pınar süt - Yapı Kredi Yatırım

ÖNERİ DEĞİŞİKLİĞİ
TÜRKİYE / SÜT VE SÜT ÜRÜNLERİ
10 Haziran 2014
Araştırma
PINAR SÜT
AL
(Önceki TUT)
Tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz
 Çiğ süt fiyatlarında yeni bir sürpriz beklenmiyor. Beklediğimiz
1 Ay
3 Ay
6 Ay
YBB
1.3
-4.8
2.4
-20.1
5.9
-2.4
9.2
-8.3
11/12
PNSUT TI
45
18.15/13.79
0.2
05/12
Getiri
BIST100 Rölatif getiri
20.00
15.00
10.00
5.00
Fiyat (TL)
05/14
02/14
11/13
08/13
05/13
02/13
08/12
02/12
11/11
08/11
0.00
05/11
izliyor. Şirket, 1Ç14’te ihracatın toplam satışlar içindeki payını %15’e
yükseltti (1Ç13’te %9). Şirketin özellikle Körfez Ülkeleri’nde rekabetçi
olduğunu ve buralarda daha faal olacağını düşünüyoruz. Aynı
zamanda, şirket Avrupa Birliği’ne ihracat yapabilecek 6 şirketten biri
olarak seçildiği için burada da bir potansiyel görüyoruz.
Fiyat Performansı (%)
02/11
 İhracat hızla artıyor. Pınar Süt’ün ihracatı yukarı yönlü bir trend
TRY 18.15
TRY 20.4
TRY 1.13
18.6%
TRY 816 mn/US$393mn
Bloomberg Kodu
Hisse Sayısı (mn)
Son 12 ay Hisse Fiyat Aralığı
3 ay Ortalama Günlük İşlem Hacmi (mn dolar)
11/10
nedeniyle ürün fiyatlarını artıracağı için, talebin daha ucuz ürünlere
kaymasını ve bu nedenle satış hacmi büyümesinin %2.15 olarak
sınırlı kalmasını bekliyoruz. Satış gelirlerinin ise şirketin pazar lideri
olarak maliyet artışlarını yansıtabilmesi sebebiyle %0.9 reel fiyat artışı
ile %11.7’ye ulaşacağını öngörüyoruz. Şirket Şanlıurfa fabrikasının
4Ç14’te faaliyete başlayacağını belirtiyor. Bu sebeple yeni fabrikanın
satışlara etkisini 2015 ve sonrasına yansıtıyoruz, satış hacminde
2014-16 arası yıllık bileşik büyüme oranı %5 oluyor.
9 Haziran 2014
Mevcut fiyat
Hedef fiyat
Hisse başına temettü
Getiri
Mevcut Piyasa Değeri
08/10
 Yeni fabrika marjları iyileştirecek. Şirket yükselen maliyetleri
Hisse Verileri
05/10
gibi, 2014 yılındaki kuraklık süt üreticilerininin maliyetlerini artırdı ve
çiğ süt fiyatları önce Şubat’ta 1.05 TL’ye, yakın zamanda ise
Temmuz-Aralık ayları boyunca geçerli olacak 1.15 TL’ye yükseltildi.
Yeni fiyat artışı bizim beklentimiz olan 1.10 TL’nin üzerinde olduğu
için modelimizi buna göre revize ettik ve 2014 brüt marjında sınırlı bir
değişim yaparak %17.4 olarak belirledik (önceki %17.5). Çiğ süt
fiyatlarındaki belirsizlik bittiği için yatırımcıların artık şirketin gelecek
görünümüne ve 2015 yılı için olumlu sektör beklentilerine ve yeni
fabrika ile iyileşecek marjlara odaklanacağını düşünüyoruz (2015T
brüt marj: %18.7).
Rölatif Fiyat (TL)
 TUT önerimizi AL’ çekiyoruz. Çiğ süt fiyat artışının olumsuz
etkisini yansıtmamıza karşılık hisse için TUT önerimizi risksiz getiri
oranını %9.5’e çekerek (önceki %10) hedef fiyatı 20.4 TL olarak
belirliyor ve %19 toplam getiri oranı ile (%6.2 temettü verimi) AL’a
yükseltiyoruz. Süt ve süt ürünleri pazarında kuraklıktan kaynaklı
olumsuz algının hissenin son üç ayda BIST100’ün %20 altında
performans göstermesi sebebiyle fiyatlandığını düşünüyoruz.
Piyasanın artık şirketin 2014 sonrası yeni fabrika ile kapasite artışı ve
iyileşen
marjlarına
odaklanacağı
görüşündeyiz.
Bloomberg
çarpanlarına göre, FD/FAVÖK(7.1x) ve F/K(10.9x) bazında sırasıyla
%18 ve %1 iskontolu işlem görüyor.
IFRS
2011
2012
2013
2014T
2015T
Satışlar
651
727
810
905
1,038
VAFÖK
83
63
70
72
103
Net kar
73
55
67
71
82
Hisse başına kar (TL)
1.6
1.2
1.5
1.6
1.8
Hisse başına temettü (TL)
1.5
1.0
1.1
1.1
1.3
F/K (x)
9.2
13.5
11.0
11.6
9.9
FD/VAFÖK (x)
7.3
10.4
9.1
9.7
6.8
Temettü verimi (%)
9.8
6.2
6.5
6.2
7.0
17.7
12.5
14.7
14.3
15.7
Özkaynak karlılığı (%)
Gizem Çelik
gizem.celik@ykyatirim.com.tr
+90 212 319 84 35
Akif Moroğlu
akif.moroglu@ykyatirim.com.tr
+90 212 319 84 29
ÇEKİNCE:
Bu raporda yer alan bilgi ve veriler, araştırma grubumuz tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan derlenmiş olup doğrulukları ayrıca
araştırılmamıştır. Bu nedenle, bu bilgilerin tam veya doğru olmamasından, kullanılan kaynaklardaki hata ve eksik bilgilerden dolayı doğabilecek
zararlar konusunda kurumumuz ve kurumumuz çalışanları herhangi bir sorumluluk kabul etmez. Bu rapor yatırımcıların bilgi edinmeleri amacıyla
hazırlanmış olup, yatırımcıların yatırıma ilişkin kararlarını verirken bu rapordaki bilgilerden yararlanmaları, ancak bu rapordan etkilenmeyerek
kararlarını vermeleri beklenmektedir. Bu raporun ticari amaçlı kullanımı sonucu oluşabilecek zararlardan dolayı kurumumuz hiçbir sorumluluk
üstlenmemektedir. Bu rapor hiç bir şekilde menkul değerlerin satın alınması veya satılması için bir teklifi veya aracılık teklifini içermemektedir. Bu
raporun tümü veya bir kısmı Yapı Kredi Yatırım Menkul Değerler A.Ş.’nin yazılı izni olmadan çoğaltılamaz, yayınlanamaz veya üçüncü kişilere
gösterilemez.

Download Report