10.11.2014 TKFEN - 3Ç 2014 Net kar 69,4 milyon TL ile beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Tekfen’in net kar rakamı 3Ç14’te 69,4 milyon TL ile piyasa beklentisi olan 37,5 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 44 milyon TL’nin oldukça üzerinde gerçekleşti. Tarım segmentinin karlılığının olumlu gelmesinin yanında, finansal giderlerin de beklentilerin altında kalması net karın beklentilerin üzerinde gelmesinde etkili oldu. Satış gelirleri yıllık bazda %16,4 artış gösterdi. 3Ç14’te net satış gelirleri yıllık bazda %16,4 artışla 1,05 milyar TL seviyesinde gerçekleşti (3Ç13: 906 milyon TL). İnşaat segmenti tarafında, hem kurun olumlu etkisi hem de yeni eklenen projelerin katkısı ile, gelirler yıllık bazda %18,2 artarak 709 milyon TL seviyesine yükselirken; TL bazında artan gübre fiyatları ve yükselen satış hacmi nedeniyle, tarımsal segment gelirleri yıllık bazda %13,7 yükselerek 325 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (3Ç13: 286 milyon TL) Tekfen’in son dönemdeki teslimatlarının ardından bekleyen iş yükü bir önceki çeyreğe göre %12,7 gerilese de, halen geçen yılın aynı döneminin %11 üzerinde. Taahhüt grubunda, 2013 yılı sonu itibariyle grubun kalan iş stoku 3 milyar ABD Doları düzeyinde iken, 2014 yılının dokuz aylık döneminde tamamlanan işlerin etkisi ile beraber 2,2 milyar ABD Doları düzeyine geriledi. 9A14 itibariyle yurt dışındaki kalan iş miktarı tüm işlerin %88’ini oluşturuyor. 3Ç13’te 285 bin ton ile %32 pazar payına sahip Toros Tarım (Tekfen Holding’in %100 bağlı ortağı), 3Ç14’te de 296 bin ton ile %32 pazar payını korudu. Kümülatif bazda baktığımızda ise, 9A13’te 1.182 bin ton ile %28 olan pazar payı, 9A14’te 1.232 bin ton ile %31’e yükseldi. Gübre tarafında hammadde fiyatları ile ürün fiyatları arasındaki olumlu bağ FAVÖK’te artışa neden oldu. Tekfen 3Ç14’te taahhüt tarafında karlılığın düşmesine rağmen tarım segmenti operasyonel sonuçlarının güçlü gelmesinin etkisi paralelinde 73 milyon TL FAVÖK açıklarken, geçen yılın aynı döneminde bu rakam 24 milyon TL seviyesinde gerçekleşmişti. DEĞERLEME 2011/12 2012/12 2013/12 2013/09 2014/09 F/K 8,15 PD/DD 1,06 8,95 - 15,76 10,22 1,29 0,98 0,86 0,87 FD/VAFÖK FD/Satışlar 4,24 3,70 348,52 30,22 7,64 0,50 0,39 0,43 0,74 0,81 Hisse Başına Kar (TL) 0,66 0,81 (0,17) 0,02 0,91 Firma Değeri ( Mn TL) 1.599 1.599 1.660 1.589 1.940 377 433 5 70 339 VAFÖK (Mn TL) AL Hedef Fiyat: 6,90 TL Fiyat BIST-100 US$ (MB Alış): 52 Hafta Yüksek: 52 Hafta Düşük: BİST Kodu: TL 5,46 77.958 2,236 5,83 4,20 TKFEN Hisse Senedi Sayısı (Mn): Piyasa Değeri (TL Mn): Piyasa Değeri (US$ Mn): Halka Açıklık Oranı (%): Halka Açık PD (TL Mn): Halka Açık PD (US$ Mn): 370,0 2.020,2 889,7 41 828,3 364,8 S1A 8,8 10,9 1,8 15,49 7,20 TL Getiri (%): US$ Getiri (%): BIST-100 Relatif Getiri (%): Ort. İşlem Hacmi (TL Mn): Ort. İşlem Hacmi (US$ Mn): Beta Yıllık Volatilite (Hisse) Yıllık Volatilite (BIST-100) US$ 2,40 34.332 2,80 1,92 S1Y 15,4 4,5 5,5 YB 9,0 3,9 0,6 0,73 0,34 0,28 6,0 1,5 1,4 5,5 1,3 5,0 1,2 4,5 4,0 11-13 1,1 1,0 1-14 3-14 Hisse Fiyatı (TL) 5-14 7-14 9-14 BIST100 Relatif - Sağ Eksen Banu