TUPRS - Bizim Menkul Değerler

TUPRS
19.03.2015
ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Yükselme Potansiyeli % 16
RUP ve Hedef Fiyat Güncelleme…
 2014 yılı genelinde zayıf talep, Asya ve Orta Doğu’daki
kapasite artışları ile ABD’li rafinerilerin artan rafineri
marjları sayesinde ihracatlarını artırmaları, Akdeniz
rafineri marjlarını olumsuz etkiledi. Diğer yandan, yılın
ikinci yarısında petrol fiyatları gerilerken ürün fiyat
oranlarının yükselmesi rafineri marjlarının yükselmesini
sağladı. Buna ek olarak, yılın son çeyreğinde sektörde artan
bakım faaliyetleri arzın azalmasına ve ürün fiyatlarının
iyileşmesine katkıda bulundu. 2015 yılının ilk çeyreğine
bakıldığında ise düşük seyreden petrol fiyatları sayesinde
ürün fiyat oranlarının iyileşmeye devam ettikleri görülüyor.
TUPRS Hisse Verileri
TL
Fiyat
55,35
HEDEF FİYAT
64,35
Piyasa Değeri(Milyon TL)
13.861
Firma Değeri(Milyon TL)
17.717
Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış)
9,50
PD/DD (cari)
2,25
Halka Açıklık Oranı(%)
49,00
Ortalama Günlük İşlem Hacmi(3Ay-Bin TL)
TUPRS Fiyat Performansı (%)
 Yılın son çeyreğinde küresel talepteki zayıflama, ABD’de
artan kaya petrolü üretimi ve OPEC’in petrol arzını
azaltmama kararları petrol fiyatlarında sert düşüşler
yaşanmasına sebep olurken, rafineri sektöründeki
şirketlerin
de
yüksek
miktarda
stok
zararları
kaydetmelerine sebep oldu. Son çeyrekte petrol fiyatlarında
yaşanan sert düşüş sebebiyle sektörde yüksek stok değer
kaybı yaşanmış olmasına rağmen, Tüpraş’ın net rafineri marjı
Akdeniz rafineri marjının üzerinde seyretti. 2013 yılı son
çeyreğinde Akdeniz Rafineri Marjı 0,30 $/varil iken 2014
yılının aynı çeyreğinde 3,84 $/varil’e yükseldi. Türpaş’ın net
rafineri marjı ise bu dönemlerde 2,03 $/varil’den 4,56
$/varil’e yükseldi. Karşılaştırılan dönemlerde Tüpraş’ın
rafineri marjındaki iyileşmenin Akdeniz rafineri marjındaki
iyileşmeden daha az olmuş olmasının en önemli sebebinin
petrol fiyatlarında yaşanan gerileme dolayısıyla yaşanan stok
değer düşüklüğü olduğu söylenebilir. Tüpraş’ın geçen yılın
son çeyreğinde varil başına 0,11$ ham petrol stok değer
kazancı oluşmuşken, bu yılın aynı çeyreğinde 1,45$/varil stok
değer kaybı gerçekleşti. Diğer yandan, 2013 yılı son
çeyreğinde %77,6 hampetrol işleme kapasitesiyle çalışan
şirketin 2014 yılının aynı çeyreğinde kapasite kullanım oranı
%78,9’e yükseldi. Karşılaştırılan dönemlerde üretim de ton
bazında %2,4 arttı. Ürün bazında bakıldığında fueloil, benzin
ve jet yakıtı üretimi artarken, asfalt ve dizel üretiminde
düşüşler yaşandı.
