Hisse Senedi / Küçük Şirket / Ulaştırma-Lojistik 02/04/2014 Reysaş Taşımacılık AL Takip Listesine tekrar ekleme (Onceki: GÖZDEN GEÇİRİLİYOR) Yükselme Potansiyeli* 32% Depolarla büyümeye devam ediyor Reysaş Lojistik için AL tavsiyemizi yinelerken, Reysaş GYO’yu da AL Kodu tavsiyesi ile hisse takip listemize dahil ediyoruz. Reysaş Lojistik (RYSAS) için güncellenmiş hedef fiyatımız 0.98TL olurken (artış potansiyeli %32), hisse için AL tavsiyemizi tekrarlıyoruz. Ayrıca, %61,5 iştiraki olan Reysaş GYO (RYGYO) için ise 0.79TL hedef fiyat ve %68 artış potansiyeli ile AL tavsiye vererek takip listemize ekliyoruz. Reysaş GYO’yu Reysaş Lojistik’e kıyasla tercih ediyoruz. Günlük işlem hacminin düşük olmasına rağmen, Reysaş GYO’yu Reysaş Lojistiğe kıyasla daha fazla öneriyoruz. Buna gerekçe olarak ise i) GYO için hedef fiyatımızın artış potansiyelinin daha yüksek olması, ii) taşımacılık ve lojistiğe kıyasla RYSAS Fiyat Bilgileri TL F/K PD/DD stok FD/FAVÖK 8.2 0.3 4.5 7.9 0.3 4.2 5.6 0.3 3.8 Fiyat Perform ansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay 14 15 8 -5 -20 15 GYO’nun karlılığının daha öngörülebilir olması, iii) ekonomideki yavaşlamadan daha az etkilenmesi (hatta ekonomideki yavaşlama döneminde USD Kapanış 01 04 2014 0.74 0.34 12 Aylık Hedef Fiyat TL 0.98 0.45 12 Aylık Önceki Hedef Fiyat TL 0.00 0.00 Piyasa Değeri (mn) 81 38 Halka Açık PD (mn) 52 24 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) 1.8 0.8 Hisse sayısı (mn) 110 Takas Saklama Oranı (%) 63.40 Çarpanlar 2014T 2015T 2016T miktarındaki artış depo talebini olumlu etkiliyor) ve son olarak iv) kira sözleşmelerinin %70’nin dolar ve %17’sinin EUR olması nedeniyle zayıf TL kurdan olumlu etkilenmesini sıralayabiliriz. ABD $ Reysaş Lojistik’in %61,5 iştiraki olan Reysaş GYO, 25 depodan kira geliri BIST-100 Relatif 14 18 1 elde etmekte. Kiralan toplam alan 272 bin metrekare. Reysaş GYO depoların büyük bölümü Marmara Bölgesi’nde yer alıyor. Şirket büyümeye devam ediyor. Reysaş GYO 2013 yılında 32,6 milyon dolar kira geliri elde etti. Bu %15 kira getirisine denk geliyor. Şirket Marmara bölgesinde 3 yeni depo geliştiriyor. Yeni depoların toplam kiralanabilir alanı 104,5 bin metrekare. 2014 ve 2015 yıllarında faaliyete girmesi beklenen 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 depolarla birlikte 2015 yılında kira getirisinin %21’e yükselmesi bekleniyor. Reysaş GYO net aktif değerine göre %78 iskontolu işlem görüyor. Şirketin iskontosu geçmiş ortalamasına ve benzerlerine göre yüksek seyretmekte. 03/14 varlıklarının 01/14 Şirketin 11/13 kiralıyor. 09/13 şirketlere 07/13 gibi 1.20 05/13 Depoların kalan %40’ını ise Reysaş GYO direkt olarak DHL ve Ekol Lojistik Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat 03/13 Toyota, ALJ, Adel Kalemcilik, Vodafone ve LG gibi üçüncü kurumlara kiralıyor. 01/13 %60 kadarını Reysaş Lojistik’e kiralamakta. Reysaş Lojistik de bunları Arçelik, 160 140 120 100 80 60 40 20 0 RYSAS Ka panış (So l) 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL) 7.47 11.75 Temmuz 2010’dan bu yana hisse ortalama %62 iskontolu işlem gördü. Benzer Yabancı Oranı (%) şirketlerin iskontosu %75, şirket benzerlerinden ucuz işlem görmekte. 