Kıvcı TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü Btokali@halkyatirim.com.tr İlknur Hayır Turhan Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr 10.11.2014 Özet Gelir Tablosu Milyon TL Satış Gelirleri Brüt Kar Brüt Kar Marjı Operasyonel Kar Operasyonel Kar Marjı FAVÖK FAVÖK Marjı Net Kar Net Kar Marjı 9A13 2.871 144 5,0% -27 -0,9% 33 1,2% 6 0,2% 9A14 3.197 427 13,3% 246 7,7% 315 9,8% 253 7,9% Yıllık 11% 196% A.D. 851% 4226% 3Ç13 906 55 6,1% 2 0,3% 24 2,7% 0,0 0,0% 3Ç14 1.055 106 10,1% 52 4,9% 73 6,9% 69 6,6% Yıllık 16% 92% 2052% 198% A.D. 2Ç14 Çeyreklik 994 6% 105 2% 10,5% 54 -4% 5,4% 73 -1% 7,4% 42 67% 4,2% FAVÖK Marjı ise, 3Ç14’te %6,9 seviyesinde gerçekleşti (3Ç13: %2,7). Şirket, 2014 yılı için inşaat segmenti marjlarına yönelik yıl sonu hedeflerini korumaktadır. FAVÖK Marjı beklentisini %8,1 olarak korurken, 4,2 milyar TL net satış geliri, 396 milyon TL FAVÖK ve 243 milyon TL net kar elde etmeyi öngörüyor. Bu da son çeyrekte inşaat marjlarında hızlı bir yükselişi gerektirmektedir. Tekfen Holding için 6,90 hedef fiyatla “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirketin problemli projelerini tamamlaması ve daha önce çalıştığı büyük kuruluşlardan yeni projeler almasıyla, inşaat işkolunun mevcut iş durumunu daha sağlıklı bir yapıya kavuşturduğunu söyleyebiliriz. Türkiye’deki projeler, toplam büyüklüğün %12’sini oluştururken; en büyük paya %61 ile Azerbaycan sahip bulunuyor. Libya’da yaşanan sorunlar ve olumsuz gelişmeler nedeniyle projeleri durdurulan Libya’nın payı ise %4 seviyesinde. Tüpraş’ın Fuel Oil Dönüşüm Projesi (545 milyon dolar), Çiftehan-Pozantı otoyolu (228 milyon dolar), Toros Tarım’ın Samsun Fabrikası yatırımı (161,3 milyon dolar) ve BTC boru hattı onarım işleri (136,2 milyon dolar) Türkiye’de öne çıkan projeler. Son zamanlarda alınan projelerin hem gelire hem de marjlara katkısı 2015’te daha belirgin olacaktır. Tekfen Holding’in %100 bağlı ortaklığı Toros Tarım, 300 milyon dolarlık yatırımla, Samsun’da 726 bin ton kapasiteli sülfürik asit tesisi yatırımı yapıyor. 2015 yılında tamamlanması beklenen yatırımın, Şirketin hammaddede dışa olan bağımlılığını azaltmasının yanında marjlara da olumlu yansıyacağını düşünüyoruz. Tekfen Holding, Star Rafineri’nin inşaası ve Azerbaycan doğalgazını Türkiye ve Avrupa’ya taşıyacak olan TANAP projesinde boru hattı inşaası ile ilgileniyor. Ayrıca, Tekfen Holding TANAP projesi'nde, 1.810 kilometrelik kara kesimi boru hattı için ihaleye çağrılan 15 firma arasında yer alıyor. Sene sonuna kadar sonuçlarının açıklanmasını beklediğimiz TANAP projesi ile ilgili ihalenin, Şirket hisseleri için kısa vadeli katalist olabileceğini düşünüyoruz. Tekfen Holding’in Ukrayna ve Rusya’da herhangi bir faaliyeti bulunmamakla birlikte, inşaat grubunda kalan iş miktarının %61'i Hazar bölgesinde Azerbaycan ve Türkmenistan’daki projelere ait. Ukrayna-Rusya gelişmelerinin bu bölgeye doğrudan etkisi olmasa da, belirsizlik nedeniyle projelerin yavaşlamasına veya bekletilmesine neden olabilir. Bu nedenle Ukrayna-Rusya gelişmeleri, Tekfen Holding için düşük de olsa risk taşıyor. Tekfen Holding’in tahmini değerini, İndirgenmiş Nakit Akımları yöntemi ve Yurtdışı Benzer Piyasa Çarpanları yöntemlerine göre ağırlıklandırarak (%70 İNA, %30 Piyasa Çarpanları) 2.550 milyon TL olarak hesaplamaktayız. Tekfen Holding için 6,90 hedef fiyatla “AL” tavsiyemizi koruyoruz. 