65.056
1 ay
3ay
1 yıl
TUPRS Performans (%)
-5,45
-3,17
23,66
XU100 Performans (%)
-10,68
-7,91
21,12
4.Ç13
3.Ç14
4.Ç14
TUPRS Özet
Gelir Tablosu (Mn TL)
2014
Gel i r
Brüt Ka r
Brüt Kar Marjı
Fa a l i yet Gi deri
Faaliyet Gideri Marjı
FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Ka r
Net Kar Marjı
39.723
1.263
3,2%
732
1,8%
789
2,0%
1.459
3,7%
10.596
335
3,2%
210
2,0%
185
1,7%
114
1,1%
11.812
600
5,1%
176
1,5%
488
4,1%
377
3,2%
9.037
226
2,5%
242
2,7%
52
0,6%
213
2,4%
Endekse Göre Getiri
200
150
100
50
TUPRS
XU100
0
Kaynak: Finnet, BMD Araştırma
Eren Gül Karaca
eren.karaca@bmd.com.tr
+90(216)547 1350
RUP ve Hedef Fiyat Güncelleme …
 Satışlar son çeyrekte ton bazında %3,7 yükseldi. Bu artışta ihracattaki %57 büyüme etkili olurken, yurtiçi satışlarda
ise %9,4 gerileme görülüyor. Şirketin yurtiçi satışlarında jet yakıtı satışlarının arttığı, ancak kalan diğer ürün
gruplarının hemen hemen hepsinde gerileme yaşandığı görülüyor. Dizel satışlarındaki %9,9 gerileme ise en dikkat
çekici olanı. Yurtiçi dizel talebi cansız olmamakla birlikte, dizel üretiminde de %8,3 azalmaya giden şirketin RUP
projesi dolayısıyla üretimde kısıntılara gitmesinin bu duruma sebep olduğunu söyleyebiliriz.
 Ton bazında satışlarla birlikte ürün fiyat oranları da yükseldi. Ürün fiyat oranları yılın ilk yarısında bir önceki yılın
aynı dönemine göre hemen hemen tüm ürünlerde (jet yakıtı, dizel, fueloil) gerilemişken, yılın kalan yarısında ise
önemli artışlar yaşandı. Özellikle jet yakıtı ve dizel de son çeyrekte gerçekleşen ürün fiyat oranları son 16 çeyreğin
en yüksek seviyelerine ulaştı.
 Son çeyrekte ciro, ton bazında satışlardaki yükselişe rağmen %14,7 azaldı. Tüpraş, 2014 yılı son çeyreğinde 9.037
milyon TL ciro üretti. Karşılaştırılan dönemlerde ton bazında satışlarda ve ürün fiyat oranlarındaki artışlara rağmen,
küresel petrol fiyatlarında %29,5’lik düşüş cirodaki gerilemenin temel sebebi olurken, bu dönemde Doların TL
karşısında %11,8 değer kazanması ise cirodaki gerilemeyi sınırladı. Karşılaştırılan dönemlerde net rafineri
marjındaki iyileşmeye rağmen, geçen yılın son çeyreğinde 17,4 milyon $ ürün stok değer kazancı varken, bu yıl
143,5 milyon $ ürün stok değer kaybı oluşmuş olması sebebiyle brüt kar marjı da %3,2’den %2,5’e geriledi. Diğer
yandan, ciroda düşüş yaşanırken genel yönetim giderleri içerisinde personel giderlerinin %19’un üzerinde artmış
olmasının faaliyet gider marjındaki kötüleşmenin en önemli sebebi olduğu söylenebilir. Bunu RUP projesinin
devreye alınmasıyla ünitelerin işletilmesi için yeni istihdam yaratılmış olmasıyla açıklayabiliriz. Diğer yandan, geçen
yılın son çeyreğinde diğer faaliyetlerden giderlerde 309 milyon TL Rekabet Kurulu ceza karşılığı gideri varken bu
yılın son çeyreğinde ise yaklaşık 55 milyon TL vergi cezası karşılık gideri ayrılmıştır. Net finansal giderlerde ise 2014
yılı son çeyreğinde TL’nin Dolar karşısındaki değer kaybının geçen yılın aynı döneminden daha fazla olması
sebebiyle bir miktar kötüleşme olduğu görülmektedir. Diğer yandan, stratejik yatırım olarak sınıflandırılan RUP
projesi ile ilgili olarak uygulanan kurumlar vergisi teşviki sayesinde son iki yılda olduğu gibi son çeyrekte de
ertelenmiş vergi varlığının gelirleşmesi şirketin net karını artırıcı etki yapmıştır. Sonuç olarak, Şirket son çeyrekte
geçen yılın aynı çeyreğine göre %87,4 artışla 212,7 milyon TL ana ortaklık payları net dönem karı elde etmiştir.
