた予告なく変動する可能性があります。弊社内の他の部門が、本プロダクトにおいて言及されている会社に対し助言を行っている場合においても、そのような役割
において得た情報を本プロダクトの作成の際に利用しておりません。シティ・インベストメント・リサーチではレポート発行の頻度についての規定はありませんが、本プロダクトがファンダメンタルリサーチレポートの場合、シティ・イ
ンベストメント・リサーチはこれらの対象会社に対し、適用されるリサーチ禁止期間や人員の制約のなかで、対象会社に影響を及ぼすニュースへの反応を含むリサーチカバレッジを提供する意図があります。本プロダクトは、情
報提供のみを目的として作成されたもので、有価証券の売買の勧誘を目的としたものではありません。本プロダクトに記載された有価証券への投資を判断される際には、当該有価証券に関する公開情報若しくは登録された目
論見書についての検討をお願いします。
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証券に関しては限られた情報しか入手可能でない場合があります。原則として、外国会社は、米国と同程度の監査及び報告に関する統一基準、慣習並びに要件の適用を受けていません。外国会社の有価証券には、同程度の
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とがあります。米国預託証券の投資家に対して支払う正味配当金の金額は、源泉税率に関する条約を使用して見積りされており、これらは正確と思われるものですが、厳密に正確な配当金の算定については税務の専門家とご
協議下さいますようお願い申し上げます。米国の州によっては、弊社から本プロダクトを受領した投資家が本プロダクトで言及されている有価証券の買付けを弊社から行うことを禁止していることがあります。Smith Barney のお客
様は、詳細につきましては担当のフィナンシャル・アドバイザーにお尋ね下さい。米国内においては、シティグループ・グローバル・マーケッツ・インクが本プロダクトについて責任を負います。本プロダクトに記載されている情報に
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10500, Thailand. 本プロダクトはトルコにおいて、Capital Markets Board の規制を受ける Citibank AS を通じて配布されています。Tekfen Tower, Eski Buyukdere Caddesi # 209 Kat 2B, 23294 Levent, Istanbul, Turkey.
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Authority の認可を受けその規制下にある Citigroup Global Markets Limited により配布されています。本プロダクトは、英国外居住者による投資又はサービス、若しくは FSA の監督を受けないその他の事項に言及している場合があり、
その場合はご要請により、当該事項に関する詳細を入手することが可能です。 Citigroup Centre, Canada Square, Canary Wharf, London, E14 5LB. 本プロダクトは米国において NASD、 NYSE 及び the US Securities and Exchange Commission の規
制下にある Citigroup Global Markets Inc により配布されています。388 Greenwich Street, New York, NY 10013. 別途記載のない限り EU 加盟国内において、本プロダクトは Financial Services Authority の規制下にある Citigroup Global Markets Limited
により配布されています。多くのヨーロッパ諸国の規制当局のルールでは、投資調査レポートの発行あるいは配布の結果発生する利益の相反を管理するポリシーの設置・適用を企業に対して要求しています。シティ・インベスト
メント・リサーチのプロダクトに適用されるポリシーは www.citigroupgeo.com において参照することができます。エクイティリサーチアナリストの報酬は、株式調査部のマネジメント及び Citigroup のシニアマネジメントにより決定されてお
り特定の取引又は推奨に連動するものではありません。本プロダクトは多様な形式で世界中の機関投資家や個人投資家に配布されることがあります。本プロダクトは、投資銀行業務の提供が認められない法域において投資銀
行業務の提供を構成するものではありません。本プロダクトに記載される投資は、本プロダクトの性質及び内容に従い、価格若しくは価値の変動を伴うものであり、投資家は、当初の投資額よりも少ない金額しか回収できない場
合があります。ボラティリティの高い投資の場合、投資額と同等又はこれを上回る程度に価値が急落することがあります。本プロダクトに記載される投資の中には、個人投資家のお客様にとっては課税上の要因となり、課税のレ
ベル及び根拠が変更になることがあります。疑義のある場合には、税務の専門家とご協議下さい。本プロダクトは、特定のマーケットの性質や特定の取引に関連するその他のリスクを識別しておりません。本プロダクトに含まれ
る助言は一般的なものであり、特定の投資家の投資目的、財務状況又はニーズは考慮されておりません。従いまして、投資家のお客様は、投資判断を行う前に、ご自身の目的、財務状況及びニーズを鑑みて助言の内容が適
切であるかをご検討いただくことが望まれます。オーストラリアにおきましては、プロダクト開示書(PDS)が提供されている特定のファイナンシャルプロダクトの買収に関する助言については、投資家のお客様は、投資判断を行う前
に、当該プロダクトのＰＤS を入手された上でご検討いただくことが望まれます。
© 2009 Citigroup Global Markets Inc.(本プロダクトが NCL により作成された場合、© Nikko Citigroup Limited) シティ・インベストメント・リサーチ(Citi Investment Research)は、シティグループ・グローバル・マーケッツ・インク及びその関係会社の
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