4 Reysaş Lojistik karlı taşımacılık faaliyetlerine odaklanıyor. GYO’nun % 3 61.5’una sahip olan Reysaş Lojistik GYO’yu %100 konsolide ederken, 2 buradaki, operasyonel iyileşmeden de faydalanıyor. Aynı zamanda şirket, 28/03 14/03 28/02 14/02 31/01 900’den 1700’e düşerken, taşımacılık segmentinin karlılığı da yükseldi. Yab ancı Oran ı… 3Ay Ort. 0 17/01 ve müşteri odaklı olarak faaliyet gösteriyor. Bunun sonucunda toplam tır oranı 1 03/01 taşımacılık ve lojistik faaliyetlerinde karlılığı yüksek işlere odaklanmaya başladı FD/FAVÖK ve F/K çarpanları baz alındığında iskontolu işlem görüyor. RYSAS 5.7x 2014T FD/FAVÖK ve 2015T 5.3x baz alındığında uluslararası benzerlerine kıyasla %32 ve %23 iskontolu işlem görüyor. Aynı zamanda 2014 ve 15T F/K oranlarına göre de %48 ve %50 iskontolu işlem görüyor. 1 İlyas Safa Urgancı iurganci@isyatirim.com.tr +90 212 350 25 52 Reysaş Taşımacılık Tablo 1: Reysaş Lojistik— Özet Mali Tablolar Özet Mali Tablolar (TL m n) Gelir Tablosu (TL m n) Satış Geliri FAVÖK Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL m n) Net Kar Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ. Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı Bilanço (TL m n) Maddi Duran Varlıklar Nakit & Nakit Benzerleri Toplam Varlıklar Kısa Vadeli Borçlar Toplam Borç Toplam Özsermaye Rasyolar Net Borç/FAVÖK FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Değerlem e Oranları Firma Değeri/Satışlar EV/EBITDA (x)** Firma Değeri/Yatırım Sermayesi Fiyat/Kazanç Serbest Nakit Akım Verimi Temettü Verimi *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. **azınlık paylarına göre düzeltilmiştir 2 3 2012G* 2013G* 311 333 38 82 (0) 28 4 5 2014T 2015T 319 334 58 63 10 10 6 2016T 350 69 15 (0) 17 2 20 60 (40) 28 19 17 63 127 (64) 10 18 2 30 44 (14) 10 19 (1) 28 45 (17) 15 19 (2) 32 18 14 302 32 480 82 181 127 381 53 574 93 188 265 371 51 600 104 249 275 397 54 639 130 275 285 396 56 644 119 263 300 4.0 12.2 -0.1 2.3 24.5 8.3 3.4 18.3 3.1 3.5 18.7 3.1 3.0 19.7 4.2 0.7x 8.7x 0.6x n.a -42% 0% 0.7x 4.1x 0.5x 3.0x -79% 0% 0.8x 5.7x 0.6x 8.2x -17% 0% 0.8x 5.3x 0.5x 7.9x -21% 0% 0.8x 4.8x 0.5x 5.6x 17% Kaynak: Şirket, İş Yatırım 2 Hisse Senedi / Küçük Şirket / Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları 02/04/2014 Reysaş GYO AL İzleme Listesine Ekleme Yükselme Potansiyeli* Gayrimenkul sektöründe depoculuk öne çıkıyor Olumlu Yönleri 68% Kodu Reysaş Lojistik’in %61,5 iştiraki olan Reysaş GYO, 25 depodan kira RYGYO Fiyat Bilgileri TL geliri elde etmekte. Kiralan toplam alan 272 bin metrekare. Reysaş GYO Kapanış 01 04 2014 depoların %60 kadarını Reysaş Lojistik’e kiralamakta. Reysaş Lojistik de 12 Aylık Hedef Fiyat TL bunları Arçelik, Toyota, ALJ, Adel Kalemcilik, Vodafone ve LG gibi üçüncü kurumlara kiralıyor. Depoların kalan %40’ını ise Reysaş GYO direkt olarak DHL ve Ekol Lojistik gibi şirketlere kiralıyor. Şirketin varlıklarının büyük bölümü Marmara Bölgesi’nde yer alıyor. Şirket büyümeye devam ediyor. Reysaş GYO 2013 yılında 32,6 milyon 0.22 0.36 12 Aylık Önceki Hedef Fiyat TL 0.00 Piyasa Değeri (mn) 47 Halka Açık PD (mn) 13 Ortalama İşlem Hacmi (3Ay) 0.3 Hisse sayısı (mn) 217 Takas Saklama Oranı (%) 27.58 Çarpanlar 2014T 2015T 2016T dolar kira geliri elde etti. Bu %15 kira getirisine denk geliyor. Şirket Marmara F/K 9.5 0.3 6.3 6.4 0.3 5.2 5.5 0.3 4.4 Fiyat Perform ansı (%) 1 Ay 3 Ay 12 Ay 15 16 8 -25 -37 -9 bölgesinde 3 yeni depo geliştiriyor. Yeni depoların toplam kiralanabilir alanı PD/DD 104,5 bin metrekare. 