 2015 yılının ikinci çeyreği başında faaliyetlerine başlaması planlanan RUP projesinin opersyonel karlılığa önemli
katkılarının olmasını beklemekteyiz. Rafinerilerin birim ham petrolden ne kadar yüksek katma değerli ürünler
üretebildiğini ölçen NK endeksine göre Tüpraş’ın RUP sonrası kompleksite değeri 7,78’den 14,5’e yükselerek,
dünyadaki en yüksek kompleksiteye sahip rafineriler arasında yer almasını sağlıyor. RUP projesi yatırımlarının çok
önemli bir kısmını tamamlayan yılın 2. Çeyreğinden itibaren faaliyete geçmesini planlayan şirket, böylece yurtiçi
pazarda hızlı büyüyen ve aynı zamanda ürün fiyat oranları da yüksek olan motorin, benzin ve jet yakıtı üretimi
kapasitesini artırmış olacak. RUP faaliyetlerine başlandıktan sonra aynı zamanda %100 kapasiteyle çalışılması da
hedefleniyor. RUP sonrası ürün fiyat oranı düşük fuel oil üretimini %87 azaltacak olan şirket; motorin, benzin ve jet
yakıtı üretimini sırasıyla %100, %35 ve %25 artıracak. Şirketin rafineri marjını 2014 yılı ürün fiyat oranlarını baz
alarak RUP’un elvereceği yeni ürün gamıyla hesapladığımızda 2014 yılı rafineri marjına göre varil başına 1,7 $’lık
iyileşme hesaplıyoruz. Ancak, 2015 yılı Mart ortası itibarıyla gerçekleşen ürün fiyat oranlarına baktığımızda geçmiş
2-3 yıl ortalamalarının çok daha üzerinde seyretmekte olduklarını görüyoruz. Şirketin rafineri marjındaki değişikliği
2015 yılı ilk iki buçuk ayı itibarıyla gerçekleşen ürün fiyat oranlarını baz alarak RUP’un elvereceği yeni ürün gamıyla
hesapladığımızda iyileşmenin varil başına 4,8 $ olduğunu hesaplamaktayız. Ancak RUP faaliyetleri yılın ikinci
çeyreğinde başlayacağından rafineri marjlarındaki etkisinin de yılın ikinci çeyreğinden itibaren bilançolara
yansımasını görmeyi beklemekteyiz. Şirket RUP’tan sonra %100 kapasite ile çalışmayı hedefliyor olsa da biz
modelimizde %90 kapasite kullanım oranı varsaydık.
TUPRS hisse senetleri için 13/08/2014 tarihinde belirlemiş olduğumuz 52,70 TL hedef fiyatımızda; şirketin 2015
yılının ikinci çeyreği başında devreye almayı planladığı RUP projesi faaliyetleri nedeniyle güncellediğimiz İNA
modelimiz ve güncel benzer şirket çarpanları doğrultusunda 64,35 TL’ye yukarı yönde güncellemeye gidilmiştir.
TUPRS hisse senetleri için belirlediğimiz yeni hedef fiyatımıza göre getiri potansiyeli öngörümüz “Endeksin Üzerinde
Getiri”dir. Şirketin RUP sonrası ürün yelpazesinde ve kapasite kullanım oranında gerçekleşmesi planlanan
iyileşmeler doğrultusunda ciro ve operasyonel karlılık marjları varsayımlarımızdaki iyileşmeler hedef fiyatımızdaki
yukarı yönlü değişikliğin temel sebepleri olmuştur.
