THYAO - Bizim Menkul Değerler

THYAO
17.09.2014
Hedef Fiyat Güncelleme
Yılsonu tahminlerimizdeki iyileştirmeler sonucunda Yeni Hedef
Fiyatımız 8,20TL…
 Türk Hava Yolları’nın 2014 yılı ikinci çeyrek satış gelirleri bir
önceki çeyreğe göre %19,7 ve 2013 yılının aynı çeyreğine
göre %33,1 arttı ve 6.139 milyon TL olarak gerçekleşti. Geçen
yılın ikinci çeyreğine göre satışlardaki artışta ÜYK’daki
%17,7’lik artışın yanında, ABD Doları ve Avro’nun TL karşısında
sırasıyla %14,8 ve %20,6 güçlenmesi de etkili oldu. Ancak,
gelirleri ağırlıklı olarak Euro, giderleri ise ağırlıklı olarak USD
olan THYAO’nun karlılık marjlarına yılın üçüncü çeyreğinde
Euro/USD paritesindeki gerilemenin olumsuz etkisinin
olmasını beklemekteyiz.
 Doluluk oranları önceki yılın aynı çeyreğine göre %80,1 ile
aynı kalırken, bir önceki çeyreğe göre iyileşti. Son çeyrekte
AKK ve ÜYK artışları sırasıyla %17,5 ve %17,7 olurken, bu
durum doluluk oranlarına olumlu yansıdı. Son gelen verilere
göre Temmuz ve Ağustos aylarında doluluk oranları %81 ile bir
önceki çeyreğin üzerinde ve geçen yılın Temmuz ve Ağustos
aylarının ise (%81,3) hafif altında seyrediyor.
 Brent petrol fiyatları yılın ikinci çeyreğinde hem geçen yılın
aynı dönemine hem de bir önceki çeyreğe göre artış gösterdi.
Geçen yılın ikinci çeyreğine göre petrol fiyatlarının %6,2
artması son çeyrekte karlılık oranlarına olumsuz yansıdı.
Ancak, yılın üçüncü çeyreğinde petrol fiyatlarında yaşanan
gerilemenin karlılık marjlarına olumlu etki etmesini
beklemekteyiz.
Getiri Potansiyeli %21
THYAO Hisse Verileri
TL
Fiyat
6,80
HEDEF FİYAT
8,20
Piyasa Değeri(Milyon TL)
9.384
Firma Değeri(Milyon TL)
20.047
Fiyat/Kazanç (cari ve kaydırılmış)
12,80
PD/DD (cari)
1,31
Halka Açıklık Oranı(%)
50,00
Ortalama Günlük İşlem Hacmi(3Ay-Bin TL)
THYAO Fiyat Performansı (%)
1 ay
3ay
1 yıl
THYAO Performans (%)
8,32
-1,60
-3,01
-0,01
-2,52
7,01
2013
1.Ç14
2.Ç14
BİST100 Performans (%)
THYAO Özet
Gelir Tablosu (Mn TL)
Gel i r
Brüt Ka r
Brüt Kar Marjı
Fa a l i yet Gi deri
Faaliyet Gideri Marjı
FAVÖK
FAVÖK Marjı
Net Ka r
Net Kar Marjı
2.Ç13
4.611
1.032
22,4%
585
12,7%
783
17,0%
144
3,1%
18.777
3.472
18,5%
2.382
12,7%
2.721
14,5%
683
3,6%
Endekse Göre Getiri
140,00
 Şirketin son çeyrekte gerçekleşen brüt kar marjı önceki
çeyreğe göre önemli iyileşme gösterdiyse de geçen yılın ikinci
çeyreğindekinin altında kaldı ve %20 oldu (brüt kar marjı
2013 2.Ç: %22,4, 2014 1.Ç: 9,9%). Geçen yılın aynı çeyreği ile
karşılaştırıldığında brüt kar marjını petrol fiyatlarındaki artışın
olumsuz, Euro/USD paritesindeki artışın olumlu etkilediğini
söyleyebiliriz.
164.887
120,00
100,00
80,00
60,00
40,00
20,00
-
THYAO
XU100
Eren Gül Karaca
+90(216)547 1350
eren.karaca@bmd.com.tr
5.128
509
9,9%
735
14,3%
210
4,1%
-226
-4,4%
6.139
1.228
20,0%
790
12,9%
974
15,9%
398
6,5%
Yılsonu tahminlerimizdeki iyileştirmeler sonucunda Yeni Hedef Fiyatımız 8,20TL…
 Şirketin son çeyrekte gerçekleşen faaliyet gider marjı bir önceki çeyreğe göre iyileşti ancak, geçen yılın aynı
çeyreğine göre kötüleşti. Geçen yılın aynı çeyreğine göre pazarlama ve satış giderleri içinde personel ve reklam
giderlerindeki artışların faaliyet gider marjındaki kötüleşmenin temel sebepleri olduğu söylenebilir. Bir önceki
çeyrek ile karşılaştırıldığında ise faaliyet giderlerindeki yüzdesel artışın satışlardakinden az olması faaliyet gider
marjını iyileştirmiş. Bir önceki çeyreğe göre hem genel yönetim hem de pazarlama ve satış giderleri içinde
personel giderleri ile reklam ve tanıtım giderlerinde azalma görülüyor. Diğer yandan komisyon ve teşvik
giderlerinde bir önceki çeyreğe göre önemli artış var.