2014 ve 2015 yıllarında faaliyete girmesi beklenen depolarla birlikte 2015 yılında kira getirisinin %21’e yükselmesi bekleniyor. USD 0.47 0.79 0.00 102 28 0.6 FD/FAVÖK Reysaş GYO net aktif değerine göre %78 iskontolu işlem görüyor. TL ABD $ Şirketin iskontosu geçmiş ortalamasına ve benzerlerine göre yüksek BIST-100 Relatif 4 8 -8 seyretmekte. Temmuz 2010’dan bu yana hisse ortalama %62 iskontolu işlem gördü. Benzer şirketlerin iskontosu %75, şirket benzerlerinden ucuz işlem Fiyat / BIST-100'e Göreceli Fiyat kadarlık hisse alımı mümkün. Şuana kadar şirket herhangi bir alım yapmadı 20 03/14 ayırmış olduğu 28,5 milyon TL bütçeyle çıkartılmış sermayenin %10’una 40 01/14 Reysas GYO, Mayıs 2013’te hisse geri alım programı başlattı. Şirketin 60 11/13 merkezlerine kıyasla daha yüksek olmasını bekliyoruz. 80 09/13 Bu nedenle önümüzdeki dönemde depoların doluluk oranlarının alışveriş 100 07/13 sektör araştırması geniş ve yüksek kalite depoların eksikliğinin altını çiziyor. 120 05/13 ve AVM sektörlerinin daha yavaş tempoda büyümesi beklenirken. Birçok 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 03/13 Depoculuk gayrimenkul sektöründe öne çıkıyor. 2014 yılında konut, ofis 01/13 görmekte. 0 RYGYO K apanış (So l) fakat program hisse fiyatını destekleyecektir. 2013 Aralık sonuna göre net borç/FAVÖK oranı 2,3x. Eylülden itibaren, 52 Hafta Fiyat Aralığı (TL) 0.41 0.67 arazi satışlarından elde edilen 12,4 milyon TL karla bu oran 4,7’den 2,3 Yabancı Oranı (%) seviyelerine düştü. Diğer yandan açık döviz pozisyonu 111 milyon TL’lik net 35 borç pozisyonunun %17’sini oluşturuyor. 34.5 Olumsuz Yönleri depo yatırımlarından dolayı orta vadede nakit temettü dağıtmayacaktır. 2016’da yatırımların tamamlanmasını ve şirketin temettü ödemeye başlamasını bekliyoruz. 33 Yab ancı Oran ı… 3Ay Ort. 32.5 28/03 eden 14/03 devam 28/02 mevcut 14/02 Şirket 31/01 gözükmüyor. 17/01 temettü 34 33.5 03/01 Ufukta 35.5 Günlük işlem hacmi sadece 0.30 milyon dolar. Diğer taraftan son 30 günde yabancıların hisseleri %5 artarak %35 seviyelerine ulaştı. Ceren Atalay catalay@isyatirim.com.tr +90 212 350 25 18 Değerleme Hisse için hedef fiyatımız 0,79TL. Hissenin yükselme potansiyeli %68. 3 Reysaş GYO Tablo 2: Reysaş GYO— Özet Mali Tablolar Özet Mali Tablolar (TL m n) Gelir Tablosu (TL m n) Satış Geliri FAVÖK Net Kar Nakit Akım Tablosu (TL m n) Net Kar Amortisman Giderleri İşletme Sermayesi Değ. Faaliyetlerden Gelen Nakit Akımı Sabit Sermaye Yatırımları Serbest Nakit Akımı Bilanço (TL m n) Maddi Duran Varlıklar Nakit & Nakit Benzerleri Toplam Varlıklar Kısa Vadeli Borçlar Toplam Borç Toplam Özsermaye Rasyolar Net Borç/FAVÖK FAVÖK Marjı Net Kar Marjı Değerlem e Oranları Firma Değeri/FAVÖK Fiyat/Kazanç Temettü Verimi *Yıliçi ortalama PD kullanılmıştır. 2 3 2012G* 2013G* 56 64 45 48 31 25 4 5 2014T 2015T 39 46 34 40 10 15 6 2016T 54 47 18 7 2017T 57 49 21 31 8 28 66 341 (275) 25 11 (10) 25 44 (18) 10 11 12 33 38 (5) 15 12 6 33 39 (6) 18 14 3 35 13 22 21 15 1 37 13 24 334 19 450 41 104 337 366 48 508 49 159 340 404 32 494 20 140 351 443 22 518 20 150 366 455 14 510 20 125 384 469 10 520 20 115 404 1,9 80,4 55,1 2,3 75,1 38,3 3,2 86,9 26,9 3,2 87,4 33,2 2,3 87,4 32,4 2,1 87,4 36,9 4,9x 4,9x 0% 3,6x 4,9x 0% 6,4x 9,8x 0,0% 5,3x 6,7x 0,0% 4,5x 5,8x 0% 4,3x 4,9x 0% Kaynak: Şirket, İş Yatırım Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir. Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir. 4
© Copyright 2024 Paperzz