Değereleme Varsayımları
TUPRS İskonto Oranı Hesaplama
Risksiz getiri oranı
Beta Katsayısı
Kaldıraçlı Beta Katsayısı
Sermaye Piyasası Risk Primi
Özsermaye Maliyeti
Özsermaye Maliyeti (kaldıraçlı)
Borçlanma Maliyeti
Vergi Oranı
Toplam Finansal Borçlar (milyon TL)
Özkaynaklar (milyon TL)
AOSM
İNA (Milyon TL)
İndirgeme Katsayısı
Net Satışlar
FAVÖK
FAVÖK Büyümesi
FAVÖK Marjı
Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı
Faiz Vergi Öncesi Esas Faaliyet Karı Büyümesi
Vergi Oranı
Düzenlenmiş Vergiler
Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı
Vergi Sonrası Esas Faaliyet Karı Büyümesi
Amortisman
Net Yatırım Giderleri
Yatırım giderleri/Satışlar (%)
İşletme Sermayesi Yatırımı
Toplam Nakit Akımı
Nakit Akımındaki Büyüme
AOSM
İndirgenmiş Nakit Akımı
Net Borç (-) / Nakit (+)
Piyasa Değeri
Azınlık Payları
Hedef Piyasa Değeri
İNAA Yöntemine Göre TUPRS Fiyat (TL)
Hedef Çarpanlar
FAVÖK
Hedef FD/FAVÖK
Hedef FD/Satışlar
Diğer Varsayımlar
Net Satış Büyümesi
Satışların Maliyeti(%)
Faaliyet Gideri Marjı (%)
İşletme Sermayesi İhtiyacı / Satışlar (%)
Çarpan Analizi
PE Next 12M
EV/EBITDA Next 12M
EV/Sales Next 12M
P/BV
Çarpan Analizi ile TUPRS Fiyat (TL)
İNAA Yöntemine Göre TUPRS Fiyat (TL)
TÜPRAŞ Hedef Fiyat (TL)
Kaynak:Bloomberg, Finnet, BMD Araştırma
Yılsonu Varsayımlarımız
2015-2020 Uç değer
8,5%
8,5%
0,87
0,87
1,26
1,26
%5,50
%5,50
%13,28 %13,28
%15,42 %15,42
%12,00 %12,00
%20,00 %20,00
7.755
55,7%
6.157
44,3%
%12,17 %12,17
2009
2010
20.390
1.145
26.183
1.418
%23,79
%5,41
1.144
%20,25
%20,00
-229
915
%5,62
951
%20,00
194
1,0%
395
1,9%
221
0,8%
298
1,1%
-1.859
-1.020
%12,17
2011
2012
$/TL
2015T
65
2,80
2016T
70
3,00
2017T
75
3,21
2018T
80
3,43
2019T
82,5
3,67
2020T
85
3,93
2013
40.806 42.437
41.078
2.158
1.247
1.014
%52,20 -%42,19 -%18,72
%5,29
%2,94
%2,47
1.909
1.025
774
%66,89 -%46,30 -%24,53
%20,00 %20,00 %20,00
-382
-205
-155
1.527
820
619
67%
-46%
-25%
249
222
240
0,6%
0,5%
0,6%
708
2.267
2.254
1,7%
5,3%
5,5%
3.496
-1.338
-1.239
-2.428
114
-156
-%104,69 -%237,06
%12,17 %12,17 %12,17
20.835
-3.857
16.978
16.978
67,80
2009
2010
2011
1.418
2.158
14,7
9,7
0,8
0,5
Varsayımlar
2009
2010
2011
%28,4
%55,8
%92,1
%93,1
%93,5
%3,2
%2,5
%1,8
0,0%
7,1%
-8,6%
Fiyat
Ağırlık
58,58
25%
64,37
25%
42,33
25%
59,96
25%
56,31
30%
67,80
70%
64,35
Brent($)
2014 2015 T
2016 T
2017 T
2018 T
2019 T
2020 T
Uç değer
1,00
0,89
0,79
0,71
0,63
0,56
0,50
0,50
39.723
36.436
44.142
51.415
59.620
66.840
74.865
789
4.011
3.025
2.960
2.899
2.931
2.998
-%22,17 %408,27 -%24,57
-%2,15
-%2,07
%1,09
%2,28
%1,99 %11,01
%6,85
%5,76
%4,86
%4,38
%4,00
531
3.774
2.761
2.652
2.541
2.530
2.548
-%31,36 %610,76 -%26,86
-%3,94
-%4,16
-%0,46
%0,74
%20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00 %20,00
-106
-755
-552
-530
-508
-506
-510
425
3.019
2.208
2.121
2.033
2.024
2.039
-31%
611%
-27%
-4%
-4%
0%
1%
258
237
265
308
358
401
449
0,6%
0,6%
0,6%
0,6%
0,6%
0,6%
0,6%
2.258
504
554
610
671
738
812
5,7%
1,4%
1,3%
1,2%
1,1%
1,1%
1,1%
-1.691
568
-787
-665
-752
-651
-725
116
2.184
2.706
2.485
2.472
2.338
2.401
21.704
-%174,47 %1779,35 %23,89
-%8,19
-%0,52
-%5,41
%2,70
%1,00
%12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17 %12,17
114
-139
116
1.947
2.151
1.760
1.561
1.316
1.205
2012
1.247
16,7
0,5
2013
1.014
20,5
0,5
2014 2015 T
2016 T
2017 T
2018 T
2019 T
2020 T
789
4.011
3.025
2.960
2.899
2.931
2.998
26,4
5,2
6,9
7,0
7,2
7,1
7,0
0,5
0,6
0,5
0,4
0,3
0,3
0,3
2012
%4,0
%96,0
%1,6
3,2%
2013
-%3,2
%96,4
%1,7
3,0%