 Şirketin 2013 yılı ikinci çeyreğinde %3,1 olan net kar marjında 2014 yılının aynı çeyreğinde %6,5’e iyileşme var.
Geçen yılın ikinci çeyreğinde 143,5 milyon TL kar eden şirket bu yılın aynı çeyreğinde 398,2 milyon TL kar etti.
Bunun sebepleri; karşılaştırılan dönemlerde şirketin ticari faaliyetlerden net kur farkı gelirlerindeki iyileşme
sayesinde diğer faaliyetlerden net gelirlerindeki artış ve net finansal giderlerindeki azalmalar ile başta Sun
Express olmak üzere özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerinin neredeyse hepsinin karından aldığı paylardaki
iyileşmeler ile vergi yükümlülüklerindeki azalışlar olmuştur.
Yılın ikinci çeyreğinde karlılığını beklentilerin üzerinde artıran THYAO için 27/06/2014 tarihinde 7,95TL olarak
belirlediğimiz 12 aylık hedef fiyatımızı 8,20TL olarak yukarı yönde güncelliyoruz. Yeni hedef fiyatımızı
belirlememizde 2014 yılı sonu yurtdışı uçuş gelirleri tahminimizdeki iyileşmenin yanı sıra, petrol fiyatlarındaki ılımlı
seyir doğrultusunda şirketin 2014 ve 2015 yılları için daha önce öngördüğümüz operasyonel karlılık marjlarında
yukarı yönlü güncellemelerimiz etkili olmuştur. THYAO hisse senetleri için belirlediğimiz güncel hedef fiyatımız
doğrultusunda öngörümüz %21 getiri potansiyeli ile “Endeksin Üzerinde Getiri” dir.
31.12.2013
31.03.2014
30.06.2014
Son Çeyrek
Değ. (%)
Dönen Varlıklar
4.536
5.302
6.376
20,3%
Nakit ve Benzeri Değerler
1.339
1.546
1.484
-4,0%
Kısa Vadeli Ticari Alacaklar
1.148
1.480
1.476
-0,3%
342
367
398
8,7%
1.706
1.910
3.017
58,0%
20.864
21.873
22.065
0,9%
THYAO ÖZET BİLANÇO (Milyon TL)
Stoklar
Diğer Dönen Varlıklar
Duran Varlıklar
Finanal Yatırımlar
Maddi Duran Varlıklar
Maddi Olmayan Duran Varlıklar
Ertelenen Vergi Varlıkları
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar
Diğer Duran Varlıklar
Toplam Aktifler
Kısa Vadeli Yükümlülükler
2
3
2
-3,0%
17.162
18.253
18.814
3,1%
140
142
156
9,6%
0
0
0
0,0%
390
374
399
6,7%
3.561
3.478
3.095
-11,0%
25.399
27.176
28.441
4,7%
6.653
7.745
8.245
6,5%
Kısa Vadeli Finansal Borçlar
UV Fin. Borçların Kısa Vadeli Kıs.