10.11.2014 BİLANÇO (Mn TL) 2011/12 2012/12 2013/12 2013/09 2014/09 %Değ Maddi Duran Varlıklar Maddi Olmayan Duran Varlıklar Diğer Uzun Vadeli Kıymetler Ticari Alacaklar Hazır Değerler Diğer Kısa Vadeli Varlıklar Toplam Aktifler 690 2 517 544 786 1.209 3.748 765 3 387 636 1.084 1.257 4.133 905 3 498 790 1.055 1.447 4.697 831 2 447 850 856 1.470 4.455 1.171 5 488 732 942 1.659 4.997 41,0 112,1 9,3 (13,9) 10,1 12,9 12,2 Uzun Vadeli Borçlar Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler Kısa Vadeli Borçlar Ticari Yükümlülükler Toplam Yükümlülükler Toplam Özsermaye Toplam Pasifler 85 79 889 807 1.860 1.888 3.748 114 84 909 916 2.022 2.111 4.133 298 151 1.181 1.146 2.775 1.922 4.697 105 113 1.233 1.010 2.461 1.995 4.455 355 212 1.217 1.020 2.804 2.193 4.997 237,2 88,6 (1,3) 1,0 13,9 10,0 12,2 2011/12 2012/12 2013/12 2013/09 2014/09 %Değ 3.211 2.710 4.076 3.665 3.846 3.719 2.871 2.726 3.197 2.770 11,4 1,6 Brüt Kar 501 385 127 144 427 195,9 Faaliyet Giderleri 195 222 234 171 181 5,7 Net Esas Faaliyet Karı (Zararı) Net Diğer Gelirler (Giderler) Finansman Gelirleri (Giderleri) 308 31 9 168 96 21 (107) 165 73 (27) 122 42 246 136 45 1.005,2 11,8 6,6 Vergi Öncesi Kar 502,2 GELİR TABLOSU (Mn TL) Net Satışlar SMM 311 367 (5) 52 315 Vergi Giderleri 70 63 59 45 62 37,2 Net Kar (Zarar) 242 299 (64) 6 253 4.225,6 2011/12 2012/12 2013/12 2013/09 2014/09 13,6% 15,0% -3,2% 0,4% 16,4% 7,1% 7,6% -1,5% 0,2% 7,0% 15,6% 7,5% 11,8% 4,5% 85,7% 10,1% 7,3% 10,6% 5,4% 98,6% 3,3% -1,7% 0,1% 15,5% 81,9% 5,0% 0,2% 2,4% 5,3% 86,0% 13,3% 7,9% 10,6% 16,2% 85,3% FİNANSAL ORANLAR Özsermaye Karlılığı Aktif Karlılığı Brüt Kar Marjı Net Kar Marjı VAFÖK Marjı U.V. Borçlar/Özsermaye Satışlar/Toplam Aktifler Halk Yatırım Araştırma – Öneri Listesi Tanımları (Aksi belirtilmedikçe önümüzdeki 12 ay için beklenen performans) AL : AZALT : %20,01 ve üzeri artış EKLE : %10,01 ile %20 aralığında artış TUT : -%10 ile %10 aralığında değişim -%10,01 ile -%20 aralığında azalma SAT -%20,01 ve üzeri azalma İZLE : : Nötr KÜNYE Banu KIVCI TOKALI Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Direktörü BTokali@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 88 İlknur HAYIR TURHAN Yönetmen ITurhan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 85 Ozan DOĞAN Uzman ODogan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 30 Furkan OKUMUŞ Uzman Yardımcısı FOkumus@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 86 Cüneyt MEHMETOĞLU Uzman Yardımcısı CMehmetoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 31 Maral HAÇİKOĞLU Uzman Yardımcısı MHacikoglu@halkyatirim.com.tr +90 212 314 81 83 Mert OSKAN Uzman Yardımcısı MOskan@halkyatirim.com.tr +90 212 314 87 32 ÇEKİNCE: Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, yetkili kuruluşlar tarafından kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.
© Copyright 2024 Paperzz