2014 2015 T
2016 T
2017 T
2018 T
2019 T
2020 T
-%3,3
-%8,3
%21,1
%16,5
%16,0
%12,1
%12,0
%96,8
%87,3
%91,6
%92,7
%93,5
%93,9
%94,3
%1,8
%2,4
%2,1
%2,2
%2,2
%2,3
%2,3
4,3%
-1,6%
1,8%
1,3%
1,3%
1,0%
1,0%
10.894
TUPRS ÖZET BİLANÇO (Milyon TL)
31.12.2013
30.09.2014 31.12.2014
Son Çeyrek
Değ. (%)
Dönen Varlıklar
9.765
8.960
6.991
-22,0%
Nakit ve Benzeri Değerler
3.663
3.729
3.898
4,5%
Kısa Vadeli Ticari Alacaklar
1.957
1.131
170
-85,0%
Stoklar
3.456
3.217
2.371
-26,3%
Diğer Dönen Varlıklar
Duran Varlıklar
Finanal Yatırımlar
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
688
884
553
-37,5%
11.375
14.046
14.941
6,4%
4
4
4
0,0%
8.322
10.022
10.663
6,4%
39
40
61
51,7%
1.330
2.307
2.623
13,7%
804
782
726
-7,1%
1.684
1.676
1.594
-4,9%
Toplam Aktifler
21.139
23.006
21.933
-4,7%
Kısa Vadeli Yükümlülükler
10.396
10.222
8.561
-16,2%
910
346
40
-88,4%
Ertelenen Vergi Varlıkları
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar
Diğer Duran Varlıklar
Kısa Vadeli Finansal Borçlar
UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs.
165
407
737
81,2%
Kısa Vadeli Ticari Borçlar
6.794
6.993
5.610
-19,8%
Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler
2.528
2.476
2.174
-12,2%
Uzun Vadeli Yükümlülükler
5.604
6.787
7.159
5,5%
Uzun Vadeli Finansal Borçlar
5.447
6.618
6.978
5,4%
152
164
176
7,5%
Ertelenen Vergi Yükümlülüğü
0
0
0
0,0%
Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler
5
5
5
11,1%
5.139
5.998
6.213
3,6%
45
52
56
7,1%
5.094
5.946
6.157
3,5%
250
250
250
0,0%
Net Dönem Karı
1.197
1.246
1.459
17,1%
Geçmiş Yıl Karları
2.026
2.885
2.885
0,0%
Özsermaye Enf. Düz. Farkları
1.344
1.344
1.344
0,0%
Toplam Pasifler
21.139
23.006
21.933
-4,7%
Net yabancı Para Pozisyonu
-6.978
-8.408
-6.926
-17,6%
Net Borç (+) / Nakit (-)
2.859
3.642
3.857
5,9%
Uzun Vadeli Karşılıklar
Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil)
Ana Ortaklık Dışı Özsermaye
Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait)
Sermaye
Likidite ve Verimlilik Oranları
Cari Oran
0,94
0,88
0,82
Likit Oran
0,61
0,56
0,54
75,7%
73,9%
71,7%
3,61
2,94
2,66
KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler
Duran Varlık Devir Hızı
Toplam Aktifler Devir Hızı
Özkaynak Karlılığı
Kaynak: Finnet, BMD Araştırma
1,94
1,79
1,81
23,5%
22,9%
23,7%
TUPRS ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL)
2013
4.Ç13
3.Ç14
4.Ç14
2014
Değ. (%)
Değ. (%)
Değ. (%)
4.Ç14-4.Ç13 4.Ç14-3.Ç14 2014-2013
Satış Gelirleri
41078,4 10596,3 11811,6
9037,0 39722,7
-14,7%
-23,5%
Satışların Maliyeti (-)
39605,1 10261,8 11211,9
8810,9 38459,9
Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı
Faaliyet Giderleri (-)
Genel Yönetim Giderleri
-3,3%
-14,1%
-21,4%
-2,9%
1473,3
334,5
599,7
226,1
1262,8
-32,4%
-62,3%
-14,3%
699,7
209,5
176,2
241,9
731,8
15,5%
37,2%
4,6%
494,8
163,2
122,4
191,0
545,9
17,0%
56,1%
10,3%
Net Esas Faaliyet Karı/Zararı
773,6
125,0
423,4
-15,8
531,0
-112,6%
-103,7%
-31,4%
Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar
165,9
50,1
-20,2
40,5
173,8
-19,2%
-300,2%
4,8%
Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-)
898,3
496,0
252,5
-8,7
269,1
-101,7%
-103,4%
-70,0%
Faaliyet Karı veya Zararı
41,2
-320,8
150,7
33,4
435,7
-110,4%
-77,8%
957,9%
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler
1005,7
340,1
255,9
145,8
498,9
-57,1%
-43,0%
-50,4%
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-)
1115,7
354,8
292,1
212,6
734,3
-40,1%
-27,2%
-34,2%
13,0
-325,5
130,4
-95,4