0
0
0
0,0%
1.188
1.274
1.302
2,2%
Kısa Vadeli Ticari Borçlar
1.451
1.432
1.552
8,4%
Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler
4.013
5.040
5.391
7,0%
Uzun Vadeli Yükümlülükler
11.784
12.521
13.041
4,2%
Uzun Vadeli Finansal Borçlar
10.364
11.159
11.637
4,3%
250
252
260
3,1%
1.105
1.040
1.076
3,5%
66
71
68
-4,7%
6.962
6.909
7.155
3,6%
0
0
0
0,0%
Öz Sermaye (Ana Ortaklığa Ait)
6.962
6.909
7.155
3,6%
Sermaye
1.380
1.380
1.380
0,0%
683
0
172
0,0%
2.171
2.854
2.854
0,0%
Uzun Vadeli Karşılıklar
Ertelenen Vergi Yükümlülüğü
Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler
Öz Sermaye (Azınlık Payı Dahil)
Ana Ortaklık Dışı Özsermaye
Net Dönem Karı
Geçmiş Yıl Karları
Özsermaye Enf. Düz. Farkları
1.124
1.124
1.124
0,0%
Toplam Pasifler
25.399
27.176
28.441
4,7%
Net yabancı Para Pozisyonu
-5.594
-7.035
-7.936
12,8%
Net Borç (+) / Nakit (-)
10.171
10.886
10.663
-2,0%
Likidite ve Verimlilik Oranları
Cari Oran
0,68
0,68
0,77
Likit Oran
0,63
0,64
0,73
72,6%
74,6%
74,8%
Duran Varlık Devir Hızı
0,90
0,93
0,99
Toplam Aktifler Devir Hızı
0,74
0,75
0,77
Özkaynak Karlılığı
9,8%
6,9%
10,2%
KV ve UV Yükümlülükler/Aktifler
Kaynak: Finnet, BMD Araştırma
6A.13
2.Ç13
1.Ç14
2.Ç14
Satış Gelirleri
8.199,0
4.611,0
5.127,5
6.138,8
11.266,3
33,1%
19,7%
37,4%
Satışların Maliyeti (-)
6.728,9
3.578,9
4.618,1
4.910,5
9.528,6
37,2%
6,3%
41,6%
Brüt Esas Faaliyet Karı/Zararı
1.470,0
1.032,1
509,5
1.228,3
1.737,8
19,0%
141,1%
18,2%
Faaliyet Giderleri (-)
1.106,7
585,4
735,3
790,1
1.525,5
35,0%
7,5%
37,8%
Pazarlama Satış ve Dağıtım Giderleri
882,1
462,6
592,4
640,0
1.232,4
38,3%
8,0%
39,7%
Genel Yönetim Giderleri
224,7
122,8
142,9
150,2
293,1
22,3%
5,1%
30,4%
363,3
446,7
-225,9
438,2
212,3
-1,9%
-294,0%
-41,6%
Net Esas Faaliyet Karı/Zararı
Durdurulan Faal. Satışından Elde Edilen Gelir
Diğer Faaliyetlerden Gelir ve Karlar
Diğer Faaliyetlerden Zararlar ve Giderler (-)
İştirak Karı/Zararı
6A.14
Değ. (%) 2.Ç14- Değ. (%) 2.Ç14- Değ. (%) 6A.142.Ç13
1.Ç14
6A.13
THYAO ÖZET GELİR TABLOSU (Milyon TL)
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
105,4
54,7
60,0
67,7
127,6
23,8%
12,9%
21,1%
73,8
38,2
16,8
10,8
27,5
-71,8%
-35,6%
-62,7%
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
394,9
463,2
-182,7
495,1
312,4
6,9%
-371,0%
-20,9%
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler
72,6
41,0
27,7
35,1
62,8
-14,4%
26,5%
-13,4%
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler
0,0
0,0
0,0
8,3
8,3
Özkaynak Yönt. Değer. Yat. Kar/Zarar Payları
-6,1
-12,0
-18,3
59,4
41,1
-593,4%
-423,9%
-777,7%
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler
36,6
-29,2
17,4
18,9
36,4
-164,9%
8,5%
-0,8%
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-)
267,0
204,7
147,2
145,5
292,7
-28,9%
-1,1%
9,6%
Vergi Öncesi Kar/Zarar
231,0
258,2
-303,0
454,7
151,7
76,1%
-250,1%
-34,3%
Ödenecek Vergi ve Yasal Yükümlülükler (-)
109,8
114,7
-76,7
56,6
-20,1
-50,7%
-173,8%
-118,3%
0,0
0,0
0,0
8,6
8,6
Faaliyet Karı veya Zararı
Dönem Vergi Gelir/Gideri
-109,8
-114,7
76,7
-47,9
28,7
-58,2%
-162,5%
-126,2%
NET DÖNEM KARI/ZARARI
Ertelenmiş Vergi Gelir/Gideri
121,2
143,5
-226,3
398,2
171,8
177,4%
-275,9%
41,8%
Ana Ortaklık Payları Net Dönem Karı/Zararı
121,2
143,5
-226,3
398,2
171,8
177,4%
-275,9%
41,8%
Amortisman Giderleri , İtfa Ve Tükenme Payları
581,5
290,4
383,0
392,6
775,6
35,2%
2,5%
33,4%
Faaliyet tipi kiralama ve kısa dönem uçak kirası giderleri
330,3
194,2
282,3
298,3
580,6
53,6%
5,7%
75,8%
Net Yatırım Giderleri
515,6
228,9
204,6
369,1
573,6
61,2%
80,4%
11,3%
FAVÖK
1.042,9
782,5
209,7
973,9
1.183,6
24,5%
364,3%
13,5%
1.373,19
6A.13
976,74
2.Ç13
492,07
1.Ç14
1.272,14
2.Ç14
1.764,21
6A.14
30,24%
158,53%
28,48%
Brüt Kar Marjı (%)
17,9%
22,4%
9,9%
20,0%
15,4%
Faaliyet gider marjı (%)
13,5%
12,7%
14,3%
12,9%
13,5%
4,4%
9,7%
-4,4%
7,1%
1,9%
FAVÖK Marjı (%)
12,7%
17,0%
4,1%
15,9%
10,5%
FAVKÖK Marjı (%)
16,7%
21,2%
9,6%
20,7%
15,7%
Net Kar Marjı (%)
1,5%
3,1%
-4,4%
6,5%
1,5%
FAVKÖK
ÖNEMLİ RASYOLAR
Faaliyet Kar Marjı (%)
Kaynak: Finnet, BMD Araştırma
THYAO
10,00
9,00
8,00
7,95
8,20
Fiyat (TL)
7,00
THYAO
6,00
5,00
Hedef
Fiyat
4,00
3,00
2,00
1,00
-
Bizim Menkul Değerler A.Ş
Araştırma Departmanı
Email : arastirma@bizimmenkul.com.tr
Telefon : 0216-444-1-263
0216-547-13-00
Önemli Uyarı
Burada yer alan bilgiler Bizim Menkul Değerler A.Ş. tarafından okuyucuyu bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım
danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri
arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede
bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da belli bir getiri garantisi olarak yorumlanmamalıdır.
Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı
verilmesi beklentilerinize uygun olmayan sonuçlar doğurabilir.
Burada yer alan bilgiler BMD’nin güvenilir olduğunu düşündüğü yayımlanmış bilgilerden ve veri kaynaklarından derlenmiştir. Kullanılan bilgilerin
hatasızlığı ve/veya eksiksizliği konusunda BMD hiçbir şekilde sorumlu tutulamaz. BMD Araştırma raporları şirket içi ve dışı dağıtım kanalları aracılığıyla
tüm BMD müşterilerine eşzamanlı olarak dağıtılmaktadır. Ayrıca, Burada yer alan tahmin, yorum ve tavsiyeler dökümanın yayınlandığı tarih itibariyle
geçerlidir. BMD Araştırma Bölümü daha önce hazırladığı ya da daha sonra hazırlayacağı raporlarda bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerden farklı ya da
bu raporda sunulan görüş ve tavsiyelerle çelişen başka raporlar yayınlayabilir. Çelişen fikir ve tavsiyeler bu raporu hazırlayan kişilerden farklı zaman
dilimlerine işaret ediyor, farklı analiz yöntemlerini içeriyor ya da farklı varsayımlarda bulunuyor olabilir. Böyle durumlarda, BMD’nin bu raporlardaki
tavsiye ve görüşlerle çelişen diğer BMD Araştırma Bölümü raporlarını okuyucunun dikkatine sunma zorunluluğu yoktur.
Bu çalışma kesinlikle tekrar çıkarılmak, çoğaltılmak, kopyalanmak ve/veya okuyucudan başkasına dağıtılmak üzere hazırlanmamıştır ve BMD Araştırma
Bölümü’nün izni olmadan kopyalanamaz ve çoğaltılıp dağıtılamaz. Okuyucuların bu raporun içeriğini oluşturan yatırım tavsiyeleri, tahmin ve hedef fiyat
değerlemeleri de dahil olmak üzere tüm yorum ve çıkarımların, BMD Araştırma ‘nün izni olmadan başkalarıyla paylaşmamaları gerekmektedir. BMD bu
araştırma raporunu yayınlamaya, müşterilerine ve gerekli yatırım profesyonellerine dağıtmaya yetkilidir. BMD Araştırma Bölümü gerekli olduğunu
düşündüğünde düzenli olarak yatırım tavsiyelerini güncellemekte ve temel analize dayalı araştırma raporları hazırlamaktadır. Bununla birlikte, bu çalışma
herhangi bir hisse senedinin veya finansal yatırım enstrümanlarının alımı ya da satımı için BMD ve/veya BMD tarafından direk veya dolaylı olarak kontrol
edilen herhangi bir şirket tarafından gönderilmiş bir teklif ya da öneri oluşturmamaktadır. Herhangi bir alım-satım ya da herhangi bir enstrümanın halka
arzına talepte bulunma kararı bu çalışmaya değil, arz edilen yatırım aracı ile ilgili kamuya duyurulmuş ve yayınlanmış izahname ve sirkülere dayanmalıdır.
BMD ya da herhangi bir BMD çalışanı bu raporun içeriğindeki görüş ve tavsiyelere uyulması sebebiyle doğabilecek doğrudan ya da dolaylı herhangi bir
zarar ya da kayıpla ilgili olarak sorumlu tutulamaz.

Download Report