183,7
-70,7%
-173,1%
1307,5%
-1186,1
-437,3
-248,9
-311,9 -1286,5
-28,7%
25,3%
8,5%
Vergi Öncesi Kar/Zarar
Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-)
Dönem Vergi Gelir/Gideri
Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri
NET DÖNEM KARI/ZARARI
Azınlık Payları Net Dönem Karı/Zararı
Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı
Amortisman Giderleri , İtfa Ve Tükenme Payları
6,2
0,4
1,2
2,6
5,1
562,2%
107,8%
-16,7%
1192,3
437,7
250,2
314,5
1291,6
-28,1%
25,7%
8,3%
1199,2
111,8
379,3
216,6
1470,1
93,7%
-42,9%
22,6%
2,0
-1,7
2,0
3,9
11,2
-328,0%
0,0%
0,0%
1197,2
113,5
377,4
212,7
1459,0
87,4%
-43,6%
21,9%
240,3
59,5
64,6
68,3
258,1
14,6%
5,6%
7,4%
Net Yatırım Giderleri
2254,8
302,5
536,6
653,7
2257,6
116,1%
21,8%
0,1%
FAVÖK
ÖNEMLİ RASYOLAR
1013,9
2013
184,5
4.Ç13
488,0
3.Ç14
52,5
4.Ç14
789,1
2014
-71,6%
-89,2%
-22,2%
Brüt Kar Marjı (%)
3,6%
3,2%
5,1%
2,5%
3,2%
Faaliyet gider marjı (%)
1,7%
2,0%
1,5%
2,7%
1,8%
Faaliyet Kar Marjı (%)
0,1%
-3,0%
1,3%
0,4%
1,1%
FAVÖK Marjı (%)
2,5%
1,7%
4,1%
0,6%
2,0%
Net Kar Marjı (%)
2,9%
1,1%
3,2%
2,4%
3,7%
Kaynak: Finnet, BMD Araştırma
TUPRS
71,50
61,50
51,50
41,50
TUPRS
31,50
Hedef Fiyat
21,50
11,50
1,50
Kaynak: Finnet, BMD Araştırma
Bizim Menkul Değerler A.Ş
Araştırma Bölümü
Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr
Telefon : 0216-547-13-00
Önemli Uyarı
Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım
bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi
çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine
dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da belli bir getiri garantisi olarak yorumlanmamalıdır.
Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere
dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun olmayan sonuçlar doğurabilir.
Burada yer alan bilgiler BMD’nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından
derlenmiştir. Kullanılan bilgilerin hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD
Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır.
Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dökümanın yayınlandığı tarih itibariyle geçerlidir. BMD Araştırma
Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı
ya da bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu
hazırlayan kişilerden farklı zaman dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda
bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD’nin bu raporlardaki tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü
raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur.
Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere
hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma Bölümü’nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu
raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve
çıkarımların, BMD Araştırma ‘nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu araştırma raporunu
yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli
olduğunu düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları
hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya
da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol edilen herhangi bir şirket tarafından
gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka arzına
talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname
ve sirkülere dayanmalıdır. BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması
sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.

Download Report